Всё про облигации США: виды, выгодно ли вкладываться, налогообложение и способы покупки

Поделись полезной страницей:

Экономика США является лидирующей среди всех современных государств. ВВП этой страны за 2021 год составил 19284.99 млрд долларов. Китай, к примеру, находится на втором месте с показателем 12263.43 млрд долларов. Гос. долг США на начало 2021 года равен 20,6 трлн долларов. Эта страна — крупнейший эмитент облигаций. Данные ценные бумаги выпускаются федеральным казначейством, штатом или муниципальным учреждением с целью финансирования.

Какие виды облигаций существуют в США

На американском рынке гособлигаций обращаются бумаги со сроками погашения от 1 до 30 лет. Те, что торгуются до 10 лет, считаются среднесрочными и называются Notes. До 30 лет — это долгосрочные Bonds.

Есть и краткосрочный сегмент: Bills. Это казначейские векселя, которые выпускаются с дисконтом и погашаются по номинальной цене. Срок их обращения составляет менее одного года.

Рассмотрю внимательнее краткосрочные. У всех векселей есть точный срок экспирации:

• 1 месяц;
• 3 месяца;
• 6 месяцев.

Таким образом, мы имеем три вида векселей в США.

Теперь среднесрочный сегмент. У notes есть следующие временные параметры:

• 1 год;
• 2 года;
• 3 года;
• 5 лет;
• 7 лет;
• 10 лет.

Итого 6 видов notes.

Долгосрочный сегмент:

• 15 лет;
• 20 лет;
• 30 лет.

Я перечислил сроки, с которыми размещает Минфин США. Любая американская компания может выпустить облигации и на 16 лет. Информационные ресурсы, посвященные инвестициям, часто используют вышеописанную градацию — по ней удобно смотреть доходность бумаг государственных, а не коммерческих.

Облигации США различают не только по срокам, но и по эмитентам:

1. Муниципальные облигации — это долговые ценные бумаги, которые выпускают штаты и города. Бывают генеральные и доходные. Генеральные используются для покрытия долгов и не имеют обеспечения. Доходные выпускаются для привлечения финансирования в крупные проекты и обеспечены наличием реального источника доходов.
2. Корпоративные облигации — это долговые ценные бумаги коммерческих компаний. Они менее надежны, чем государственные и муниципальные, но более прибыльные.
3. Сберегательные облигации — это долговые ценные бумаги, эмитентом которых является федеральное правительство, только оно может их выкупать. Данный тип не торгуется на вторичном рынке (их продажа кому бы то ни было невозможна) и приобретается инвестором только во время аукциона.

Есть и другие виды облигаций США: с ипотечным покрытием, с плавающей процентной ставкой и коммерческие с дисконтом и нулевым купоном (STRIPS). Выбор для вложений обширный. Но пора переходить от теории к практике.

Доходность казначейских облигаций

Различные классы облигаций используют различные бенчмарки при ценообразовании. Самый распространенный бенчмарк – это доходность последней эмиссии трежерис.

примеру, доходность 10-летних казначейских облигаций США, эмитированных летом 2021 года, может послужить индикатором для нового выпуска 1-, 5-, 10- и 20-летних облигаций 2021 года – инвесторы смогут понять, насколько выгоден новый выпуск (On-The-Run) относительно предыдущего (Off-the-Run).

Сегодня доходность казначейских облигаций США находится в диапазоне от 2,4% до 2,9% годовых. Чем дольше срок обращения, тем выше доход.

Отслеживать текущие ставки американских казначейских облигаций удобно на сайте ru.investing.com/rates-bonds/usa-government-bonds. Например, на момент написания статьи годовые трежерис могут принести инвесторам 2,435% годовых, 5-летние – 2,376%, а 10-летние – 2,572%.

На основании доходности базовых трежерис со сроком обращения от 3 месяцев до 30 лет строиться эталонная кривая доходности облигаций. Так как даты выплат по разносрочным выпускам совпадают (например, и 5-летние, и 10-летние, и 20-летние трежерис могут погашаться в один день – чаще всего Казначейство так и делает), то доходность интерполируется.

Данная эталонная кривая доходности американских гособлигаций именуется интерполированная кривая доходности (или yield curve). Чем меньше разница в доходности между короткими и длинными облигациями, тем более сглаженной она выглядит.

А вот еще интересная статья: Сколько денег нужно для инвестиций

Значения yield curve можно посмотреть на графике доходности казначейских облигаций США. Вот, к примеру, доходность 10-летних бондов в разрезе 200 лет.

Выгодно ли инвестировать в американские облигации

Зависит от цели. Если инвестор ставит перед собой задачу сохранить деньги даже в период глубокого мирового кризиса, то да. Если инвестор хочет заработать, то нет.

Почему? Взгляну на кривые доходностей облигаций США.

Сейчас все бумаги Штатов дают меньше 2%. Разве это доходность для российского инвестора с местной инфляцией в 3–4%? Конечно, нет. Если учесть еще и налоги, о которых речь пойдет дальше, а также возможное укрепление рубля, то о барышах можно и не мечтать.

Есть еще один важный момент — год назад ставки были выше в среднем на 1%. На рынке облигаций США сейчас крайне низкие проценты, потому что американская экономика на пике своего могущества.

В общем, есть плюсы и минусы. Преимущества: надежность и предсказуемость. Недостатки: низкая доходность и отсутствие ожиданий ее повышения.

О понятии

США занимает лидирующие позиции в мировой экономике и превосходит всех конкурентов по величине ВВП. Вместе с тем, Америка является самым крупным должником среди прочих стран: внешний и внутренний долг государства на текущий момент – более 22 триллионов долларов.

Основной способ финансирования дефицита бюджета и получения займов в США – выпуск государственных облигаций. Они широко приобретаются как местными инвесторами, так и зарубежными, среди которых превалируют центробанки.

Американские облигации – один из самых надежных и солидных инструментов. Они имеют наивысший кредитный рейтинг ААА, обладают абсолютной ликвидностью, выступают главным индикатором мировых рынков, по ним проводятся прогнозы курса валют, оценивается прибыль и риски.

Гособлигации США имеют самый развитый механизм всесторонней защиты инвесторов.

При этом, следует понимать, что низкий уровень риска не может идти в тандеме с высокой доходностью, а потому такой инструмент больше подходит для надежного сохранения, нежели для быстрого приумножения капитала.

Именно поэтому американское казначейство так охотно спонсируют наши Центробанк и Минфин.

Как купить облигации США россиянину

Есть 3 пути:

1. Через российского брокера, у которого есть выход на зарубежный рынок. Порог входа в среднем — 6 млн. рублей. Счета застрахованы. Примеры: БКС, Открытие, ФИНАМ.
2. Иностранные дочерние организации отечественных брокерских компаний, например, БКС Кипр. Порог входа ниже и зависит от тарифной политики. Счета не застрахованы.
3. Американские брокеры и американские банки. Порог входа варьируется от пары сотен до 10 тыс. долларов. В последнее время из-за внешней политики РФ россиянам все чаще отказывают в открытии счета, а тех, у кого он уже есть, вынуждают прекратить сотрудничество. Список «вражеских» брокеров: Ameritrade, Firstrade, E-Trade, Zecco, Charles Shwab и Trade King.

Сколько стоят

Номинальная стоимость государственных долговых бумаг США равна 100 долларам. Это справедливо для всех типов: векселя, ноты, трежерис и бонды. Предприятия устанавливают другую цену — 1000 долларов или евро.

Где посмотреть доходность облигаций США

Существует несколько сайтов, на которых удобно смотреть динамику доходности по долговым бумагам США как коммерческого сектора, так и государственного.

Приведу два источника:

• investing.com;
• tradingview.com.

Возможности tradingview шире, но, чтобы ими воспользоваться, придется зарегистрироваться. Investing хорош тем, что с него легко скачать исторические данные, с помощью которых можно делать модели в экселе.

Популярные мифы и заблуждения

Нет ни одной страны в мире, вокруг экономики которой люди слагали бы столько мифов и довольствовались бы таким количеством заблуждений. Мне бы понадобилась отдельная статья, возможно даже серия, чтобы охватить их все.

Но я остановлюсь на главных:

1. Экономика США — это якобы пузырь. Есть разница между финансовым рынком и экономической системой в целом. Да, иногда американский фондовый рынок раздувался, а потом лопался, но это не значит, что а) он всегда такой и б) вся экономика такая. Американский финансовый рынок пережил многое, но кризисы принесли и пользу: они дали опыт как инвесторам, так и регуляторам.
2. Доллар не обеспечен и вообще обесценился. Обесценение национальной валюты — процесс естественный, потому что экономике нужны две вещи: инфляция и рост денежной массы. Без них не будут увеличиваться доходы граждан. Доллар уже не тот, но он и должен быть не тем. А что касается обеспечения — достаточно взглянуть на размер ВВП США, оборонный бюджет и золотовалютные резервы, чтобы этот вопрос отпал.
3. Госдолг США слишком большой, эта страна вот-вот прекратит выплаты. Объем займов и вправду велик, однако большая их часть принадлежит самим Штатам (их банкам). В отношение к ВВП долг составляет 76%. Это высокое, но некритичное значение. А сколько, например, у Японии: 10? 50? 100? 150? 200%? Мало. Ответ: 237%. У США репутация надежного заемщика, их правительство всегда платит по долгам вовремя. Их облигации покупают министерства финансов всех развитых и большинства развивающихся стран, включая Россию.

Лучше смотреть на цифры самому, чем читать СМИ. Их работа — шумиху наводить, а не снабжать инвесторов достоверной информацией.

Риски гособлигаций США

Американский госдолг активно покупают (и продают) государства через свои Центробанки, крупные коммерческие банки, хедж-фонды, частные инвесторы. И это не удивительно – этот тип бумаг считается самым надежным в мире. Инвесторы так доверяют Америке, что готовы бесконечно скупать ее долговые бумаги – и это несмотря на то, что потолок госдолга в очередной раз повышен, и в сентябре Казначейство вполне может допустить дефолт по своим обязательствам.

Впрочем, и дефолты госбумаг США не редкость. В статье “Потолок госдолга США достигнут: рухнет ли доллар в 2021 году?” я как раз рассказывают о подобных ситуациях и предупреждаю о возможных рисках инвестирования в казначейские облигации.

Вкратце ситуация такова: американский госдолг раздут до неимоверного значения и составляет порядка 22 трлн долларов. Если Конгресс не поднимет его потолок еще на несколько миллиардов, то Казначейство не сможет напечатать еще денег, чтобы платить по долгам.

Сейчас долговые бумаги Казначейства имеют наивысший рейтинг ААА от мировых рейтинговых агентств. Это позволяет правительству занимать деньги под очень низкий процент – доходность казначейских облигаций составляет порядка 2% в год. Это позволяет тратить Штатам на обслуживание госдолга сравнительно небольшие деньги – порядка 300 млрд долларов в год.

Если кредитный рейтинг снизится и ставка в условиях неопределенности повысится хотя бы в 2 раза, то выплаты возрастут до 800-900 млрд долларов в год, а это – больше половины налоговых поступлений США! Тут и до дефолта недалеко.

Поэтому государства, являющиеся крупнейшими держателями внешнего долга США, вынуждены накачивать экономику Штатов новыми деньгами – чтобы не допустить дефолта и потери свои сбережений.

А вот еще интересная статья: Какие виды облигаций бывают и что лучше покупать

Следовательно, ставка по казначейским облигациям вряд ли вырастет существенно в последнее время. Что с этого частному инвестору? Рассчитывать разбогатеть, вкладывая в трежерис, не следует. Это инструмент сохранения средств на длительный срок, а не средство преумножения богатств. За последним нужно идти на фондовый рынок, вкладывая, например, в дивидендных аристократов США или недооцененные российские акции.

Отзывы инвесторов

На tradingview я отобрал двух популярных инвесторов в облигации и почитал их комментарии относительно долгового рынка США:

1. Infa пишет про 10-летние, что мы делаем вклад за ничтожные 1,5%, хотя долг невозвратный, нужно ждать дефолта. Почему только про 10-летние, подумал я, а не скажем, 2-летние, непонятно.
2. Klon27 пишет, что покупка выгодна, потому что ставки будут расти, это привлечет спекулянтов, так как риски минимальны.

Наглядный пример полярности мнений отечественных инвесторов об облигациях США.

Министр финансов РФ Антон Силуанов на вопрос журналистки, что делать, если США вдруг не вернут деньги за купленные Россией облигации, ответил, что это невозможно, потому что будет расцениваться всем миром как финансовый терроризм.

Даже своим геополитическим противникам, а именно России и Китаю, Штаты платят исправно.

Трежерис и фондовый рынок

В финансовом «котле» находятся множество ценных бумаг. Всё взаимосвязано, поэтому доходность и риски одних оказывают влияние на стоимости других.

Когда доходность облигаций растёт, то их стоимость на бирже снижается. Инвесторы вкладываются больше в акции и валюту. Значит, если трежерис падают в цене, то можно сберечь свои деньги в долларах или американских акциях.

Чаще всего состояние рынка оценивают по казначейским нотам (среднесрочным облигациям). К ним привязаны ставки по кредитам и ипотекам.

Посмотреть текущие цены на трежерис можно на сайтах:

• https://treasurydirect.gov/instit/instit.htm
• https://www.wsj.com/mdc/public/page/mdc_bonds.html

Здесь представлены таблицы с наименованием бумаги, сроком погашения, её ценой и купонным доходом.

Здесь же можно посмотреть информацию о крупнейших странах, которые держат трежерис:

• Китай ($1140,0 млрд);
• Япония ($1036,6 млрд);
• Бразилия ($314,0 млрд);
• Ирландия ($279,6 млрд);
• Швейцария ($236,6 млрд);
• Великобритания ($227,5 млрд);

ЦБ РФ с 2021 года почти все свои запасы казначейский ценных бумаг продала и инвестировала в золото. В 2021 году процесс ухода с долгового рынка США продолжился.

Альтернативы

Альтернативы американским облигациям есть. Я думаю, нет необходимости ходить далеко: ОФЗ — лучший вариант.

Российские бумаги дают в среднем 6%, что на 4,5% процента выше американских. Россия, конечно, менее надежна, чем США, но стабильна и последние 20 лет платит исправно. Согласно ЦБ РФ, доля нерезидентов в ОФЗ на 31.01.2020 составила 32,2%. Иностранные инвесторы доверяют правительству РФ.

Почему мы следим за доходностями Treasuries?

Последнюю неделю во всех инвестиционных каналах обсуждают рост инфляции и доходности 10-летних облигаций США, а аналитики на этом фоне пророчат обвал рынков. Но всё ли так прямолинейно работает на рынке?

Быстрые ответы

Если коротко, то в финансовой теории 10-летние облигации США являются безрисковым активом и базой для исчисления требуемой доходности других активов, в том числе и акций. Акции – более рискованный актив, чем облигации, поэтому, если доходность облигаций растёт, то должна вырасти и требуемая доходность для акций. «Доходность» для акций определяется показателем E/P, так как E – обозначает прибыль за прошлые 12 месяцев, то меняться может только P – стоимость акции. Рост требуемой доходности E/P эквивалентен снижению показателя P/E – то есть переоценки акций вниз.

Вывод 1. С ростом доходности 10-летних облигаций рынок акций падает.

При этом доходность облигаций растёт, потому что растёт инфляция. Облигации с низким купоном невыгодно держать при росте инфляции, так как инвестор на них ничего не зарабатывает. Из-за этого начинается распродажа длинных облигаций, что приводит к снижению их цены и росту эффективной ставки процента.

Но почему с ростом инфляции не растёт золото? Инфляция сама по себе не является индикатором обесценения денег – важно смотреть на реальные ставки дохода. Реальная ставка дохода = доходность 10-летних облигаций минус инфляция. Золото растёт, когда реальная доходность падает – это объясняет резкий скачек цены золота в 2020 году. Сейчас же обратная картина – доходности облигаций растут быстрее инфляции, спред сокращается, и реальная доходность растёт – поэтому золото и акции золотодобытчиков корректируются.

Вывод 2. С ростом реальной доходности золото и акции золотодобытчиков корректируются.

И так, получается, что облигации падают в цене, рынок акций сокращается и падает золото. Тогда на чем можно заработать?

Для этого давайте немного окунемся в экономическую теорию и посмотрим, как она состыкуется с практикой, и на чем можно заработать при текущем тренде.

Немного теории

Начнем с ключевой ставки (для РФ) или Federal Funds Rate (для США). Ключевая ставка – процентная ставка, по которой финансовые учреждения ссужают без обеспечения свои резервные остатки другим финансовым учреждениям. Резервные остатки — это суммы, хранящиеся в ФРС (для США) и ЦБ (для РФ) для поддержания резервных требований депозитных учреждений. И в США, и в РФ, Центральный банк проверяет банки на выполнение нормативов, поэтому банки с недостатком средств на счетах берут в займы у других банков с избыточной ликвидностью. Такие сделки считаются безрисковыми, поэтому ключевая ставка определяет минимально возможную доходность инвестиций. Ключевая ставка – важный индикативный показатели, который определяет динамику другого «безрискового» актива – 10-летних облигаций США:

График 1. Взаимосвязь ключевой ставки и доходности 10-летних облигаций США

Источник: fred.stlouisfed.org

Несмотря на то, что долгосрочно ключевая ставка определяет движение доходности 10-летних облигаций, локально можно увидеть расхождения. Давайте увеличим рисунок:

График 2. Краткосрочные расхождения ключевой ставки и доходности облигаций США

Источник: fred.stlouisfed.org

Видно, что существует расходящиеся динамика на некоторых периодах. Всё потому, что ключевая ставка – нединамический показатель, она меняется только в определённые моменты и остаётся постоянной какой-то промежуток времени. А на доходность 10-летних облигаций влияет реальная стоимость денег.

Реальная стоимость денег – это номинальная доходность на рынке минус инфляция, поэтому с ростом инфляции начинают распродавать длинные 10-летние облигации, отчего их доходность увеличивается:

График 3. Взаимосвязь инфляции и доходности облигаций США

Источник: fred.stlouisfed.org

Почему облигации распродают при росте инфляции? Потому что реальная стоимость денег уменьшается. Предположим, вы купили 10-летние облигации с эффективной доходностью 1.35% при ожидаемой инфляции 1.2%. Тогда вы зарабатывайте в реальном выражении 1.35%-1.2% = 0.15% в год. Но если ожидаемая инфляция выросла, скажем, до 1.5%, то тогда ваши инвестиции обесцениваются на 1.35%-1.5% = 0.15% в год.

Почему это важно для акций?

С одной стороны, в финансовой теории 10-летние облигации США считаются безрисковым активом и их доходность «ближе» всего к динамике двух фундаментальных макроэкономических показателей — ключевой ставки и инфляции.

С другой стороны, доходность актива зависит от его уровня риска. То есть, чем рискованнее ваше вложение, тем большую доходность вы будете от него требовать.

Наименее рискованной сделкой является овернайт между банками, доходность по которому равна ключевой ставке. Но этот инструмент недоступен обычному инвестору, поэтому для него «безрисковым» считается актив на один шаг «дальше» от банковского овернайта – 10-летние облигации США.

Из этих постулатов появляется определение доходности любого актива, в том числе акций:

Доходность актива = доходность 10-летних облигаций + премия за риск

Чем выше доходность облигаций, тем ниже стоимость акций

Всем известен коэффициент Price-to-Earnings или P/E. Если этот коэффициент перевернуть, то мы получим E/P или кривую доходности акций. Согласно теории, приведенной выше, чем выше доходность по облигациям, тем выше требуемая доходность для акций.

Если построить зависимость между доходностью облигаций и E/P индекса S&P 500, то мы обнаружим прямую зависимость:

График 4. Зависимость E/P
S&P500 и доходности 10-летних облигаций
Источник: julexcapital.com

Зависимость не 100%, однако на симуляции видно, что прогнозные значения «ходят» вместе с реальными:

График 5. Симуляция значений E/P
S&500
Источник: julexcapital.com

Окей, но что такая динамика значит для рынка акций? Она показывает, что, в среднем, при росте доходности облигаций – растёт требуемая доходность для акций, что переоценивает коэффициент P/E вниз. Так как E означает чистую прибыль за прошлые 12 месяцев – то есть неизменяемый показатель – это значит, что снижается показатель P, или цена акции.

Также верна и обратная зависимость, то есть при снижении доходности облигаций – снижается требуемая доходность для акций, что переоценивает коэффициент P/E вверх -> то есть цены на акции растут.

Всегда ли сохраняется такое равновесие?

Если посмотреть на динамику кривой доходности акций и облигаций не с 1970, а с 1870 года, то мы обнаружим динамическое расхождение показателей:

График 6. Динамическое расхождение кривых доходностей акций и облигаций с 1870 года

Источник: V. Zakamulin, J.A. Hunnes Stock earnings and bond yields in the US 1871–2017: The story of a changing relationship. The Quarterly Review of Economics and Finance 79 (2021) 182–197

Всё потому, что на равновесное соотношение E/P и доходности облигаций влияет не только ключевая ставка и инфляция, но и ставка налога на прибыль, дивиденды и реинвестирование капитала, а эти показатели меняются во времени, хотя достаточно стабильны долгий промежуток времени:

График 7.
Динамическое изменение равновесия кривых доходностей акций и облигаций
Источник: V. Zakamulin, J.A. Hunnes Stock earnings and bond yields in the US 1871–2017: The story of a changing relationship. The Quarterly Review of Economics and Finance 79 (2021) 182–197

Поэтому можно сказать, что в целом равновесие меняется, но по данным с 1970 года оно является устойчивым.

Почему акции и золото быстро росли в 2021?

Как мы уже выяснили существует несколько важных макроэкономических показателей: ключевая ставка и инфляция. От них зависит доходность 10-летних облигаций США, которая является базой расчёта справедливой доходности для других активов, в том числе и акций.

Давайте еще раз взглянем на график:

График 8. Взаимосвязь ключевой ставки, доходности облигаций и инфляции в 2021 году

Источник: fred.stlouisfed.org

В 2021 году ключевая ставка в США резко снизилась, что привело к снижению доходности 10-летних облигаций. При этом в 3 и 4 кварталах доходность облигаций не реагировала на рост инфляции, что сдерживало требуемую доходность акций на низком уровне и переоценивало справедливый мультипликатор P/E вверх.

Также многие спрашивают, почему золото росло в 2021, а сейчас расти перестало, когда наблюдается рост инфляции и обесценивание денег.

Если еще раз посмотреть на рисунок, то можно заметить, что реальная доходность инвестиций снижалась:

График 9. Взаимосвязь доходности облигаций и инфляции в 2020 году

Источник: fred.stlouisfed.org

Золото растёт именно при снижение реальной доходности, то есть при росте спреда между 10-летними доходностями облигаций и инфляцией, именно поэтому золото хорошо себя чувствует при рецессиях.

Сейчас же мы наблюдаем одновременно и рост доходностей облигаций, и рост инфляции. При этом доходность начала расти быстрее инфляции, что вызывает сужение спреда и росту реальной доходности, поэтому золото падает:

График 10. Рост доходности облигации и инфляции

Источник: fred.stlouisfed.org

На что делать ставку в текущих реалиях?

Доходность 10-летних облигаций – один из главных фундаментальных показателей на рынке. С ростом доходности облигаций растёт и требуемая доходность акций, что снижает мультипликатор P/E и рынок акций падает. В первую очередь это касается акций с высокими мультипликаторами – обычно это убыточные акции роста с большими перспективами, поэтому инвесторы оценивают их по результатам на 5-10 лет вперед. Тут работает правильно, чем выше мультипликатор – тем больнее падать. Поэтому недавно мы увидели снижение таких компаний, как Tesla и Square на 10-15%.

От разницы между доходностью облигаций и инфляцией играет золото. Чем выше реальная доходность, тем ниже золото, так как золото – защитный актив, который растёт при обесценивании денег. Сейчас реальная доходность растёт, поэтому золото в текущих реалиях – слабый актив, пока тренд не сломается.

При этом с ростом инфляции выигрывают два сектор – промышленные ресурсы (commodities) и товары первой необходимости. Как правило, в этих сферах высокая конкуренция и рост общего рынка ограничен. При этом спрос на товары этих отраслей остаётся стабильным, а рост инфляции приводит к органичному росту цен, поэтому такие компании растут по финансовым показателям.

Мы считаем, что в текущих реалиях худшие ставки – это дорогие технологические компании (Tesla, Square и подобные) и золото, в том числе золотодобывающие компании. А лучшие ставки – commodities (индустриальные металлы, сельхоз культуры) и consumer staples (продуктовый и непродуктовый ритейл, табак, алкоголь, товары личной гигиены).

Отказ от ответственности

НЕХомяк! — рассылка для инвесторов

Тут мы собираем самое лучшее из написанного нами на тему рынка и текущих ситуаций в компаниях для вас!

Готово! Скоро на указанный адрес начнет приходить рассылка с самыми важными постами нашей команды.