Автор: Ольга ПЛОТОНОВА для Yango. pro
«Роснефть» — крупнейший заемщик на внутреннем рынке облигаций России. Но именно ей агентство S&P не повысило рейтинг в феврале, когда пересматривала все рейтинги вслед за повышением странового. Разбираемся, как это отразилось на облигациях «Роснефти», и почему это важно для их покупателей.
ЧИТАЙТЕ В СТАТЬЕ: ✔ «Роснефть» осталась с BB– ✔ Чем недовольно S&P? ✔ Что все это значит? ✔ Большое предложение бумаг ✔ Банки любят «Роснефть» ✔ Что делать?
© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна
«Роснефть» осталась с BB–
Международное рейтинговое агентство Standard and Poors (S&P)
(входит в тройку наиболее авторитетных в мире) 23 февраля 2018 года
повысило суверенный рейтинг России
в иностранной валюте до
инвестиционного уровня
ВВВ–. Это значит, что агентство увидело улучшения в экономике, соответственно, кредитные обязательства страны — займы,
еврооблигации
— стали более надежными
Как правило, вслед за изменением рейтинга страны в ту или иную сторону, агентства меняют рейтингии компаний. В первую очередь тех, которые связаны с государством. 27 февраля S&P объявила о повышении кредитного рейтинга до инвестиционного уровня ряда , «Газпрома», РЖД, «Русгидро». Но «Роснефти» оставили прежний неинвестиционный рейтинг ВВ–
Чем недовольно агентство S&P?
Аналитик S&P Александр Грязнов пояснил, что решение агентства не повышать рейтинг связано с тем, что «Роснефть» имеет большой краткосрочный долг
(2,2 трлн рублей на конец 2021 года) и зависит от
рефинансирования кредитов
в локальных банках. «Роснефть» не хочет занимать по высоким ставкам и продолжает накапливать короткий долг. Банки же не очень способны дать «Роснефти» столько денег, сколько ей нужно — они слишком малы, а государство не предоставило поддержку для
рефинансирования долга
, что ставит под сомнение прочность связей между «Роснефтью» и государством, считают в агентстве
S&P полагает, что правительство не слишком вмешивается в деятельность государственной компании, и руководство «Роснефти» имеет достаточную автономию, что также является негативным фактором для рейтинга
Наконец, S&P смущают сделки «Роснефти» за рубежом, которые плохо влияют на денежный поток
компании,— приобретения НПЗ Essar Oil в Индии за $3,9 млрд, авансовые платежи в Курдистане, деятельность в Венесуэле. Эти сделки, по мнению аналитиков, не являются операционно выгодными для «Роснефти» на данный момент. «Никаких признаков того, что «Роснефть» умерит свои нерациональные траты — нет»,— написал аналитик Sberbank CIB Алекс Фэк в ноябре 2021 года. Даже санкции не смогли остановить «Роснефть» от зарубежных покупок, в которых она ведет себя «неразборчиво», отметил он. Фэк подсчитал, что с момента покупки ТНК-BP в 2013 году «Роснефть» потратила на приобретения уже $22 млрд, а еще $8 млрд вложила в Венесуэлу
Правда прогноз по рейтингу остается «позитивным», и отражает возможность повышения рейтингов «Роснефти», если «правительство будет демонстрировать готовность оказывать компании прямую или опосредованную поддержку в управлении ликвидностью и улучшению структуры капитала»,— говорится в отчете агентства
Подарок для инвестиций в облигации «Роснефти»
Сохранение «мусорного» рейтинга стало, как ни странно, подарком для инвесторов. «Тем, что Роснефти не повысили рейтинг надо воспользоваться»,— говорит сооснователь сервиса Yango Денис Кучкин
Для большинства рейтинг означает пониженное доверие инвесторов, повышенную доходность
(чем ниже рейтинг, тем дороже приходится занимать), бумага становится объектом спекуляций — инвесторы стараются быстро купить и также быстро ее продать, но дороже. Это все увеличивает
премию (прибыль) для инвесторов
до определенного момента. Разница процентных ставок по облигация компаний с рейтингами ВВВ– и ВВ– может составлять 0,7–1,5 процентных пункта
По словам Кучкина, из‑за низкого рейтинга бумаги «Роснефти» торгуются с премией по доходности к сравнимым бумагам, например, облигациям «Транснефти». Премия к ним составляет 0,10–0,15 п. п. годовых
Комментарий эксперта
«Мы отмечаем, что многие крупные российские ОСГ (организации, связанные с государством») находятся под международными финансовыми санкциями, однако не имеют подобных проблем. Некоторые из таких ОСГ прежде выпускали инфраструктурные облигации с помощью правительства и имели доступ к средствам Фонда национального благосостояния, что позволяло им финансировать крупные стратегические инвестиции. Правительство не предоставило «Роснефти» доступа к таким инструментам». «Насколько мы понимаем, правительство толерантно относится к растущему краткосрочному долгу «Роснефти», что с учетом размеров компании также создает риски для всей российской банковской системы». «Мы оцениваем показатели ликвидности «Роснефти» как «менее чем адекватные», что отражает отношение источников ликвидности к потребностям в ней на уровне ниже 1х. Наша оценка обусловлена главным образом сокращением денежных средств на балансе компании и аккумулированием краткосрочных долговых обязательств с наступающими сроками погашения.
Рейтинговый отчет S&P
Оно может быть частью более сложной сделки
Вчера состоялось беспрецедентное по масштабам и самое таинственное размещение облигаций в России. «Роснефть» неожиданно, стремительно и, что удивительно, успешно заняла 625 млрд руб., продав бумаги неназванным покупателям. По данным «Ъ», речь идет о крупных банках, в частности, ВТБ, которые собираются получить под облигации ликвидность у ЦБ. Объяснений срочности и объема займа может быть несколько — от немедленного погашения крупных кредитов до поддержания производства и приватизации госпакета. «Роснефть» уже распределила деньги между дочерними компаниями, что выглядит признаком начала более сложной сделки.
«Роснефть» провела крупнейшее в истории России размещение рублевых биржевых облигаций на 625 млрд руб. (11,5% от общего объема отечественного рынка корпоративных бондов) в течение одного дня и в обстановке строжайшей секретности. Компания отвела час на сбор заявок и успешно его завершила, единственным организатором размещения стал дочерний «Роснефти» ВБРР. Ставка купона по размещенным 13 выпускам шестилетних облигаций составила 11,9%, что ниже, чем текущая доходность даже государственных бондов. Так, доходность ОФЗ с погашением в апреле 2021 года вчера составляла 12,2%. В дальнейшем ставка по облигациям «Роснефти» будет привязана к базовой ставке ЦБ плюс 2,4 п. п. в первые два года, затем еще в течение года — ставка плюс 1,4 п. п.
Как «Роснефть» готовилась к рекордному размещению облигаций
Покупатели бумаг и цель привлечения средств не раскрываются. По данным Московской биржи, самый крупный выпуск облигаций (175 млрд руб.) был куплен за семь сделок. Девять выпусков объемами 15-30 млрд руб. инвесторы купили за один раз, по двум выпускам было две и по двум же — четыре сделки. Сама «Роснефть» лишь сообщила вчера вечером, что вся полученная сумма будет через беспроцентные шестилетние займы примерно в равных долях распределена между шестью дочерними структурами — «РН-Ставропольнефтегаз», «РН-Краснодарнефтегаз», «РН-Пурнефтегаз», «РН-Туапсинский НПЗ», «РН-Юганскнефтегаз» и «РН-Северная нефть».
Первые комментарии опрошенных «Ъ» участников рынка сводились к тому, что бумаги так или иначе были выкуплены за счет средств Фонда национального благосостояния, однако источники «Ъ» в правительстве это активно опровергают. Пенсионные накопления, которыми управляет ВЭБ как государственная управляющая компания, в выкупе облигаций «Роснефти» также задействованы не были. «Мы сами узнали об этом размещении сегодня из Reuters и как управляющие пенсионными накоплениями граждан в размещении не участвовали,— сообщил «Ъ» директор департамента доверительного управления ВЭБа Александр Попов.— Нельзя сказать, что это было бы очень привлекательной инвестицией, поскольку сейчас и облигации федерального займа торгуются с доходностью выше 12%».
По данным «Ъ», покупателями бумаг выступили четыре банка из числа крупнейших, в основном это госбанки. «Было бы смешно полагать, что в текущих условиях можно разместить этот объем облигаций в рынок»,— заявил собеседник «Ъ» в одном из ведущих инвестбанков (о состоянии рынка рублевых облигаций см. справку на стр. 10). «По нашим данным, в размещении участвовал ВТБ, покупавший облигации для себя, а не для клиентов»,— говорит другой источник «Ъ». Эту информацию подтвердил еще один собеседник «Ъ». ВБРР не ответил на запрос «Ъ», в Сбербанке и ВТБ отказались от комментариев. Источник, близкий к акционерам банка «Россия», утверждает, что он не участвовал в размещении. Об этом же заявила «Ъ» член правления Газпромбанка Екатерина Трофимова.
Почему «Роснефть» распродает активы
Аналитики Дойче-банка полагают, что «целью операции может быть получение в ЦБ долларов под залог облигаций «Роснефти» по сделкам годового валютного репо и затем предоставление этих долларов «Роснефти» же через валютный своп». Они добавляют, что сделка не окажет влияния на курс рубля, так как покупки валюты на рынке не происходит. На фоне резкого ослабления рубля власти начали активную работу с крупными экспортерами по поводу их схем продажи валютной выручки. Озабоченность ЦБ вызывает то, что экспортеры, отрезанные от возможности рефинансировать валютные кредиты на западных рынках, накапливают валютную выручку под будущие платежи. «Роснефти» же вскоре нужно уплатить около $20 млрд долга, в том числе в декабре и феврале погасить $14 млрд бридж-кредитов на покупку ТНК-ВР. Резкое снижение цен на нефть могло создать и проблемы с обслуживанием долгосрочных кредитов, в том числе в рамках соглашений по поставкам нефти в Китай.
Другая точка зрения состоит в том, что ЦБ под залог облигаций выдаст рубли. «ЦБ почти сразу после размещения облигаций «Роснефти» объявил о проведении 15 декабря ломбардного аукциона сроком на три года объемом 700 млрд руб. Это совпадение позволяет предположить, что до 15 декабря новые облигации «Роснефти» будут включены в ломбардный список, в результате чего банки, купившие бумаги компании на 625 млрд руб., смогут заложить их в ЦБ на три года под плавающую ставку, равную ключевой ставке + 0,25%, что на сегодня составляет 10,75%. Если это предположение верно, фактически получится, что «Роснефть» кредитуется за счет эмиссии ЦБ»,— говорит глава дирекции анализа долговых инструментов «Уралсиб Кэпитал» Дмитрий Дудкин.
Как «Роснефть» вливается в Индийский океан
Однако тот факт, что «Роснефть» перенаправила полученные от выпуска деньги своим дочерним компаниям, заставляет предполагать, что само по себе привлечение средств на внутреннем рынке было связано не с выплатами по кредитам. Компания сейчас имеет серьезную потребность в инвестициях как в добыче, которая может резко снизиться в следующем году, так и в переработке («Роснефть» существенно отстает от остальных ВИНК в модернизации НПЗ), так что ей может понадобиться существенный объем средств для инвестиций в производство.
С другой стороны, выдача кредитов дочерним компаниям не выглядит как их финансирование, поскольку в этом случае деньги не выделялись бы всем поровну. Это косвенно подтверждает самую необычную из выдвинутых версий — заем и кредиты могут быть частью сложной сделки, например, элементом схемы по продаже 19,5% акций «Роснефти», принадлежащих государственному «Роснефтегазу». Глава «Роснефти» Игорь Сечин вчера подтвердил, что компания ведет переговоры с потенциальными покупателями среди «как внутренних, так и внешних инвесторов». Смысл разделения денег в данном случае может быть в продаже бумаг раздробленными пакетами менее 5% каждый, что существенно упрощает оформление сделок.
В целом же на фоне полного отсутствия объяснений со стороны эмитента и властей размещение вызывало серьезное удивление аналитиков и массу самых удивительных и фантастических гипотез вплоть до подготовки головной компании к банкротству. «Ъ» будет следить за развитием событий.
Юрий Барсуков, Елена Киселева, Любовь Царева, Дмитрий Ладыгин, Ксения Дементьева, Мария Яковлева
Большое предложение облигаций «Роснефти»
На рынке большое предложение бумаг «Роснефти» — после введения санкций она не может занимать на западных рынках и вынуждена привлекать средства у локальных инвесторов. Только с начала года компания провела три размещения. В начале февраля привлекла 50 млрд рублей с доходностью 7,64% и купоном 7,5%. В начале марта — еще 20 млрд рублей, но купон уже составил 7,3%. И еще небольшое размещение было в конце марта, но объем его составил меньше 3 млрд рублей — его «Роснефть» делала в расчете, что ей по оферте принесут много бумаг, но этого не произошло.
На сегодня на внутреннем рынке обращаются 7 классических выпусков облигаций
«Роснефти» на 90 млрд рублей и 39 выпусков биржевых облигаций на 2 трлн 871 млрд рублей. Только в 2021 году, по оценкам, компания заняла около 1 трлн рублей.
«Роснефть» известна своими займами, которые сильно влияли на денежный рынок России. 11 декабря 2014 года компания провела закрытое размещение облигаций
— за час собрала 625 млрд рублей среди ограниченного числа банков. После этого на валютном рынке наступил
«черный вторник»
(16 декабря), когда доллар на торгах достигал 80 рублей, евро доходил до 100 рублей. Участники рынка испугались, что компания скупит всю валюту. Позднее стало известно, что она заняла у ЦБ, провернув сделку через банк «ФК Открытие». В конце января 2015 года «Роснефть» опять привлекал «непрозрачным» способом 600 млрд рублей. Все эти действия компании совпадали с периодами
погашения валютных займов
за рубежом. По мнению аналитиков S&P, сейчас маловероятно повторение такого сценария, так как Банк России практически свел к нулю возможность кредитования «Роснефти» через валютное РЕПО.
Доходность облигаций
Ежеквартальный отчет эмитента долговых обязательств показал, что выплаты по закладным производятся без задержек и проблем.
На текущий момент в обращении ходит несколько видов ценных бумаг:
| Параметры | Роснефть05 | Роснефть04 |
| Дата погашения | 17 октября 2022 года | 4 апреля 2027 года |
| Номинал кредитной гарантии | 1 000 рублей | 1 000 рублей |
| Годовая доходность купона | 7.88% | 8.65% |
| Частота выплат дивидендов | 2 раза в год | 2 раза в год |
| Полное наименование актива | RU000A0JT965 | RU000A0JXQK2 |
Помимо новых облигаций, на биржевом рынке присутствует огромное предложение векселей за 2012 год. Выпуск заемных обязательств эмитентом в 2012 году привлек более 10 млрд рублей инвестиций со стороны жителей Российской Федерации.
Владельцы активов шестилетней давности имеют возможность получать прибыль в размере 8.7% годовых. Более того, старый вариант бумаг позволяет производить досрочное погашение с некоторым снижением номинальной стоимости гарантии.
Большинство компаний предоставляют хорошие условия для покупки кредитных обязательств. Например, покупка бумаг Сбербанка позволит держателю получать прибыль в размере 8% годовых, а приобретение заёмного актива Роснефти даст возможность приумножать капитал на 8.5% в год. Такую прибыль невозможно получить, вложив деньги на депозит любого банка России.
Комментарий эксперта: банки любят «Роснефть»
Спрос на бумаги еще больше. Об этом говорит тот факт, что в начале феврале компания собиралась разместить бумаги
на 15 млрд рублей, а разместила на 50 млрд рублей.
«Ближайшие два-три месяца спрос инвесторов
будет концентрироваться в облигациях «Роснефти»,— говорит Кучкин.— Естественно, инвесторы сейчас пытаются спекулировать бумагой, продавать ее дороже». Однако, такая ситуация продлиться не более квартала. Постепенно спреды (разница в доходности) по облигациям «Роснефти» и другим бумагам первого эшелона будет сужаться.
Почему? Во-первых, нового предложения рублевых облигаций от нефтяной компании не предвидится. Во-вторых, на рынке наблюдается профицит ликвидности у банков — в начале 2021 года он оценивался в 3,5 трлн рублей. Профицит ликвидности
означает, что у банков слишком много денег и их нужно куда‑то девать. А учитывая, что он сформировался во многом у санируемых банков, которые получили очень дешевые государственные средства (почти под 0% годовых), покупка облигаций с доходностью в 7,5% выглядит очень привлекательной для них.
По оценкам S&P, в текущем году банки, находящиеся на санации Банка России получат около 1 трлн рублей. «Роснефть» — прекрасная возможность разместить эти деньги. «Сейчас среди игроков, обладающих большой ликвидностью идет конкуренция на рынке за стабильных заемщиков, и если бы «Роснефть» предложила бы облигации на 200 млрд рублей, то рынок купил бы все»,— считает Кучкин
Соответственно спрос на бумагу вырастет, при этом не исключено, что у крупных банков-инвесторов — они приобретут большие выпуски для операций с ЦБ или для удержания на балансе до получения купонного дохода или оферты, тогда для небольших инвесторов образуется дефицит облигаций «Роснефти», и она может продаваться настолько выше номинала, что эффективная доходность к продаже станет снижаться.
Новые выпуски облигаций «Роснефти» заместят истекающие по сделкам РЕПО
ОФЗ подходят для долгосрочных вложений, а вот для финансовой подушки безопасности больше подходит депозит, отмечает директор Ассоциации развития финансовой грамотности Вениамин Каганов.
ОФЗ со сроком обращения два-три года могут стать неплохим выбором начинающих инвесторов для получения первого опыта и понимания механизмов работы рынка облигаций. Они не требуют постоянного внимания и присутствия у терминала, говорит начальник управления продаж на долговом рынке Московской биржи Павел Лукьянов.
Чтобы приобрести свои первые облигации, нужно открыть брокерский счет, а лучше индивидуальный инвестиционный счет (ИИС). Сделать это можно у любого брокера, имеющего лицензию Банка России. Большинство новичков открывают ИИС прямо с телефона, пользуясь приложениями крупнейших банков. У брокера вы также сможете приобрести в свой портфель и другие, более рискованные инструменты, например акции.
Мало знать размер купона — процента от номинала, который выплачивает эмитент бумаги. Нужно учитывать, что цена отличается от номинала и что при покупке облигации с вас в пользу продавца будет удержан накопленный купонный доход — как компенсация за то, что он продал бумагу, не получив купон, и он достанется полностью вам. Цена облигации без НКД называется чистой ценой, и в зависимости от нее рассчитывается текущая доходность к дате погашения (она указывается в приложениях для инвестиций). Например, при ставке купона 7% текущая доходность может быть 4,3%, если облигация стоит дороже номинала. Если облигация торгуется ниже номинала, доходность, напротив, будет выше ставки купона.
ОФЗ со сроком обращения два-три года могут стать неплохим выбором начинающих инвесторов для получения первого опыта
Ставки купонов зависят от уровня ключевой ставки на дату выпуска облигаций. Когда ключевая ставка растет, купоны новых выпусков облигаций также растут, и наоборот, объясняет Александра Вальд, эксперт Ассоциации развития финансовой грамотности, член Экспертного совета ЦБ по защите прав розничных инвесторов.
Большое предложение и низкий рейтинг – рекомендация «покупать»
Высокий спрос и высокое предложение означают, что облигации «Роснефти» можно купить на рынке и не придется платить премию за низкую ликвидность, которая может «убить» всю доходность.
Yango рекомендует обратить внимание на бумаги «Роснефти», но покупать их до тех пор, пока будут действовать эти два фактора — большое предложение на рынке и низкий рейтинг. При этом частным инвесторам стоит обращать внимание на выпуски, размещенные после 1 января 2017
года, так как для этих выпусков действует благоприятный
режим налогообложения
— их
купоны не облагаются налогом на доходы физических лиц
, что, как нетрудно догадаться, увеличивает доход инвестора по сравнению с аналогичными выпусками, на купоны которых распространяется
НДФЛ
.
НАВЕРХ ↑
