PROосновы: индексы и бенчмарки облигационного рынка

Двузначная доходность на фоне падающих ставок по депозитам

Критерии облигаций с высоким доходом

Облигации как средство инвестирования принято относить к консервативным и стабильным инструментам, работающим на длительную перспективу. Высокодоходные облигации почти полностью выпадают из этого определения. Этот вид ценных бумаг относится к рисковым по ряду причин:

• эмитент обладает невысоким кредитным рейтингом (не выше BB) или может не иметь его вовсе;
• выпускаются малоизвестными компаниями, зачастую новыми, с крайне скудной публичной историей;
• служат для привлечения средств в бизнес, не способный гарантировать их возврат своим имуществом и активами;
• При этом анонсируют доходность, заметно превышающую рыночную ставку

Известны случаи, когда высокодоходные облигации использовались в ходе агрессивных финансовых операций: перекупки бизнеса или поглощения. Такими примерами пестрит ранняя история американских ВДО (например, строительная , разворованная при помощи «мусорных» облигаций).

Схема примерно такая. Небольшая, зачастую малоизвестная или вообще специально созданная для махинации фирма, скупает акции известной крупной компании, приобретая контрольный пакет. Деньги на скупку появляются за счет выпуска ВДО, а в качестве кредитного обеспечения этой сделки используются акции поглощаемой компании. Всё это вполне оправдывает неофициальное «мусорное» наименование бумаг, поскольку инвестор в значительной степени подвергает свои средства риску.

С другой стороны, за эмитентами облигаций с высоким доходом часто скрываются перспективные стартапы, привлекающие таким образом средства на дальнейшее развитие. Особенно яркие примеры случались на заре оборота ВДО на фондовом рынке: именно с помощью этого инструмента в большой бизнес вышли американские компании MCI Communication и AT&T Mobility – один из первых операторов сотовой связи – и даже знаменитый производитель косметики Revlon.

Отрывок, характеризующий Индекс IFX-Cbonds

– Ну, здравствуй, здравствуй; рад видеть. – Для мила дружка семь верст не околица, – заговорил князь Василий, как всегда, быстро, самоуверенно и фамильярно. – Вот мой второй, прошу любить и жаловать. Князь Николай Андреевич оглядел Анатоля. – Молодец, молодец! – сказал он, – ну, поди поцелуй, – и он подставил ему щеку. Анатоль поцеловал старика и любопытно и совершенно спокойно смотрел на него, ожидая, скоро ли произойдет от него обещанное отцом чудацкое. Князь Николай Андреевич сел на свое обычное место в угол дивана, подвинул к себе кресло для князя Василья, указал на него и стал расспрашивать о политических делах и новостях. Он слушал как будто со вниманием рассказ князя Василья, но беспрестанно взглядывал на княжну Марью. – Так уж из Потсдама пишут? – повторил он последние слова князя Василья и вдруг, встав, подошел к дочери. – Это ты для гостей так убралась, а? – сказал он. – Хороша, очень хороша. Ты при гостях причесана по новому, а я при гостях тебе говорю, что вперед не смей ты переодеваться без моего спроса. – Это я, mon pиre, [батюшка,] виновата, – краснея, заступилась маленькая княгиня. – Вам полная воля с, – сказал князь Николай Андреевич, расшаркиваясь перед невесткой, – а ей уродовать себя нечего – и так дурна. И он опять сел на место, не обращая более внимания на до слез доведенную дочь. – Напротив, эта прическа очень идет княжне, – сказал князь Василий. – Ну, батюшка, молодой князь, как его зовут? – сказал князь Николай Андреевич, обращаясь к Анатолию, – поди сюда, поговорим, познакомимся. «Вот когда начинается потеха», подумал Анатоль и с улыбкой подсел к старому князю. – Ну, вот что: вы, мой милый, говорят, за границей воспитывались. Не так, как нас с твоим отцом дьячок грамоте учил. Скажите мне, мой милый, вы теперь служите в конной гвардии? – спросил старик, близко и пристально глядя на Анатоля. – Нет, я перешел в армию, – отвечал Анатоль, едва удерживаясь от смеха. – А! хорошее дело. Что ж, хотите, мой милый, послужить царю и отечеству? Время военное. Такому молодцу служить надо, служить надо. Что ж, во фронте? – Нет, князь. Полк наш выступил. А я числюсь. При чем я числюсь, папа? – обратился Анатоль со смехом к отцу. – Славно служит, славно. При чем я числюсь! Ха ха ха! – засмеялся князь Николай Андреевич. И Анатоль засмеялся еще громче. Вдруг князь Николай Андреевич нахмурился. – Ну, ступай, – сказал он Анатолю. Анатоль с улыбкой подошел опять к дамам. – Ведь ты их там за границей воспитывал, князь Василий? А? – обратился старый князь к князю Василью. – Я делал, что мог; и я вам скажу, что тамошнее воспитание гораздо лучше нашего. – Да, нынче всё другое, всё по новому. Молодец малый! молодец! Ну, пойдем ко мне. Он взял князя Василья под руку и повел в кабинет. Князь Василий, оставшись один на один с князем, тотчас же объявил ему о своем желании и надеждах. – Что ж ты думаешь, – сердито сказал старый князь, – что я ее держу, не могу расстаться? Вообразят себе! – проговорил он сердито. – Мне хоть завтра! Только скажу тебе, что я своего зятя знать хочу лучше. Ты знаешь мои правила: всё открыто! Я завтра при тебе спрошу: хочет она, тогда пусть он поживет. Пускай поживет, я посмотрю. – Князь фыркнул. – Пускай выходит, мне всё равно, – закричал он тем пронзительным голосом, которым он кричал при прощаньи с сыном. – Я вам прямо скажу, – сказал князь Василий тоном хитрого человека, убедившегося в ненужности хитрить перед проницательностью собеседника. – Вы ведь насквозь людей видите. Анатоль не гений, но честный, добрый малый, прекрасный сын и родной. – Ну, ну, хорошо, увидим. Как оно всегда бывает для одиноких женщин, долго проживших без мужского общества, при появлении Анатоля все три женщины в доме князя Николая Андреевича одинаково почувствовали, что жизнь их была не жизнью до этого времени. Сила мыслить, чувствовать, наблюдать мгновенно удесятерилась во всех их, и как будто до сих пор происходившая во мраке, их жизнь вдруг осветилась новым, полным значения светом. Княжна Марья вовсе не думала и не помнила о своем лице и прическе. Красивое, открытое лицо человека, который, может быть, будет ее мужем, поглощало всё ее внимание. Он ей казался добр, храбр, решителен, мужествен и великодушен. Она была убеждена в этом. Тысячи мечтаний о будущей семейной жизни беспрестанно возникали в ее воображении. Она отгоняла и старалась скрыть их. «Но не слишком ли я холодна с ним? – думала княжна Марья. – Я стараюсь сдерживать себя, потому что в глубине души чувствую себя к нему уже слишком близкою; но ведь он не знает всего того, что я о нем думаю, и может вообразить себе, что он мне неприятен». И княжна Марья старалась и не умела быть любезной с новым гостем. «La pauvre fille! Elle est diablement laide», [Бедная девушка, она дьявольски дурна собою,] думал про нее Анатоль. M lle Bourienne, взведенная тоже приездом Анатоля на высокую степень возбуждения, думала в другом роде. Конечно, красивая молодая девушка без определенного положения в свете, без родных и друзей и даже родины не думала посвятить свою жизнь услугам князю Николаю Андреевичу, чтению ему книг и дружбе к княжне Марье. M lle Bourienne давно ждала того русского князя, который сразу сумеет оценить ее превосходство над русскими, дурными, дурно одетыми, неловкими княжнами, влюбится в нее и увезет ее; и вот этот русский князь, наконец, приехал. У m lle Bourienne была история, слышанная ею от тетки, доконченная ею самой, которую она любила повторять в своем воображении. Это была история о том, как соблазненной девушке представлялась ее бедная мать, sa pauvre mere, и упрекала ее за то, что она без брака отдалась мужчине. M lle Bourienne часто трогалась до слез, в воображении своем рассказывая ему , соблазнителю, эту историю. Теперь этот он , настоящий русский князь, явился. Он увезет ее, потом явится ma pauvre mere, и он женится на ней. Так складывалась в голове m lle Bourienne вся ее будущая история, в самое то время как она разговаривала с ним о Париже. Не расчеты руководили m lle Bourienne (она даже ни минуты не обдумывала того, что ей делать), но всё это уже давно было готово в ней и теперь только сгруппировалось около появившегося Анатоля, которому она желала и старалась, как можно больше, нравиться. Маленькая княгиня, как старая полковая лошадь, услыхав звук трубы, бессознательно и забывая свое положение, готовилась к привычному галопу кокетства, без всякой задней мысли или борьбы, а с наивным, легкомысленным весельем. Несмотря на то, что Анатоль в женском обществе ставил себя обыкновенно в положение человека, которому надоедала беготня за ним женщин, он чувствовал тщеславное удовольствие, видя свое влияние на этих трех женщин. Кроме того он начинал испытывать к хорошенькой и вызывающей Bourienne то страстное, зверское чувство, которое на него находило с чрезвычайной быстротой и побуждало его к самым грубым и смелым поступкам. Общество после чаю перешло в диванную, и княжну попросили поиграть на клавикордах. Анатоль облокотился перед ней подле m lle Bourienne, и глаза его, смеясь и радуясь, смотрели на княжну Марью. Княжна Марья с мучительным и радостным волнением чувствовала на себе его взгляд. Любимая соната переносила ее в самый задушевно поэтический мир, а чувствуемый на себе взгляд придавал этому миру еще большую поэтичность. Взгляд же Анатоля, хотя и был устремлен на нее, относился не к ней, а к движениям ножки m lle Bourienne, которую он в это время трогал своею ногою под фортепиано. M lle Bourienne смотрела тоже на княжну, и в ее прекрасных глазах было тоже новое для княжны Марьи выражение испуганной радости и надежды.

Как выбрать надежного эмитента

У частного инвестора обычно нет больших объемов информации для анализа. При этом у него есть возможность получения сведений по размещаемым выпускам на портале, предназначенном для раскрытия корпоративной информации. Следует для начала изучить хотя бы аудированную финансовую отчетность, что позволит понять масштабы бизнеса эмитента, а также объемы его долговой нагрузки. Стоит также оценить, как размещение нового долга повлияет на общую долговую нагрузку. Зачастую компании замещают старые обязательства новыми, поэтому реальное увеличение долговой нагрузки может быть ниже величины выпуска.

При выходе на рынок каждого эмитента публикуется проспект эмиссии либо инвестиционный меморандум с подробным описанием бизнеса компании и ее финансово-экономических показателей, а также расшифровкой долговых обязательств. С помощью указанной информации можно провести достаточно подробный анализ компании. Впрочем, это может занять много времени. Здесь важен фактор хорошего аудитора, отвечающего за качество предоставляемой инвесторам информации. Сходную функцию выполняют и рейтинговые агентства.

Следует также попробовать найти сведения о владельцах бизнеса. Стоит понимать, что доверие — главный фактор спокойствия инвестора. При недостатке информации вашим основным помощником может стать интуиция. Если у вас возникают какие-то вопросы по личностям владельцем либо менеджмента эмитентов, не следует инвестировать в такие компании. Если даже вы не потеряете свои деньги, то потратите много нервов.

Существуют бесплатные сервисы, доступные всем инвесторам. На них можно искать информацию о компаниях-эмитентах и конкретных выпусках облигаций. Перечислим наиболее актуальные и удобные:

• сервис поиска по ЕГРЮЛ на портале ФНС РФ;
• сервис поиска сведений о контрагентах ЗАЧЕСТНЫЙБИЗНЕС. Здесь доступны данные по аффилированным компаниям, учредителям, иногда — информация по бухгалтерской отчетности компаний;
• сервис по облигационном выпускам российских компаний RusBonds.

Информация с перечисленных ресурсов вместе с обязательно приводимыми эмитентами данными позволит вам правильно оценить риски и сделать выбор наиболее оптимальных облигаций для инвестирования.

• Как заработать на рынке облигаций: советы частным инвесторам
• До 10% годовых в валюте. Насколько оправданы инвестиции в бессрочные облигации?
• Виды ценных бумаг: акция, облигация, банковский сертификат, вексель

Ссылки

• [data.cbonds.info/indexdocs/g_rus_13.pdf Методика расчета индекса корпоративных облигаций IFX-Cbonds]
• [www.cbonds.info/index/index_detail/group_id/13/ Индекс IFX-Cbonds — Текущее значение и график]
• [bankir.ru/novosti/s/indeks-korporativnih-obligacii-ifx-cvonds-obedinit-rusbonds-i-cbonds-1500427/ Индекс корпоративных облигаций IFX-СВonds объединит Rusbonds и Cbonds ]
• [finansmag.ru/articles/6743/ Барометр для облигаций]
• [kommersant.ru/doc/360631 Корпоративные облигации получили индекс]
• [www.gsifinance.ru/content/learningcentre/kak-sformirovat-portfel-obligatsii Как сформировать портфель облигаций] (недоступная ссылка с 24-05-2013 (2929 дней))
• [www.cbonds.info/index/metodic/rux-cbonds.phtml Действующий список бумаг для расчета индекса ]

Появление ВДО на мировом рынке

Родиной ВДО стали США, а их отцом считается калифорнийский бизнесмен Майкл Милкен. Именно его компания Drexel Burnham Lambert в конце 70-х – начале 80-х годов XX века начала очень активно оперировать этим видом бумаг, дав шанс своим клиентам открыть для себя новые возможности.

Успех Милкена на низкорейтинговом рынке вскоре обратил на себя внимание не только частных инвесторов, но и финансовых компаний. Крупнейшие взаимные и пенсионные фонды, страховые компании и хедж-фонды начали на регулярной основе вкладывать часть средств в ВДО. Финансовые аналитики любят упоминать, что заметная часть корпоративного долга США состоит именно из вложений в высокорисковые бумаги. О бурном развитии рынка ВДО в 1980-е частично написано в книге «Покер лжецов».

Из США доходные облигации пришли в Европу и стали набирать популярность. Колоссальный скачок на европейском рынке ВДО произошел в конце 2000-х, когда доля рисковых вложений выросла сразу вдвое. Объем рынка оценивался рейтинговым агентством Fitch в кризисном 2008 году в сумму 7 млрд евро, а уже в следующем – в 18 млрд евро. Спрос на высокорисковые бумаги в известной степени был спровоцирован традиционными финансовыми организациями, отказывающимися кредитовать бизнес на выгодных условиях.

Крупнейшие открытые паевые инвестиционный фонды облигаций

На сегодняшний день самые крупными облигационные ПИФ:

Можно заметить, что все крупнейшие фонды имеют комиссию 2,4 – 3,5% (Total Expense Ratio — TER). И это далеко не максимум. Например, тоже немаленький ОПИФ УРАЛСИБ Консервативный имеет комиссию 4,9% (!).

Всё это выглядит довольно странно для 2021 года. Особенно, если учесть, что ключевая ставка в момент написания статьи равна 4,25%.

Интересно, какие облигации собираются покупать УК, чтобы обеспечить своим пайщикам доходность хотя бы на уровне инфляции? Например, УК ВТБ для этого придется покупать какие-то бумаги с доходностью 6,5% и выше. Не даром самый большой вес в портфеле «Альфа-Капитал Облигации плюс» имеет «Башкирская содовая компания, 001P-01, ISIN RU000A0ZYR18» (по данным отчетности УК за II квартал 2020). Так скоро придется покупать облигации микрофинансовых организаций.

Другими некогда популярными фондами облигациями являются:

• Сбербанк – Фонд облигаций Илья Муромец: комиссия УК 2,3%
• Открытие – Облигации: комиссия УК 2,3%

ОПИФ «Илья Муромец» — старейший из существующих облигационных фондов (сформирован в 1997 году).

ОПИФ «Открытие облигации» долгое время был популярным выбором ввиду достаточно демократичных комиссий УК, но в последний год поднял их до общепринятого в индустрии уровня.

Практически все перечисленные фонды имели приемлемые показатели и опережали инфляцию на длинных промежутках времени. Но все-таки нельзя не отметить очень странные показатели риска у фонда Сбербанка — «Илья Муромец». Стандартное отклонение в 11% и просадка 34% (!) в 2008 году. Такое скорее характерно для фондов акций.

Зачем эмитенты платят повышенный купон?

Почему бы компании не взять кредит в банке под небольшой процент? Некоторые рассуждают в таком ключе – «Если уж банковские аналитики сочли компанию некредитоспособной, то зачем мне кредитовать эту компанию посредством покупки облигаций?». Но правда в том, что чаще банки отказывают в кредитовании не потому, что компания плохая, и не имеет потенциала развития, а просто потому, что у неё нет достаточного объёма залогового имущества. Компания может иметь устойчивый бизнес, растущий денежный поток, правильную бизнес-модель и прозрачную отчётность, но если у неё нет залогового имущества – больших кредитов ей не дадут. И если эта компания хочет масштабировать бизнес – неплохим вариантом получения инвестиций может стать выпуск облигаций. Но так как, зачастую, такие компании ещё не успели зарекомендовать себя на рынке, и не знакомы рядовому инвестору, для повышения спроса на свои облигации они вынуждены назначать повышенные ставки по купонам.

Стоит ли вкладываться в ВДО

Однозначно, ВДО является отличным выбором, если ты ищешь инструмент с доходностью выше банковских депозитов и классических облигаций, и рисками ниже, чем в акциях.

Ты можешь вкладываться в ВДО пассивно, покупая ETF через зарубежного брокера, либо активно, самостоятельно отбирая приглянувшиеся ВДО. Во втором случае ты можешь работать и через российского брокера, и через зарубежного – в зависимости от того, какие именно облигации ты хочешь прикупить. Вот несколько рекомендаций по выбору ВДО:

• если хочешь купить иностранные ВДО – покупай сразу ETF, тем самым сразу решишь вопросы внутренней диверсификации, отбора бумаг и регулярной балансировки
• при покупке российских ВДО, можешь пользоваться списком индекса Cbonds-CBI RU High Yield – там отражены все ликвидные ВДО, отвечающие ряду важных критериев
• учитывай, что облигации финансового сектора (банки, брокеры, МФО и т.д.) характеризуются более высокими рисками, так как не имеют больших объёмов активов, которые в случае проблем с выплатами по кредиту, они могли бы продать
• обрати внимание на возможность получения эмитентом поддержки от государства, если таковая имеется – это хороший сигнал для покупки
• изучи бизнес-модель выбранного эмитента – перспективы бизнеса, закредитованность (хорошо, если объём долгов не превышает половины годовой прибыли компании), способность генерировать стабильный денежный поток
• изучи проблемы эмитента – были ли технические дефолты или судебные разбирательства с участием компании в прошлом

Рынок высокодоходных облигаций в России

Российский рынок высокодоходных облигаций значительно отстает от европейского и тем более американского — по сути, он только начал свое развитие. С точки зрения общепризнанных международных агентств, российские эмитенты имеют невысокий кредитный рейтинг, в том числе и государство — так что к доходным облигациям можно отнести практически все российские долговые бумаги, выпущенные в валюте. Хотя у российских агентств рейтинг, разумеется, гораздо выше.

О том, что рынок высокодоходных облигаций в России ещё только начинает зарождаться, красноречиво говорит статистика. Официально торги отечественных ВДО впервые начались в 2021 году. К покупке были доступны бумаги 9 эмитентов. В 2021 это число выросло до 12, а итогам 2021 года составило 20. Объем рынка по оценкам финансовых аналитиков тоже пока выглядит весьма скромно – 6 млрд. руб., особенно в сравнении с американскими показателями:

Прим. В базу расчета индекса Cbonds-CBI RU High Yield включаются облигации объемом до 1 млрд. рублей включительно, оставшийся срок до погашения / досрочного погашения которых превышает 182 дня, а текущая ставка купона равна или более чем значение «Ключевая ставка ЦБ РФ + 5%». Дата начала расчета индекса – 1 января 2021 года. Пересмотр списков производится ежеквартально: в первый рабочий день января, апреля, июля, октября.

На данный момент в индекс входит 30 компаний, его структуру можно посмотреть здесь: https://cbonds.ru/indexes/methodology/cbonds_cbi_ru_high_yield. Все сходятся во мнении, что у России на рынке ВДО есть большие перспективы и этот сегмент, безусловно, будет расти. Уже сейчас многие управляющие компании рассматривают возможность включения ВДО в свои ПИФы для обеспечения большей доходности и привлечения покупателей.

Как бы то ни было, на сегодняшний день можно говорить о том, что в России спрос на высокодоходные облигации превышает предложение. У инвесторов, даже институциональных, уже сформировалась потребность в более доходных инструментах. Отечественному рынку сейчас не хватает именно эмитентов. Но для молодых малоизвестных компаний, которые составляют основную долю эмитентов ВДО, условия входа на рынок остаются затруднительными:

• размещение бумаг на крупную сумму (от 200 млн. руб.);
• прозрачная отчетность;
• обеспечение стабильности денежного потока;
• другие общие финансовые правила (возможность досрочного предъявление облигаций держателем при смене контролирующего акционера, достаточная обеспеченность капиталом и т.д.)

ВДО – «мусорные» облигации?

ВДО часто называют «мусорными» облигациями (Junk Bonds). А вышеупомянутый Милкен даже получил прозвище «мусорный король». Действительно ли на этом рынке всё так печально? Ответ заключается в том, что отчасти это так. Но лишь отчасти. Дело в том, что «мусорными» эти облигации называют из-за невысокой надёжности эмитентов и повышенных рисков. Но, с другой стороны, большинство эмитентов на этом рынке стабильно выплачивают повышенные купоны по своим облигациям и без проблем погашают их, когда требуется.

Но давай всё же попробуем разобраться – насколько рискованны вложения в ВДО?

По факту, уровень дефолтов ВДО на молодом российском рынке в разы ниже, чем уровень дефолтов по облигациям, которые имели высокие кредитные рейтинги, и не являлись высокодоходными. Дефолты по ВДО с 2021 года (зарождение рынка ВДО в России) можно пересчитать по пальцам одной руки. А для того, чтобы пересчитать дефолты по облигациям, не являющимися высокодоходными, пальцев обеих рук не хватит.

Конечно, низкий уровень дефолтов по ВДО не гарантирует того, что он не увеличится в будущем. И чем больше будет расти этот рынок – тем больше будет дефолтов, так как будет появляться всё больше эмитентов, какая-то часть из которых не будет справляться с долговой нагрузкой. Безусловно, стоит ожидать высокого уровня дефолтов в периоды финансовых кризисов – когда ликвидность на рынках начинает стремиться к нулю. Но в такие периоды дефолты будут происходить не только на рынке ВДО, но и по обычным корпоративным облигациям.

Ну и стоит понимать, что в случае дефолта, держатели ВДО имеют хороший бонус, который заключается в том, что среди претендентов на дефолтные выплаты нет крупных институциональных инвесторов (банков, фондов и т.д.). В случае с дефолтами по облигациям с высоким инвестиционным рейтингом, именно институционалы обычно оказываются первыми в очереди на получение компенсаций.

Рекомендации по формированию портфеля ВДО

Критерии выбора ВДО такие же, как и облигаций со средней доходностью. Основные рекомендации по включению высокодоходных бумаг в свой портфель:

1. Выделить для них долю не более 20 – 30 % активов.
2. Разделить покупку между 8 – 12 эмитентами.
3. Провести анализ каждого эмитента (спрос на продукцию/услуги, перспективы бизнеса, стабильная чистая прибыль, низкая закредитованность, высокая доля собственного капитала по сравнению с долговой нагрузкой, наличие ранее случившихся технических дефолтов, судебные разбирательства и пр.).

ВДО присущи те же виды рисков, что и обычным облигациям. Но особенно выделяется кредитный риск эмитента, поэтому именно на нем надо сконцентрироваться при выборе бондов.

ВДО в любой момент могут перейти в разряд дефолтных бумаг, т. е. бумаг, по которым нарушены сроки выплаты купонов или прекращены вовсе. Очень важно проводить анализ финансовой отчетности эмитента, чтобы заметить негативные тенденции, способные привести к дефолту.

Давайте на примере эмитента «ГрузовичкоФ-Центр” посмотрим, заслуживает ли он включения в инвестиционный портфель. Отчетности за 2021 год пока нет, поэтому обратимся к 2021 г. Лучше всего искать информацию в Центре раскрытия корпоративной информации.

Сделаем некоторые выводы.

• По Отчету о финансовых результатах видно, что выручка компании сократилась на 36 768 тыс. рублей. Чистая прибыль выросла на 288 тыс. рублей.

• По Бухгалтерскому балансу видно, что резко вырос совокупный долг компании: с 85 049 тыс. рублей до 290 960 тыс. рублей. Долговая нагрузка в 63 раза превышает размер совокупного капитала.

• Кредитных рейтингов у компании нет, правда, и технических дефолтов пока не допускала.
• Закредитованность высокая, коэффициент левериджа равен 0,98 при рекомендуемом значении меньше 0,7.

Коэффициент левериджа = Обязательства / Активы = 290 960 / 295 563 = 0,98

• Отношение чистого долга к EBITDA (ND/EBITDA) равно 3,2 при рекомендуемом значении не выше 2. Тоже свидетельствует о высокой закредитованности компании.

По результатам такого экспресс-анализа, я для себя сделала вывод, что облигация от , «CarMoney» «Мастер-Ломбард»);

Наиболее заметными игроками в сегменте российских ВДО всё ещё остаются МФО и лизинговые компании, они оставляют за собой 70% рынка. Эксперты надеются, что в ближайшие три года отечественное предложение высокодоходных бумаг существенно возрастет и охватит все отрасли экономики. Уже в этом году ожидается выход на рынок некоторых торговых и производственных компаний.

Вложиться в индекс Cbonds-CBI RU High Yield пока что нельзя – нет фонда. А вот в США существует почти 50 биржевых фондов с капитализацией вплоть до 15 млрд. долларов, включающие в свой состав высокодоходные облигации американских компаний. ТОП-3 по капитализации:

Последний фонд краткосрочных облигаций может быть более эффективен при росте процентной ставки США. Число облигаций в фондах соответственно 973, 864 и 771 с рейтингами BB и В, плюс около 10-15% более «мусорных» выпусков (однако облигации вовсе без рейтинга отсутствуют).

Стоимость фондов составляет в среднем лишь несколько десятков долларов. Комиссии за управление — несколько десятых процентов в год, т.е. на порядок меньше купонного дохода. Некоторые фонды граждане США могут приобрести без комиссий на платформе Charles Schwab. Российский инвестор может приобрести их, открыв счет у зарубежного брокера с доступом на американский рынок. Дивидендная доходность таких фондов в данный момент составляет около 4-6% годовых, что заметно выше ставки среднесрочных гос. облигаций США. Фонд VanEck Vectors International High Yield Bond ETF (IHY) позволяет инвестировать в высокодоходные корпоративные облигации компаний за пределами Америки.

Можно задаться вопросом, почему именно облигации с рейтингом ВВ являются основой перечисленных выше фондов — ведь существуют эмитенты и с более низкими показателями, у которых потенциальная доходность еще выше. Но дело в том, что начиная с определенного момента количество дефолтов перевешивает потенциальную прибыль плохих заемщиков:

Как видно, на представленном графике пик приходится именно на рейтинг ВВ, после чего идет вниз. Не следует обращать повышенного внимания на абсолютную доходность, поскольку в последние 20 лет двыплаты облигаций США с рейтингом ААА находятся на уровне 2-3% годовых. Однако верно то, что высокодоходные облигации способны добавить к надежным бондам около 2-3% в год (10.7% — 8.2%).

Выводы

Отдельные облигации с высоким доходом несут значительный риск. Как активный инвестор вы можете пытаться самостоятельно разобраться с надежностью эмитента ВДО, изучив его отчетность. Как пассивный инвестор вы можете купить фонд американских или международных доходных облигаций, где за счет диверсификации риск банкротства отдельного эмитента не влияет на результат и остается только общий рыночный риск.

По нему ВДО находятся между надежными облигациями и акциями: так, в кризис 2008 года индекс акций США в минимальной точке падал на 50%, а надежные облигации менее, чем на 10%. Индексы ВДО с рейтингом около BB падали на 20-25%. Таким образом, их вряд ли можно рекомендовать для краткосрочных вложений, по крайней мере в значительной доле. Но для долгосрочных инвестиций – вполне.

Фонды ВДО

Если у тебя возникло желание вложиться в вышеупомянутый индекс – тебе придётся собирать портфель из облигаций, входящих в список, самостоятельно. Ведь какого либо ETF на российские ВДО пока в природе не существует, и о подобных ПИФах я тоже не слышал (хотя, кому они вообще нужны эти ПИФы?! Не рекомендую вкладываться ни в какие ПИФы).

Но ежели тебе, всё же, очень хочется купить ETF на ВДО – ты можешь выйти на американский рынок, открыв счёт у зарубежного брокера. В США есть порядка 50 биржевых фондов, включающих в свой состав высокодоходные облигации американских компаний. Популярностью пользуются следующие ETF:

• iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG)
• SPDR Barclays High Yield Bond ETF (JNK)
• SPDR Barclays Capital Short Term High Yield Bond ETF (SJNK)
• VanEck Vectors International High Yield Bond ETF (IHY)

Доходность таких ETF составляет порядка 4-6% годовых в долларах.

Облигации федерального займа

Какие еще облигации следует включить в инвестиционную корзину? ОФЗ, несмотря на невысокую доходность, могут стать выгодным вложением именно в текущий момент времени. Дело в том, что их стоимость может понижаться ввиду сложной экономической ситуации, и сейчас реально купить облигации по выгодной цене. Средний размер дохода, который получит инвестор – 6%-7%.

Сделав выборку, мы получаем следующий рейтинг российских государственных облигаций:

Номинальная стоимость всех представленных облигаций равняется 1 000 рублей. В среднем доходность от вложения в ОФЗ чуть выше, чем по банковским депозитам, но также надежна. Стоит обратить внимание, что опытные инвесторы могут получать доход не только от купонов, но и от разницы в стоимости облигаций.

Формула расчета

Формула для расчета индекса моделирует динамику стоимости индексного портфеля ценных бумаг, при условии, что все полученные процентные платежи немедленно реинвестируются в тот же самый портфель облигаций.

Предлагаемый индекс российского рынка корпоративных облигаций представляет собой индекс полной доходности (total return index) и рассчитывается по следующей формуле:

I (0) = 100;

I(t)= I(t-1)*\sum_{i-1}^n\frac{[P(i,t)+ A(i,t)+G(i,t)]*V(i)}{[P(i,t)+ A(i,t)]*\sum\limits_{j-1}^nV(j)}

Где:

• n — число бумаг индексного списка;
• P(i,t) — цена i-ой бумаги в момент времени t(*);
• A(i,t) — накопленный купонный доход по i-ой бумаге в момент t (в день выплаты купона, который, соответственно, является и началом нового купонного периода, этот показатель равен 0);
• G(i,t) — купонные выплаты получаемые по i-ой бумаге в момент времени t;
• V(i) — номинальный объем i-го выпуска облигаций из индексного списка.

(*) — В качестве цены i-ой бумаги в момент времени t используется средневзвешенное по объемам торгов значение цен сделок, заключенных на всех торговых площадках, за исключением цен по сделкам в РПС на ММВБ:

P_j ({i,t}) = \sum_{j-1}^MP_j({i,t})\frac{Q_j({i,t})}{\sum\limits_{j-1}^MQ_j({i,t})}

• P_j ({i,t}) — средневзвешенная цена i-ой бумаги в момент времени t на площадке j;

Индекс рассчитывается один раз в день. За начало расчета, когда значение индекса принимается равным 100 берется дата 1 января 2002 года.

Кроме основного индекса рассчитывается также вспомогательный («конъюнктурный»), который представляет собой «ценовой» индекс. Его расчет осуществляется следующим образом:

IP (0) = 100;

IP(t)= IP(t- 1)* \sum_{i-1}^n\frac{P({i,t})*V(i)}{P(i,t-1)*\sum\limits_{j-1}^nV(j)}

Где:

• n — число бумаг индексного списка;
• P(i,t) — цена i-ой бумаги в момент времени t;

• V(t) — номинальный объем i-го выпуска облигаций из индексного списка.

Можно ли покупать на ИИС

Да. Высокодоходные облигации — это не отдельный класс активов, поэтому они прекрасно подходят для покупки на ИИС. Ограничения остаются стандартными, как и для других инструментов. Максимальная сумма пополнения в год на сегодня составляет 1 млн. руб.

Где посмотреть список доступных для покупки

Самую актуальную информацию о текущих выпусках высокодоходных облигаций можно посмотреть в торговых терминалах, которые предоставляют брокерские дома. Самым распространенным софтом является программа Quik.

Помимо этого, высокодоходные облигации можно увидеть на специальных сайтах – агрегаторах по инвестиционной тематике:

• Smartlab
• Rusbonds
• Cbonds и др.

Примечания

1. [bankir.ru/novosti/s/indeks-korporativnih-obligacii-ifx-cvonds-obedinit-rusbonds-i-cbonds-1500427/ Группа «Интерфакс» и агентство «Сбондс.ру» приняли решение изменить с 1 января 2009 года название индекса корпоративных облигаций, который они совместно рассчитывают с 2003 года, на новое — IFX-СВonds]
2. [data.cbonds.info/indexdocs/g_rus_13.pdf Методика расчета индекса российских корпоративных облигаций IFX-Cbonds]
3. [www.cbonds.info/index/metodic/rux-cbonds.phtml Список бумаг для расчета индекса]
4. [www.rusbonds.ru/ifxcbonds_inf.asp?ft=29810&per=2 Детальная информация по индексу IFX-Cbonds ]
5. [www.rusbonds.ru/ifxcbonds_inf.asp?ft=29811 Детальная информация по индексу IFX-Cbonds ценовой]

Как зарабатывать на высокодоходных бумагах

Прибыль по высокодоходным облигациям, как и по любым другим бондам, складывается из двух вещей:

• Первое — это получение регулярных купонных выплат. И если ставка купона облигации высокая, то и процент заработка будет соответствующим. Особенно, когда инвестор использует подход реинвестирования процентов в облигациях.
• Вторая возможность высокодоходных облигаций кроется в стоимости тела бондов. Покупая за 900 руб. облигацию номиналом в 1000 руб., можете рассчитывать, что дополнительная прибыль при погашении составит 100 руб. или 10%.

Но, конечно, не всегда нужно дожидаться погашения бонда. Котировки облигаций являются интерактивными и исчисляются онлайн, а это значит, что даже на довольно длинных выпусках бондов можно заработать, покупая и продавая облигации на вторичном рынке.

Почему ОПИФ были доходными при таких комиссиях?

Примерно с 1996 года история российских финансов связана с жесткой политикой ЦБ, когда ключевая ставка значительно опережает уровень инфляции. Превышение сохраняется и сейчас. При инфляции 3,4% мы имеем ставку 4,25%. При более высоких уровнях инфляции размер дельты был выше. В среднем превышение ключевой ставки над инфляцией за срок с 1996 года составило 4,07%. Это значит, что заработать 4% процента реальной доходности (доходность минус инфляция) можно было просто вкладываясь в облигации федерального займа (ОФЗ). Зачем тут вообще какие-то рискованные стратегии, если можно просто купить безрисковый инструмент и иметь гарантированные 4% «в кармане»?

ПИФы облигаций, конечно, вкладывали деньги пайщиков не в ОФЗ, а в более доходные облигации. Правда, некоторые УК явно «заигрывались» в погоне за высокой доходностью. Это хорошо видно по просадкам «Ильи Муромца». Тем не мнее, благодаря жесткой политике Центробанка, управляющим всегда было откуда профинансировать высокие комиссии.

Но «жирные» времена явно кончаются. Инфляция уже давно находится на исторически низких уровнях, а Центробанк заявил о переходе к нейтральной политике. Это значит, что размер ключевой ставки будет примерно равен размеру инфляции. В этой ситуации доходности ОФЗ и депозитов больше не будут автоматически опережать инфляцию. А искать доходность придется с умом и в других местах. Как вывод – дальше жить с комиссиями 2-4% управляющим компаниям будет гораздо сложнее.

Поэтому, представляется, что у потенциального инвестора есть всего два выбора:

• Искать ОПИФ облигации с комиссией в районе 1% и ниже
• Переходить на индексные БПИФ облигаций

FAQ

Как работают индексные фонды облигаций?

Индексный фонд облигаций имеет форму паевых инвестиционных фондов или биржевых фондов (ETF). Эти фонды держат ценные бумаги, в которые они вкладывают средства, а в случае облигаций они имитируют работу рынка, отслеживая ценные бумаги облигаций в своих активах.

Как рост интереса влияет на облигации?

Цены на облигации растут с понижением процентных ставок и падают с повышением процентных ставок. Таким образом, индексные фонды облигаций хорошо работают при снижении процентных ставок, поскольку фонды, лежащие в основе ценных бумаг, вероятно, будут иметь более высокие купонные ставки, чем только что выпущенные облигации. Кроме того, первое приближается к зрелости, чем второе.

Могу ли я потерять средства в индексных фондах облигаций?

Редко, но это происходит, когда управляющие облигациями продают облигации до срока погашения в условиях, когда процентные ставки растут. В этот момент инвесторы избегают облигаций, а те, кто желает покупать, делают это с дисконтом, поэтому фонд теряет чистую стоимость активов.

Что такое индекс облигаций?

Индекс облигаций — это стандартная мера изменений в доходности группы облигаций. Это означает, что несколько облигаций составляют индекс, который служит ориентиром для части рынка облигаций.

Индексы облигаций работают так же, как фондовые индексы. Промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA) и S&P 500, которые являются фондовыми индексами, могут помочь понять индексы облигаций. DJIA отслеживает динамику цен на акции 30 крупных публично торгуемых компаний, а S&P 500 отслеживает рыночную капитализацию 500 крупных публичных компаний.

Будучи просто математической мерой, вы не можете инвестировать ни в DJIA, ни в S&P 500. Однако вы можете инвестировать в индексные фонды, разработанные так, чтобы соответствовать производительности конкретного индекса.

Точно так же нельзя инвестировать в индекс облигаций. Вместо этого вы инвестируете в индексные фонды облигаций. Инвестиционные менеджеры создали такие фонды, чтобы они соответствовали показателям конкретного индекса облигаций.