Кто купил гигантские $4.5 трлн государственных облигаций США, выпущенных за последние 12 месяцев? Все кроме Китая?

Что такое трежерис простыми словами

Трежерис (от англ. «Treasuries» — «казначейство», «казна») — это долговые ценные бумаги Министерства финансов Соединенных Штатов Америки. Их часто называют «казначейскими облигациями США» или «американскими трежерис» (US Treasuries).

В России аналогичные долговые ценные бумаги называются облигациями федерального займа (ОФЗ).

США с помощью трежерис финансируют свой государственный бюджет. Эмитентом являются ФРС. Взамен они получают так нужные им доллары. Каждый год их долг стабильно растёт по 1 трлн долларов. На 2021 год его цифра составляет более 22 трлн. В 2021 году долг уже превысил 24 трлн долларов.

За регулированием всего процесса стоит ФРС (федеральная резервная система). Аналог ЦБ (центрального банка) в России.

Поскольку крупнейшей самой стабильной экономикой в мире является американская, то облигации США считаются эталоном безопасности. Они считаются самыми безрисковыми ценными бумагами в мире. На основании их стоимости и доходности можно давать прогнозы по дальнейшему развитию цен акций на фондовых рынках (мы поговорим об этом чуть ниже).

Основным держателям трежерис являются ФРС, а также страны и крупнейший фонды (хедж-фонд, ПИФы). Таким образом, они диверсифицируют инвестиционные портфели от сильной волатильности, которая свойственна рынку акций.

Доходности казначейских облигаций США крайне маленькие: от 0,2% до 3,0%. Облигации большинства других стран имеют большую доходность.

Как и другие долговые ценные бумаги трежерис выпускаются посредством открытых аукционов. За счёт большого интереса на вторичном рынке все американские облигации обладают высокой ликвидностью. Её даже называют абсолютной, то есть фактически трежерис приравнивают к деньгам.

Примечание Трежерис считаются настолько надёжными, что их даже считают в виде денег при использовании кредитных плеч (маржинальной торговле).

Однако с другой стороны, аналитики говорят о плачевном состоянии госдолга США. Каждый год он увеличивается. Это напоминает финансовую пирамиду, где за счёт новых вкладчиков осуществляется выплаты старым.

Госдолг США в 2021 году составляет 120% от ВВП. Это кажется фантастичным, но не самым большим. В Японии госдолг составляет 250% от ВВП.

• Кривая доходности по облигациям;

Почему США могут жить в долг?

Гособлигации этого государства, которые покупаются странами из списка, приведенного выше, обладают самой высокой ликвидностью. Их можно очень быстро продать, так как на финансовом рынке они являются одними из самых востребованных ценных бумаг. США обладают достаточно «чистой» кредитной историей. Они ни одного раза не объявляли дефолт (технические дефолтные случаи в данном случае во внимание не берем). Многие рейтинговые агенства (Fitch и др.) дают высокий кредитный рейтинг Штатам, который чаще всего удостаивается уровня «А». Эти организации при выставлении рейтингового значения оценивают большое количество параметров, среди которых можно выделить внутреннюю политику, мировую обстановку, устойчивое значение доллара и многие другие.

Типы казначейских ценных бумаг США

Существуют несколько разновидностей казначейских облигаций США:

1. Казначейский вексель (t-bill). Краткосрочная облигация, срок которой не превышает 1 года. Может исчисляться в неделях. Является дисконтной ценной бумагой, то есть купонная доходность отсутствует. Её исходная цена дешевле номинала. Прибыль инвесторов заключается лишь в разнице между покупкой и продажей. Дисконт может составлять от $1000 до $5000000. Срок погашения: 4 недели, 8 недель, 13 недель, 26 недель и 52 недели.
2. Казначейская нота (Treasury Note, T-Notes). Среднесрочная облигация — от 1 года до 10 лет. В момент выпуска погашение составляет 2, 3, 5, 7 и 10 лет. При этом 2-летние, 3-летние и 5-летние выпускаются ежемесячно, а 10-летние в феврале, мае, августе и ноябре.
3. Казначейская облигация (правительственные облигации, T-Bonds). От 10 до 30 лет.
4. Облигации с переменным купоном (Floating Rate Notes, FRNs).
5. Казначейские облигации с защитой от инфляции (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS). Номинал индексируется по данным инфляции. Плюс к тому же начисляется небольшой купонный доход.

US Treasuries как индикатор глобальных рисков. Почему все смотрят за их доходностью

Доходности гособлигаций США вновь на повестке для. Осенью 2021 г. они росли, спровоцировав коррекцию на американском рынке акций.

Сейчас ситуация еще более интересная — доходности Treasuries стремительно падают. При этом рынок акций США также проседает. В ноябре доходность 10-леток была близка к 3,3%, сейчас она составляет 2,2%.

Что привело к падению доходностей? Почему одновременно снижается рынок акций? И чем это может обернуться для инвесторов? Давайте разберемся.

Почему падают доходности

Для начала отмечу, что падение доходностей Treasuries означает рост самих облигаций. Как правило, в случае возникновения глобальных тенденций однонаправленные движения наблюдаются по всем эталонным выпускам (с различными сроками погашения).

Тут есть и нюансы. Движения в доходностях частенько позитивно коррелируют (взаимосвязаны), но имеют разную амплитуду в связи с различиями в дюрациях (средневзвешенных сроках до погашения — как цена бонда реагирует на изменение доходности), а также различной реакцией гособлигаций на одни и те же фундаментальные факторы.

К снижению доходностей Treasuries привели:

• Выход из рисков

Treasuries считаются условно безрисковым активом, поэтому когда риски нарастают, инвесторы как правило уходят в них. Госбонды растут, а доходности снижаются. Сейчас на повестке дня риски торговых войн. США и Китай никак не придут к соглашению. Помимо этого, в пятницу Дональд Трамп объявил о введении 5% пошлин на весь импорт из Мексики, которые могут быть доведены до 25%.

Аналитики Bloomberg Economics подсчитали, что между США и Китаем сконцентрирован 1% глобальной активности мировой торговли товарами и услугами. Около 4% продукции, произведенной в КНР, экспортируется в Штаты. В случае удара по китайской промышленности пострадает ряд связанных с ней азиатских стран, включая Тайвань и Южную Корею. США в плане экспорта менее зависимы от Китая, однако, 5,1% сельхоз. продукции и 3,3% промышленных товаров из Штатов отправляются в КНР.

Крупнейшие корпорации США очень зависят от Китая. Это важный рынок сбыта. В 2021 г. 19,6% выручки Apple пришлось на КНР, Starbucks — 20,2%, в случае Boeing — 12,8%. Производственные цепочки многих технологичных компаний завязаны на Китай. Под особым ударом могут оказаться чипмейкеры. К примеру, более 50% выручки Micron Technology и Qualcomm за прошлый год пришлись на китайский рынок.

Трежерис и фондовый рынок

В финансовом «котле» находятся множество ценных бумаг. Всё взаимосвязано, поэтому доходность и риски одних оказывают влияние на стоимости других.

Когда доходность облигаций растёт, то их стоимость на бирже снижается. Инвесторы вкладываются больше в акции и валюту. Значит, если трежерис падают в цене, то можно сберечь свои деньги в долларах или американских акциях.

Чаще всего состояние рынка оценивают по казначейским нотам (среднесрочным облигациям). К ним привязаны ставки по кредитам и ипотекам.

Посмотреть текущие цены на трежерис можно на сайтах:

• https://treasurydirect.gov/instit/instit.htm
• https://www.wsj.com/mdc/public/page/mdc_bonds.html

Здесь представлены таблицы с наименованием бумаги, сроком погашения, её ценой и купонным доходом.

Здесь же можно посмотреть информацию о крупнейших странах, которые держат трежерис:

• Китай ($1140,0 млрд);
• Япония ($1036,6 млрд);
• Бразилия ($314,0 млрд);
• Ирландия ($279,6 млрд);
• Швейцария ($236,6 млрд);
• Великобритания ($227,5 млрд);

ЦБ РФ с 2021 года почти все свои запасы казначейский ценных бумаг продала и инвестировала в золото. В 2021 году процесс ухода с долгового рынка США продолжился.

Что позволяет Америке иметь такие большие долговые обязательства?

При появлении в Америке дефицита бюджета власти сразу же пытаются перекрыть его за счет займов. Безусловно, дыру можно было заполнить благодаря снижению расходов на медицину. Кроме того, образования, повышению налогов. Но правительство не хочет гневить народ.

Встает вопрос: что позволяет Штатам набирать такие долги? Вашингтон не боится брать займы в долларах. Так как для него это приоритетная валюта, над которой установлен полный контроль.

Если не сумели вовремя выплатить, то включают станок и получают нужную сумму. Но американские власти этого не делают, чтобы исключить крах экономики и дефолт.

Дефолт может произойти и тогда, когда Америка не сможет выплачивать проценты по задолженностям. Но это случится, если никто из стран больше не даст взаймы, что полностью исключается.

Однако, что может угрожать США – это пропорции государственного долга к ВВП. Этот показатель равен 104%, что считается нормой. Государству достаточно немного пополнить рынок новой продукцией, и дефицит восполнится.

Но стоит осознавать, что средства, занимаемые Штатами у других стран, не идут в карманы чиновников. Более того, они умно инвестируются в разнообразные сферы жизни. Государство создает новые рабочие места, образуются инновационные производства.

Пока Вашингтон в состоянии выплачивать долг, серьезных проблем не возникнет. Кроме того, уязвимость заключается в увеличении процента займов по отношению к ВВП.

Таблица соотношения государственных займов США

Внешний государственный долг США — данные на август 2021 г.

По статистике Япония и Китай считаются крупными держателями ценных бумаг государственный долга Штатов на сумму 2 трлн. долларов. В среднем прибыль по всем облигациям равняется 2,6% в год. Русские власти снизили число американских бумаг в запасе активов, и на сегодня Россия вложила лишь 14 млрд долларов.

Свой государственный долг США обеспечивает ЦБ, которые производит казначейство страны. Их может купить каждый желающий на любом из 300 аукционов, устраиваемых каждый год.

Несмотря на то, что облигации меньше приносят дохода, они считаются самыми надежными бумагами. Так как подкрепляются активами страны и имуществом.

Конкретно о новых санкциях

Мы к санкциям привыкли. И те, что уже начали действовать в отношении государственного долга России – были ожидаемы. Правда, эксперты расходились во мнениях о степени охвата Соединёнными Штатами ситуации с российским госдолгом. Ожидалось два варианта действий США:

• запрет на все облигации федерального займа (ОФЗ), в том числе уже приобретенные,
• Запрет на покупку новых.

В итоге ещё в августе 2019-го под предлогом «дела Скрипалей» США запретили своим банкам участвовать в первичных размещениях российских госбумаг, а также кредитовать правительство России. Однако сделки на вторичном рынке это не затронуло.

Иностранцы продолжали участвовать в сделках на российском рынке: осталась возможность покупать долговые инструменты и акции отечественных эмитентов «на стороне».

Не прошло и двух лет, как новая американская администрация вернулась к ставшему вечным для коллективного Запада вопросу: чем ещё можно навредить России?

Financial Times: «Мы ожидаем серьёзного ужесточения позиции в отношении России. В команде Байдена ненависть к Москве просто поразительная».

Впрочем, те же американские СМИ констатировали: у Вашингтона осталось не так много средств для того, чтобы нанести ощутимый урон экономике России. Одно из последних – полный запрет вкладываться в российский госдолг. Что заранее прогнозировало агентство Bloomberg:

«США и Великобритания готовят дополнительные антироссийские санкции». На этот раз в связи с «делом Навального». [Может дойти до] «экстремальных мер против суверенного долга страны».

«Если выяснится, что Россия опять нарушила международный запрет на применение химического оружия, президент Джо Байден рассмотрит вопрос об этих санкциях в сотрудничестве с Европой».

15 апреля США всё же поступили ожидаемо: запретили американским финансовым учреждениям покупать российские долговые обязательства, которые выпущены ЦБ, Фондом национального благосостояния или Минфином

после 14 июня 2021 года. Основание – Служба внешней разведки России якобы причастна к «широкомасштабной кампании кибершпионажа» с использованием SolarWinds.

Отечественные эксперты из стана оптимистов утверждают: ничего ужасного для России не произошло. Отечественная экономика с некоторых пор почти не зависит от внешнего долга, а торговый баланс страны – положительный.

По сути, Вашингтон не придумал ничего оригинальнее

, нежели попросту по-другому назвать уже существующие санкции против суверенного госдолга России. Опять нельзя участвовать в первичных размещениях бумаг с 14 июня, но нет запрета на уже приобретённые и нет запрета на участие в сделках на вторичном рынке.

Ситуацию прокомментировали в Минфине и ЦБ. РИА Новости пишут:

«Финансовые власти указывают: непонятно, какие цели преследовал Вашингтон, ведь доля инвесторов-нерезидентов в гособлигациях и без того невелика. В марте, по данным ЦБ, этот показатель сократился до десяти процентов, в начале апреля было 19,7. Очевидно, что от санкций пострадают прежде всего иностранные владельцы российских бумаг».

А глава Минфина Антон Силуанов почти открыто глумится над вашингтонскими затейниками:

«В структуре держателей ОФЗ превалируют отечественные инвесторы (более 80 процентов), а приверженность благоразумной финансовой политике делает наши обязательства одними из самых надёжных и низкорискованных в мире – спрос на них останется высоким, несмотря на административные ограничения. Тут скорее можно говорить об упущенной выгоде для американских финансовых институтов, против которых эти санкции и оказались направлены».

Банк России

мониторит финансовый рынок и при необходимости использует имеющиеся инструменты для сохранения стабильности, сообщил регулятор.

И глава Сбербанка Герман Греф

утверждает: к серьезным последствиям для экономики санкции не приведут, программа заимствований будет выполнена.

Тем не менее долгосрочные риски все же есть – в частности, потеря интереса американских банков к российским бумагам.

C другой стороны, в крайнем случае Банк России всегда может запустить количественную программу и выкупить необходимые объемы ОФЗ. Впрочем, как подчеркивают эксперты, пока нет даже предпосылок для того, чтобы задумываться об этом.

Неудивительно, что на всю эту историю рубль практически не отреагировал. Российская валюта не только отыграла позиции после снижения на фоне новостей о предстоящих санкциях, но и укрепилась – почти до 75 за доллар

.

Можно повторить: в Вашингтоне рассматривали более жёсткий, можно сказать, окончательный сценарий санкционной политики США против российского госдолга. Это мог быть запрет на покупку абсолютно всех облигаций федерального займа. К тому же санкции могли быть экстерриториальными, то есть распространяться на инвесторов из Европы и Азии. Но на это Белый Дом не решился. В первую очередь потому, что это нанесло бы мощный удар по самим американцам.

И ещё: всё-таки в преддверии возможной встречи Байдена и Путина совсем жечь мосты как-то не комильфо даже для исключительных.

Глава Сбербанка Герман Греф так прояснил некоторую сдержанность

в санкционной политике «партнёров»:

«Если бы США наложили санкции на весь госдолг, то это были бы санкции не против российского государства, а против их собственных инвесторов. Потому санкции были введены только против нового долга, что достаточно рациональный ход, так как в противном случае возникла бы паника и зарубежные инвесторы начали бы распродавать бумаги. А для российских инвесторов в этом случае появилась бы хорошая возможность купить их с большим дисконтом».

В общем, это санкции из разряда «шоб було». При сохранении открытых дверей для переговоров.

Интересно, что в самих Штатах общая реакция примерно такая же

. Например, инвестиционный директор Aberdeen Standard Investments Виктор Сабо выразился так:

«Ограничения неприятны, но они никак не повлияют на российскую экономику».

Центробанки мира сбросили гособлигации США на рекордные $147 млрд

Рынок американского госдолга в марте пережил рекордное в своей истории бегство иностранных инвесторов — как частных, так и государственных, следует из статистики Минфина США. За месяц зарубежные держатели американских облигаций сбросили бумаги на 256 млрд долларов, сократив портфель до 6,81 трлн долларов.

Из 33 стран крупнейших-кредиторов Штатов лишь шесть нарастили вложения — Япония (на 3,4 млрд долларов), Швейцария (на 1,3 млрд долларов), Тайвань (на 4,1 млрд долларов), Филиппины (на 1,3 млрд долларов) и Австралия (на 1,8 млрд долларов). 

Массированные продажи пришли из офшоров, включая Каймановы острова (на 12,2 млрд долларов), а также от центробанков развивающихся стран, которым в марте остро понадобились доллары для поддержи падающих национальных валют.

В сумме центробанки мира вывели из американских бумаг 147 млрд долларов, что также стало рекордом более чем за полвека доступной статистики.

Крупнейшим продавцом оказалась Саудовская Аравия, сбросившая treasuries на 25,3 млрд долларов. Бразилия продала бумаги на 21,5 млрд долларов, Индия — на 21 млрд долларов, Таиланд — на 9,5 млрд долларов. Банк России, который в 2021 году распродал почти весь пакет американских облигаций ради вложений в китайский юань, вывел из них еще 8,7 млрд долларов, сократив портфель до 3,85 млрд долларов.

Как и другим ЦБ, российскому потребовались доллары для поддержки рубля: с начала марта регулятор продал на МосБирже 7 млрд долларов, компенсируя выпадающие нефтегазовые доходы бюджета и отдельно — падение цены Urals ниже 25 долларов.

 В первую очередь ЦБ избавлялся от краткосрочных американских векселей, следует из статистики: вложения в них упали более чем в 17 раз — с 8,3 млрд долларов до 473 млн.

В сумме за март-апрель мировые ЦБ «спалили» 240 млрд долларов резеревов, покрывая нехватку валюты на местных рынках и поддерживая курсы, оценивают аналитики Bank of America. ЗВР Саудовской Аравии рухнули на 27 млрд долларов в марте, Южной Кореи — на 9 млрд, Индии — на 6 млрд.

Настольного мощного сброса гособлигаций США от иностранцев в истории мы еще не видели, это это сильно контрастирует с ситуацией 2008 года, когда гособлигации скорее покупали, указывает начальник Центра разработки стратегий Газпромбанка Егор Сусин.

Реакцией ФРС стал мгновенный запуск печатного станка на беспрецедентную мощность: американский центробанк объявил о скупке бумаг в неограниченном объеме и за два месяца увечил баланс на 2,9 трлн долларов, покрывая не только уход иностранных инвесторов, но и возросший дефицит американского бюджета.

Во втором квартале Минфин США намерен занять 3 трлн долларов, а в третьем — еще 677 млрд.

Подписывайтесь на Finanz.ru в Telegram

Как рассчитать безрисковую ставку доходности по различным видам финансовых инструментов?

На практике оценка безрисковой доходности проводится на основе среднего уровня процентных ставок по каждому из выбранных инвестором показателей.

Расчёт безрисковой ставки по государственным облигациям. Владелец инвестиционного или брокерского счёта может использовать приложение банка для расчёта средней ставки по государственным облигациям. Частный инвестор, не имеющий специального приложения, должен зайти на сайт Центробанка РФ и открыть раздел базы данных, посвящённый доходности государственных облигаций. Клиенту нужно задать период анализа и нажать кнопку получения данных. Система выдаст таблицу доходности облигаций в зависимости от срока погашения, информация предоставляется по каждому дню выбранного периода в процентах. Инвестору следует рассчитать среднее арифметическое значение процентных ставок по облигациям с выбранным сроком погашения (например, пять лет).

Оценка ключевой ставки Центробанка. Динамику показателя можно отследить на сайте ЦБ РФ, в разделе статистики. Клиенту нужно отрыть меню инструментов денежно-кредитной политики и выбрать раздел Процентный коридор Банка России. После выбора интересующего периода инвестору предоставляется график ключевой ставки за выбранный период, а также нижняя и верхняя граница показателя.

Расчёт среднего значения процентной ставки по межбанковским займам. На сайте Банка России нужно выбрать раздел баз данных, затем открыть меню Показатели ставок межбанковского рынка. Далее инвестору следует выбрать рейтинг банков (все организации, банки с высоким либо спекулятивным рейтингом), интересующую валюту и срок предоставления кредита. Система загружает сведения о средневзвешенных процентных ставках по межбанковским кредитам за период, выбранный инвестором.

Расчёт процентной ставки по банковским депозитам. Клиент может использовать любой сайт-агрегатор, предоставляющий сведения о финансовых продуктах. Например, на сайте banki.ru нужно выбрать сервис подбора вклада, затем указать характеристики банка (инвесторы используют ТОП-100 финансовых организаций с государственным участием), параметры вклада (срок, валюта, сумма, капитализация процентов). В полученной таблице сервис предоставит информацию о процентных ставках по вкладам в наиболее надёжных банках.

Оценка доходности зарубежных финансовых инструментов. Сопоставить средние процентные ставки по иностранным ценным бумагам можно на сайтах, посвящённых зарубежным инвестициям. Например, на портале investing.com следует открыть раздел котировок, выбрать государственные облигации, затем задать страну (например, Италия) и срок погашения. Система отражает кривую средней доходности ценных бумаг, а также таблицу динамики стоимости актива за выбранный период. Сведения обновляются в реальном времени.

Обычно безрисковая ставка доходности рассчитывается с учётом нескольких видов надёжных финансовых активов. Например, инвестор сопоставляет ключевую ставку с процентным доходом по долгосрочным банковским депозитам, затем сравнивает разницу с показателями на одном из зарубежных рынков. Многофакторный анализ позволяет снизить риск неопределённости, а также оценить предполагаемый уровень доходности вложений.

Что такое американские облигации

Важной составляющей финансовой системы США является выпуск и обращение государственных облигаций. С помощью них правительство пополняет государственный бюджет, взамен предоставляя возможность получить гарантированный доход владельцу.

Данные инструменты являются одним из основных индикаторов состояния экономики. Но также они оказывают влияние и на мировую финансовую систему.

Кроме того, существуют муниципальные и корпоративные долговые ценные бумаги. Любой человек может приобрести их через брокера.

Как мы реагируем

Россия тем временем продолжает сокращать вложения в госдолг США

. В январе было $6,145 миллиарда, в феврале – $5,756, сообщил 15 апреля американский Минфин. При этом доля долгосрочных облигаций уменьшилась практически в девять раз: 306 миллионов вместо 2,7 миллиарда месяцем ранее. Краткосрочные облигации – 5,45 миллиарда (в январе – 3,4).

Реализуя эти бумаги, правительство США покрывает бюджетный дефицит и прочие расходы.

В 2010-2013 годах российские вложения в общую структуру американского госдолга превышали 170 миллиардов. Москва входила в число крупнейших держателей трежерис (этот термин – обобщённое название долговых обязательств правительства США, происходящее от английского слова «Treasury» (Казначейство).

Но после того, как в апреле 2014-го Вашингтон активизировал санкционную политику против России, от них стали избавляться.

В 2018-м Центробанк устроил масштабную распродажу, сократив портфель казначейских обязательств США сразу вдвое

. Доля американских бумаг в международных резервах свелась к минимуму. Освободившиеся средства перенаправили в золото, а также евро и юани.