Клуб ценителей риска: высокодоходные облигации остаются уделом избранных

Что такое мусорные облигации

Мусорные (они же бросовые или по-английски «junk bond») облигации назвали так только потому, что выпустили их эмитенты с низким финансовым рейтингом. Таким уровнем, по международной шкале оценки кредитоспособности, является Ва / ВВ или еще ниже. Для простоты определения можно считать, что если долговые обязательства выпускает компания с уровнем доверия ниже инвестиционного, то ее облигации можно отнести к «мусорным».

Но почему эти бумаги покупают люди и наживают на них капиталы? Все очень просто — высокие проценты по купонам, чтобы привлечь рисковых покупателей. Большой процент прибыли дает возможности риска (хотя продуманного в большинстве случаев).

Краткая история junk bonds

Такого рода ценные бумаги начали выпускать еще в начале 70-х годов малоизвестные компании, которым нужны были деньги на развитие бизнеса. Подобного рода организации необязательно вели плохо бизнес, были убыточными, находились в предбанкротном состоянии. Их плохо знали на рынке, репутация была неустойчивой, но деньги были нужны. Вот и приходилось заманивать инвесторов надеждами на высокие барыши.

Первопроходцем стал Майкл Милкен, рассчитавший риск владения и понявший, что возможные прибыли перевешивают риск дефолта эмитента в большинстве случаев.

Традиционные облигации были гораздо надежнее, но приносили меньшую прибыль. Поэтому для пополнения инвестиционного портфеля, привлечения новых вкладчиков хорошим годовым отчетом и ростом прибыли, банки и компании решили часть денег вкладывать в рисковые активы с высокими ожиданиями прибыли.

Инвестиционный бум в 2021 году продолжится: актуальные тренды фондового рынка

5028

Светлана Крюкова

Среди преимуществ «физиков» как инвесторов Бобовников отметил то, что они не связаны регуляторными ограничениями. У них нет нормативов, влияющих на капитал, как у банков. И нет требований к рейтингам эмитента, как у негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний и других финансовых институтов.

«То есть эта инвесторская база лояльная и, можно сказать, всеядная, — охарактеризовал он. — Если инвесторы зарабатывают деньги на облигациях, то они организатору верят и с большой вероятностью будут приобретать следующие выпуски. Но это налагает на организатора большую ответственность».

«Риск–аппетит огромный. Любая компания МСП (малого и среднего предпринимательства. — Ред.) может выйти на рынок, если она толковая и адекватная. Всё может получить свою цену», — подтвердил лояльность покупателей ВДО Денис Зибарев.

Но инвесторы–физлица, разумеется, не идеальны. Просто ограничения у них другого рода. Так, объёмы займов, которые можно им продать, невелики. Андрей Бобовников оценил верхний порог в 1,5–2 млрд рублей. Чтобы продать более крупные выпуски, надо уже привлекать институциональных инвесторов.

В ИК «Септем Капитал» условно делят инвесторов в ВДО на две категории. Первая — новички. «Они пришли с депозитов, они не хотят разбираться в рынке. Им главное — что–то купить, чтобы повыше доходность была, — описывает их Денис Зибарев. — Таких, конечно же, надо ограничивать в их действиях. Суммы в их распоряжении небольшие, портфели бывают очень чудные. И самое главное — у них нет фокуса на кредитное качество. А в секторе МСП каждый эмитент уникален и самобытен. И зачастую не обладает никакими рейтингами. Тут надо прилагать усилия, глубоко погружаться, самостоятельно изучать отчётность. Вторая категория — так называемые активисты. Это люди, которые пришли осознанно на рынок ВДО. Стараются всё читать про эмитентов — в telegram–каналах особенно. Быстро учатся. Суммы у них на счетах исчисляются миллионами рублей».

Инвесторы–активисты активны не только на бирже. В апреле 2021 года они создали НКО «Ассоциация владельцев облигаций», которая декларирует свою цель как «представление и защита интересов частных инвесторов в облигации в РФ».

Эмитенты мусорных облигаций

Среди них можно выделить следующие типы компаний:

1. Начинающие организации, которым нужны деньги, но их кредитная история невелика или отсутствует.
2. Бывшие лидеры рынка, испытывающие финансовые трудности.
3. Компании, находящиеся на грани банкротства.
4. Организации, которым нужны срочно деньги, но они не могут получить кредит в банке.

Как видно из списка, в основном мусорные облигации выпускают компании, испытывающие трудности со свободными средствами.

Как рассчитать целесообразность покупки данных облигаций

Начинать нужно с изучения того сегмента рынка, где действует эмитент. Оценивается общее состояние дел и перспективы развития. Если сам сектор убыточен или испытывает трудности, то тяжелое положение компании в кризисном сегменте говорит о том, что денег можно и не увидеть.

Если сектор развивается, то нужно проанализировать деятельность конкретной компании. Каковы причины выпуска мусорных облигаций, на что эмитент рассчитывает, получив деньги, оценить инвестиционную программу, сможет ли он решить поставленные задачи.

Также стоит соотнести риски и вероятную прибыль, какое место эти бумаги будут занимать в инвестиционном портфеле, какой убыток нанесут в случае объявления дефолта эмитентом.

Эксперты рекомендует держать в мусорных облигациях не более 5% от общей доли всех инвестиций.

Дефолты по облигациям. Как действовать

Дефолты (неисполнение обязательств) по облигациям пока являются редкостью в России вследствие «молодости рынка» и, в особенности, рынка высокодоходных облигаций (ВДО, High Yield), в котором они обычно и должны происходить с большей вероятностью и частотой. Поэтому каждый раз это настоявшее событие для инвесторов. Необходимо понимать, что дефолты неизбежны, и при составлении портфеля облигаций (в особенности с низким кредитным рейтингом или без него) необходимо убедиться, что ваш портфель заранее готов к такого рода событиям.

Чтобы подготовить портфель

1. Выделите долю капитала, разумную для рисков вашего портфеля. Инвестиции в высокодоходные облигации выполняют функцию диверсификации основных стратегий. Используйте их только в качестве дополнения к основной стратегии в облигациях.
2. Если вы не готовы рисковать, выбирайте государственные облигации или бумаги крупных корпораций с высоким кредитным рейтингом.
3. Обеспечите необходимый уровень диверсификации (см. статьи по стратегиям в этой подборке (ссылка в telegram).
4. Обеспечьте необходимый уровень мониторинга портфеля (больший риск означает, что вам необходимо более внимательно и часто следить за состоянием эмитентов);
5. Определитесь со стратегией отбора бумаг (также см. ссылку выше);
6. Если вы не можете выполнить пункты 3-5, воспользуйтесь фондами, инвестирующими в широко диверсифицированный портфель облигаций. Вот наш фонд Перспективных облигаций.

В России нет надежной статистики дефолтов, поэтому их вероятности в зависимости от кредитных рейтингов в настоящий момент статистически незначимы. Пример облигаций «Дядя Дёнер»

Такая неопределенность требует еще большей диверсификации и более тщательного анализа эмитентов. Наш сервис Анализ облигаций в целом предоставляет некоторые инструменты для этого.
Однако здесь на практике можно увидеть, что разумная доля активов, диверсификация и мониторинг портфеля всегда важнее отбора конкретных бумаг.
В частности, облигации «Дядя Дёнер» ранее входили в отбор бумаг для составления ортфеля High Yield (пост в telegram о формировании таких портфелей). В начале мая по ним был допущен технический дефолт. И это не является проблемой для портфеля, если вы его правильно подготовили.

«Дядя Дёнер» — крупная новосибирская сеть стритфуда, допустила технический дефолт по своим облигациям, не выплатив очередной купон в назначенную дату и часть номинальной стоимости (амортизацию) бумаг согласно решению о выпуске. В случае неисполнения указанных обязательств через 10 рабочих дней наступит дефолт эмитента.

• Действия биржи и эмитента в случае дефолта см. по этой ссылке.
• Информация обо всех дефолтах на Московской бирже доступна здесь.

Как действовать владельцам облигаций в случае дефолта

1. Получить информацию от эмитента и представителя владельцев облигаций о причинах допущения дефолта.

Часто технические дефолты объясняются действительно «техническими» причинами и обязательства вскоре исполняются. Универсальное правило – чем больше информации вы получаете от эмитента и представителя владельцев облигаций и чем она более подробна и конкретна, тем легче принять решение о дальнейших действиях и наоборот. Однако, если ваш общий подход к портфелю является консервативным (или, если вы не можете следить и оценивать отдельные бумаги), то вы можете использовать стратегию нулевой толерантности к фактам неисполнения обязательств (будь то технический дефолт, перенос даты выплат по надуманным обстоятельствам, недоступность финансовой отчётности эмитента или плохое качество раскрытия информации) и продать облигацию по любой цене. Это психологически несложно, если ваш портфель достаточно диверсифицирован.
2. Рассмотреть возможность продажи облигаций по рыночной стоимости
. Торги бумагами обычно продолжаются до даты их погашения, если эмитент не признан банкротом или не заключено соглашение о реструктуризации, предусматривающее прекращение обращения дефолтных облигаций (см. действия биржи выше). Рыночная цена (если она есть – в ином случае см. сохранить позицию) в этом случае будет отражать вероятность невыполнения обязательств эмитентом. Вы должны самостоятельно оценить такую вероятность и принять решение о закрытии или сохранении позиции (см. пункт 1). Это легче сделать и не сожалеть в случае любого исхода (в том числе, и хорошего для эмитента), если ваш портфель подготовлен к таким рода событиям (см. выше).
3. Сохранить позицию

• В случае сохранения позиции ваши потери будут ограничены всей суммой инвестиций в данную бумагу. И вновь, это не будет проблемой, если ваш портфель собран правильно. В ином случае, вы, вероятно, приняли повышенные риски и столкнулись с их последствиями.
• Также это может быть вариантом активного управления, который может предусматривать даже увеличение объема позиции, но он, как правило, подходит только для активных инвесторов, точно осознающих риски такой стратегии.
• Сохранение позиции может быть и вынужденным вариантом, если облигации нельзя продать по причине их низкой ликвидности.

В случае, если эмитент не сможет исполнить свои обязательства сохранение позиции может привести к следующим последствиям:

• Реструктуризация долга по соглашению с представителем владельцев облигации — ПВО (эмитент и ПВО предложат варианты реструктуризации, а владельцы смогут проголосовать за или против такой схемы). Схемы реструктуризации могут быть самыми разнообразными – от увеличения сроков погашения облигаций, до выпуска новых бумаг взамен старых и пр.
• Иск от имени ПВО к эмитенту и поручителю.
• Индивидуальный иск. Доступен в случае, если ПВО не обращается с иском к эмитенту и поручителю в течение 30 календарных дней с момента наступления дефолта.
• Банкротство – заявление в суд о признании эмитента банкротом (самый долгий процесс).

Очевидно, что все случаи кроме первого, предусматривают долгий, дорогой и непредсказуемый процесс получения всех или части денежных средств. Вот хорошая и подробная статья об этом. Развитие рынка облигаций приведет к большему числу дефолтов и это нормально. Необходимо подготавливать свой портфель к таким событиям и требовать адекватного вознаграждения (доходности) за принимаемый риск.

============================================================================================

Как купить

На биржевом и внебиржевом рынке котируется много мусорных ценных бумаг. Но приобретение на внебиржевом рынке сулит много неожиданностей в виде неликвидности, завышенной цены. Торгуя на бирже через брокера, можно увидеть котировки, объем торгуемых обязательств, чего нет при покупке за пределами фондовых площадок.

Где искать информацию по актуальным выпускам

1. Прежде всего, в торговых терминалах брокеров, где эта информация обновляется в режиме реального времени.
2. На сайте биржи, продающей эти мусорные бумаги.
3. Помогут специализированные сайты информагентств Рейтер, Блумберг, в России это РБК, Интерфакс.

Лучшие брокеры

Наиболее удобный способ торговли — через брокеров.

Надежные российские брокеры

Частные инвесторы продолжают прибывать

Число инвесторов-физических лиц, имеющих брокерские счета на Московской бирже, к концу I квартала выросло на 2,3 млн человек (+26%) и превысио 11 млн. Для сравнения, в 2021 г. в I квартале на биржу пришло всего 713 тыс. человек — меньше, чем за один март 2021 г. Число активных инвесторов, которые совершали сделки, в марте составило 1,8 млн человек по сравнению с 606,7 тыс. человек в марте прошлого года.
Доля физических лиц в объеме торгов корпоративными облигациями в I квартале составила 18%. В объеме первичных размещений корпоративных и биржевых облигаций физические лица составили 37%.Всего за январь — март 2021 г. частные инвесторы вложили в облигации 198 млрд руб.

Лучшие бумаги на сегодня

В секторе российских мусорных облигаций стоит обратить внимание:

• облигации от «Агентства по ипотечному жилищному кредитованию» АИЖК-26-об, их доходность — 15,3% годовых;
• Бинбанк-10-1-боб, доходность — 13,7%;
• облигации выпуска «РСГ-ФинБ7» от ГК «Кортрос» , доходность — 12%;
• Обувьрус ООО обл. БО-01, доходность — 12,06%;
• «Российские ЖД» ОАО 32 обл., доходность — 36,87%;
• АПРИ Флай Плэнинг АО БО-П01, доходность — 16,11%.

Чем выше доходность, тем обычно выше и риски, но в случае с мусорными долговыми обязательствами РЖД риск дефолта и невыполнения обязательств — минимальный.

Фундаментальный анализ простыми словами

При выборе облигаций чаще всего используется фундаментальный анализ бумаги, он включает в себя:

1. Оценку эмитента;
2. Анализ рисков;
3. Анализ доходности.

Для новых участников фондовой биржи аналитика может показаться сложной, но на деле она представляет собой довольно понятный алгоритм. К нему нужно обращаться каждый раз, перед тем, как выбрать облигации и вложить деньги.

Дебетовая #Кэшбэк карта

Оформить онлайн

Оценка эмитента

Фундаментальный анализ начинается с оценки риска бумаги, вероятности утраты вложения. Преследуется одна цель: необходимо понять, просуществует ли компания до даты погашения облигации, не утратит ли капитал, не ухудшиться ли финансовое состояние.

Для объективной оценки инвестору нужно проанализировать финансовую отчетность, кредитный потенциал, кредитный рейтинг. На этом этапе инвестор определяется с типом бумаги – облигации государственного займа, муниципальные или корпоративные бонды, еврооблигации.

Если речь о гособлигациях, то ОФЗ можно считать низкорисковыми, ведь гарантом выступает не отдельная компания, а государство в лице Минфина. К этой же группе можно отнести все муниципальные бонды, по которым дефолт теоретически возможен, но в этом случае ожидается мощная поддержка со стороны Министерства финансов. Банкротство одного из субъектов страны нанесет непоправимый ущерб репутации, поэтому тем или иным способом, вышестоящие инстанции посодействуют в финансировании.

Анализ рисков

Анализ и оценка кредитных рисков – это разница в доходности бондов частных компаний и гособлигаций с одинаковым сроком погашения. Готовую информацию публикую различные рейтинговые агентства, брокерские компании. При этом рост доходности обычно интенсивнее, чем падение рейтинга.