В то время как физик сэр Исаак Ньютон широко считается ведущим специалистом в области гравитации и движения, экономист Бенджамин Грэм, наиболее известный своей книгой «Умный инвестор», считается ведущим гуру финансов и инвестиций. Известный как отец стоимостного инвестирования, The Intelligent Investor: The Definitive Book on Value Investing считается одной из самых важных книг по этой теме. Оценивая компании с хирургической точностью, Грэм преуспел в зарабатывании денег на фондовом рынке без больших рисков.
Одним из ключевых достижений Грэма было указание на иррациональность и групповое мышление, которые часто свирепствовали на фондовом рынке. Таким образом, по словам Грэма, инвесторы всегда должны стремиться извлекать выгоду из капризов фондового рынка, а не участвовать в нем. Его принципы безопасного и успешного инвестирования продолжают влиять на инвесторов и сегодня.
В этой статье мы рассмотрим раннюю карьеру Грэма, некоторые ключевые концепции, относящиеся к стоимостному инвестированию отIntelligent Investor, и то, как идеи Грэма помогли сформировать успешные принципы инвестирования более поздних инвесторов, а именно Уоррена Баффета.
Ключевые выводы
- Экономист Бенджамин Грэм, известный прежде всего своей книгой «Умный инвестор», известен как главный гуру финансов и инвестиций.
- Известный как отец стоимостного инвестирования, The Intelligent Investor: The Definitive Book on Value Investing считается одной из самых важных книг по этой теме.
- Инвестору рекомендуется сосредоточиться на реальных показателях деятельности своих компаний и получаемых дивидендах, а не обращать внимание на меняющиеся настроения рынка.
- Грэм также выступал за такой подход к инвестированию, который обеспечивает инвестору запас прочности или место для человеческой ошибки.
- Самое главное, инвесторы должны искать расхождения между ценой и стоимостью, когда рыночная цена акции меньше ее внутренней стоимости.
Начало умного инвестора
После окончания Колумбийского университета в 1914 году Грэм пошел работать на Уолл-стрит. За свою 15-летнюю карьеру он смог вырастить большое личное гнездовое яйцо. К сожалению, Грэм, как и многие другие, потерял большую часть своих денег в результате краха фондового рынка 1929 года и последующей Великой депрессии.
Этот опыт преподал Грэму уроки о минимизации риска ухудшения ситуации путем инвестирования в компании, акции которых торговались намного ниже ликвидационной стоимости компаний.Проще говоря, его целью было купить активы на доллар за 0,50 доллара.Для этого он использовал рыночную психологию, используя рыночные страхи в своих интересах.Эти идеалы вдохновили его на написание «Анализ безопасности», который был опубликован в 1934 году вместе с соавтором Дэвидом Доддом.Книга была написана в начале 1930-х годов, когда оба автора были профессорами бизнес-школы Колумбийского университета.В книге описаны методы Грэма для анализа ценных бумаг.
В « Анализе безопасности » первая задача Грэма – помочь участникам фондового рынка различать инвестиции и спекуляции. После тщательного анализа должно быть ясно, что инвестиции будут защищать основную сумму и обеспечить адекватную прибыль. Все, что не соответствует этим критериям, является домыслом. Грэм также выступал за иную точку зрения в отношении владения акциями; акции предоставляют частичную собственность на бизнес. Для Грэма в краткосрочной перспективе фондовый рынок действует как машина для голосования, а в долгосрочном плане фондовый рынок действует как машина для взвешивания, поэтому в долгосрочной перспективе истинная стоимость будет отражена в стоимости акций. цена.
Инвесторы всегда должны пытаться определить стоимость компании-оператора, стоящей за акциями.Анализ ценных бумаг приводит несколько примеров, когда рынок недооценивал определенные акции, которые не пользовались популярностью, что в конечном итоге стало важной возможностью для самых сообразительных инвесторов.Эти и другие концепции, в том числе «запас прочности» и «период финансового кризиса», помогли заложить основу для более поздней работы Грэма в«Интеллектуальном инвесторе» и помогли разработать некоторые из его ключевых инвестиционных концепций.
Почему книгу стоит прочитать?
В своей книге Грэм сосредотачивается на техниках, принципах инвестирования и поведения инвесторов, эмоциональной составляющей и важных аналитических механизмах. На этой странице по ссылке ниже вы сможете скачать обновленное издание, дополненное современными примерами от Джейсона Цвейга, которые иллюстрируют актуальность принципов инвестирования.
Цитата из книги про долгосрочное инвестирование:
Чтобы получить рациональный шанс на превышение средней доходности фондового рынка в течение длительного времени, инвестор должен проводить политику, которая, во-первых, будет четкой и привлекательной и, во-вторых, непопулярной среди участников фондового рынка.
Цитата из книги про выбор во что инвестировать:
На протяжении длительного времени недвижимость считали надежной долгосрочной инвестицией, которая гарантированно защищена от инфляции. К сожалению, ее стоимость также претерпевает значительные колебания: можно допустить серьезных ошибок в выборе местоположения, стоимости и т. д.; Или же купиться на определенные хитрости риэлторов. Наконец, для инвестора со средним достатком диверсифицировать портфель нецелесообразно, разве что когда речь идет о различных типах паевого инвестирования и вложения средств в новые выпуски ценных бумаг, иногда связанные с особыми возможностями (а это, по сути, мало чем отличается от инвестирования в акции).
Чему вы можете научиться у умного инвестора
Грэм вместе с Дэвидом Доддом начал преподавать стоимостное инвестирование как инвестиционный подход в Колумбийской школе бизнеса в 1928 году. В 1949 году Грэм и Додд опубликовали книгу «Интеллектуальный инвестор». Вот некоторые из ключевых понятий из книги.
Мистер Рынок
Любимой аллегорией Грэма была аллегория мистера Рынка. Этот воображаемый человек, «мистер Рынок», каждый день появляется в офисе акционера, предлагая купить или продать его акции по другой цене. Иногда предлагаемые цены имеют смысл, но в других случаях предлагаемые цены не соответствуют действительности с учетом текущих экономических реалий.
Индивидуальные инвесторы имеют право принять или отклонить предложения г-на Рынка в любой день, что дает им преимущество перед теми, кто чувствует себя обязанным инвестировать в любое время, независимо от текущей оценки ценных бумаг.Инвестору рекомендуется сосредоточиться на реальных показателях деятельности своих компаний и дивидендах, которые они получают, а не обращать внимание на меняющиеся настроения г-на Рынка, определяющие стоимость акций.Инвестор не прав и не ошибается, если другие разделяют те же чувства, что и он;только факты и анализ могут сделать их правильными.
Ценностное инвестирование
Ценностное инвестирование – это получение внутренней стоимости обыкновенных акций независимо от их рыночной цены. Анализ активов, прибыли и выплаты дивидендов компании может помочь определить внутреннюю стоимость акций, которую затем можно сравнить с ее рыночной ценой. Если внутренняя стоимость превышает рыночную стоимость – другими словами, акция недооценена на рынке – инвестор должен покупать и держать до тех пор, пока не произойдет возврат к среднему значению. Теория возврата к среднему утверждает, что со временем рыночная цена и внутренняя цена сблизятся. На этом этапе цена акции будет отражать ее истинную стоимость.
Краткий обзор
Покупайте только те акции, которые продаются по цене двух третей их чистой чистой стоимости. Net-net – это метод стоимостного инвестирования, разработанный Бенджамином Грэхэмом, при котором компания оценивается исключительно на основе ее чистых текущих активов.
Когда инвестор покупает акцию по цене ниже ее внутренней стоимости, он, по сути, покупает ее со скидкой.Как только акции действительно торгуются по своей внутренней стоимости, им следует продать.
Запас прочности
Грэм также выступал за такой подход к инвестированию, который обеспечивает запас прочности – или место для человеческой ошибки – для инвестора.Есть несколько способов добиться этого, но наиболее важным является покупка недооцененных или нежелательных акций.Нерациональность инвесторов, неспособность предсказывать будущее и колебания фондового рынка могут обеспечить инвесторам запас прочности.Инвесторы также могут обеспечить запас прочности, диверсифицируя свои портфели и покупая акции компаний с высокой дивидендной доходностью и низким соотношением долга к собственному капиталу.Этот запас прочности призван снизить потери инвестора в случае банкротства компании.
Формула Бенджамина Грэма
Как правило, Грэм покупал только те акции, которые торговались по цене двух третей их чистой чистой стоимости, как способ установить свой запас прочности. Чистая чистая стоимость – это еще один метод инвестирования в стоимость, разработанный Грэмом, при котором компания оценивается исключительно на основе ее чистых текущих активов.
Исходная формула Бенджамина Грэма для определения внутренней стоимости акций была:
Позже Грэм пересмотрел свою формулу включать как безрисковую ставку в 4,4% (средняя доходность высокосортных корпоративных облигаций в 1962 году) и текущую доходность по AAA корпоративных облигаций, представленных буквой Y:
Дивидендные акции
Многие инвестиционные принципы Грэма неподвластны времени – они остаются актуальными сегодня, как и тогда, когда он их написал.Грэм критиковал корпорации за их неясные и нерегулярные методы финансовой отчетности, из-за которых инвесторам было сложно получить точную картину состояния компании.Позже Грэм напишет книгу отом, как интерпретировать финансовую отчетность, от балансовых отчетов и отчетов о доходах и расходах до финансовых коэффициентов.Грэм также выступал за то, чтобы компании выплачивали дивиденды своим акционерам, а не хранили всю свою прибыль в качестве нераспределенной прибыли.
Джейсон Цвейг Несколько слов о Бенджамине Грэме
Кто такой Бенджамин Грэм и почему мы должны прислушиваться к его советам?
Это был не только один из лучших инвесторов, когда-либо живших на планете, но и величайший мыслитель, посвятивший себя изучению практических аспектов инвестиционной деятельности. До Грэма инвесторы были кем-то вроде членов особой гильдии, этакого средневекового тайного общества, и в основном полагались на суеверия, озарения и тайные ритуалы. Книга Грэма «Анализ ценных бумаг» стала учебником, превратившим отсталых ремесленников в современных профессионалов[3].
Автор книги «Разумный инвестор» впервые рассказал индивидуальным инвесторам об эмоциональных аспектах инвестиционной деятельности и аналитических инструментах, имеющих ключевое значение для достижения финансового успеха. Этот труд до сих пор остается лучшим пособием по инвестиционной деятельности для широкого круга читателей. Это была первая книга, которую я прочел, когда в 1987 г. начал работать в журнале Forbes
в качестве репортера. Меня поразило утверждение Грэма, что рано или поздно бычий рынок обязательно обвалится. В октябре того же года американский фондовый рынок пережил самое сильное однодневное падение за всю свою историю, и я убедился в правоте Грэма. (Сегодня, после безумного роста фондового рынка в конце 1990-х гг. и коллапса в начале 2000 г., книга «Разумный инвестор» кажется поистине пророческой.)
Грэм шел к своей теории трудным путем. Не один десяток лет он потратил, на собственном опыте постигая историю и психологию фондового рынка, нередко испытывая всю горечь финансовых потерь.
Бенджамин Грэм (Гроссбаум)[4] родился 9 мая 1894 г. в Лондоне. Его отец торговал китайским фарфором – статуэтками и разной другой утварью. Когда Бену исполнился год, семья переехала в Нью-Йорк. Поначалу жили неплохо – хорошая квартира на Пятой авеню, горничная, кухарка и гувернантка-француженка. Но в 1903 г. отец Бена умер, торговля китайским фарфором пришла в упадок, и семья познала нужду. Мать Бена открыла в своем доме пансион, затем стала спекулировать на бирже на заемные деньги и во время биржевого краха 1907 г. разорилась. До конца своих дней Бен не мог забыть унижения, которое испытал в банке, куда он пришел, чтобы обналичить чек матери. Кассир спросил у администратора: «Можем мы дать Дороти Гроссбаум хотя бы пять долларов?»
К счастью, Грэм получил стипендию Колумбийского университета, где в полной мере проявились его способности. Он окончил его в 1914 г., будучи вторым на курсе. Ему предложили работу сразу три кафедры (английского языка, философии и математики). В то время ему было всего 20 лет.
Грэм мог остаться при университете, но его не привлекала академическая стезя. Он решил попытать силы на Уолл-стрит и пошел работать простым клерком в фирму, специализирующуюся на операциях с облигациями. Вскоре Бен получил должность аналитика, потом стал партнером, а затем создал и собственную инвестиционную компанию.
Бум и последовавший за ним крах доткомов нисколько не удивили бы Грэма. Он пережил нечто подобное еще в апреле 1919 г. Тогда он получил 250 % прибыли в первый день торгов по акциям компании Savold Tire, относящейся к автомобильной отрасли, которая в тот период была на подъеме. В октябре компанию обвинили в мошенничестве, и ее акции обесценились.
Грэм стал выдающимся специалистом по анализу ценных бумаг. Он исследовал их буквально под микроскопом, можно сказать, на молекулярном уровне. В 1925 г., копаясь в невразумительных отчетах нефтетранспортных компаний в Комиссии по торговле между штатами, Бен обнаружил, что компания Northern Pipe Line, акции которой продавались по $65, значительную часть акционерного капитала держала в первоклассных облигациях ($80 на акцию). Он купил акции компании, добился от ее руководства увеличения дивидендов, а через три года продал ценные бумаги по $110.
Несмотря на колоссальные потери во время Великой депрессии 1929–1932 гг., когда он лишился 70 % капитала, Грэму удалось выжить и впоследствии преуспеть, извлекая выгоду даже из обрушения бычьих рынков. О результатах инвестиционной деятельности Грэма на первоначальном этапе почти ничего не известно, но с 1936 по 1956 г. (т. е. непосредственно до ухода в отставку) среднегодовая прибыль инвестиционной компании Graham-Newman Corp.[5] достигала 14,7 % при средней доходности фондового рынка 12,2 %. В то время это был один из лучших показателей за всю историю Уолл-стрит.
Как же Грэму удавалось добиваться таких результатов? Блестящий интеллект в сочетании со здравым смыслом и огромным опытом позволили ему сформулировать основополагающие принципы разумного инвестирования, которые работали на протяжении всей его жизни и не устарели до сегодняшнего дня. Вот эти принципы.
• Акция – это не просто тикер или некая виртуальная реальность, а документ, подтверждающий право ее владельца на долю собственности в определенном бизнесе, имеющем реальную стоимость, не зависящую от стоимости акций.
• Фондовый рынок ведет себя как маятник: он постоянно раскачивается из стороны в сторону – от необоснованного оптимизма (при этом акции переоцениваются) до неоправданного пессимизма (при этом акции недооцениваются). Разумный инвестор – это реалист, который продает акции оптимистам и покупает у пессимистов.
• Будущая цена инвестиции зависит от ее сегодняшней цены. Чем выше цена, которую вы платите сегодня, тем ниже будет ваш доход в будущем.
• Как бы осторожны вы ни были, существует риск, который не может просчитать ни один инвестор, – возможность ошибки. Этот риск можно минимизировать, только имея, по выражению Грэма, «запас надежности», т. е. никогда не переплачивая, какой бы привлекательной ни казались инвестиция.
• Секрет вашего финансового успеха – внутри вас. Лишь критически относясь к фондовому рынку, не принимая на веру «истины» Уолл-стрит и занимаясь инвестированием с олимпийским спокойствием, можно постоянно извлекать выгоду даже на медвежьих рынках. Воспитав в себе дисциплинированность и мужество, вы сможете противостоять необъяснимым перепадам рыночных настроений, никому не позволяя влиять на ваши инвестиционные решения. В конечном счете не так важно, как ведут себя ваши инвестиции. Важно, как ведете себя вы.
Цель нового, переработанного издания книги «Разумный инвестор» – показать, как идеи Грэма работают в современных условиях. Авторский текст оставлен без изменений, все пояснения даются в сносках[6]. За каждой главой следуют комментарии, в которых на примерах из недавнего прошлого наглядно показано, насколько и сегодня актуальны и полезны для инвесторов принципы Грэма.
Я завидую тем, кто будет читать эту книгу впервые. Сколько нового они узнают, какое удовольствие получат! Я завидую и тем, кто будет читать книгу в третий или четвертый раз. Как и любая классика, эта книга меняет наше мировоззрение и, меняя нас, меняется сама. Чем больше ее читают, тем лучше она становится. Имея такого наставника, как Грэм, вы непременно станете разумным инвестором.
Интеллигентный инвестор и Уоррен Баффет
Об«Интеллектуальном инвесторе» легендарный инвестор Уоррен Баффет, которого Грэхэм прославил, назвал его «безусловно лучшей книгой по инвестированию из когда-либо написанных». Фактически, прочитав его в 19 лет, Баффет поступил в бизнес-школу Колумбийского университета, чтобы учиться у Грэма, с которым он подружился на всю жизнь. Позже он работал на Грэма в его инвестиционной компании Graham-Newman Corporation, пока Грэм ушел на пенсию.
25 250 долл. США
Цена подписанной Уорреном Баффетом копии книги«Умный инвестор», проданной на аукционе в 2010 году.
Все ученики Грэма в конечном итоге разработали свои собственные стратегии и философию, но все они разделяли главный принцип создания запаса прочности.
В целом Баффет следует принципам стоимостного инвестирования, которые ищут ценные бумаги, цена которых неоправданно низка, исходя из их внутренней стоимости. Баффет также учитывает результаты деятельности компании, ее долг, размер прибыли, являются ли компании публичными, насколько они зависят от сырьевых товаров и насколько они дешевы.
приросту капитала.Скорее, его цель – владение качественными компаниями, которые в высшей степени способны приносить прибыль;Баффета не волнует, что фондовый рынок когда-либо признает ценность компании.Несмотря на это, Баффет сказал, что никто никогда не терял деньги, следуя методам Грэма.
Об авторе: Бенджамин Грэхем (Грэм)
Бенджамин Грэм (Грэхем) (англ. Benjamin Graham) – известный американский экономист и профессиональный инвестор. Его настоящая фамилия была Гроссбаум (англ. Grossbaum) еврейского происхождения. Фамилия Грэхем (Грэм) появилась в 1917 году, при официальном вступлении США в Первую Мировую войну, многие эмигранты поменяли фамилии.
После окончания Колумбийского университета в 20 лет он начал карьеру на Уолл-стрит в фирме Newburger, Henderson and Loeb, дорос до партнера и со временем создал собственный инвестиционный фонд Graham-Newman.
В период 1928–1956 гг., занимаясь делами своей фирмы, Бенджамин одновременно преподавал курс «Финансы» в Колумбийском университете. Он вел курс по анализу ценных бумаг, на основе этих лекций было написано 5 книг, 2 из которых до сих пор представляют большой интерес.
Грэхем считается «отцом стоимостного инвестирования (англ. value investing)». Две его работы «Анализ безопасности» и «Разумный (интеллигентный) инвестор», определили инвестиционную философию выбора недооцененных акций.
Интеллектуальный инвестор: часто задаваемые вопросы
Чему вас учит умный инвестор?
«Интеллектуальный инвестор» широко считается исчерпывающим текстом по стоимостному инвестированию. По словам Грэма, инвесторы должны анализировать финансовые отчеты компании и ее операции, но игнорировать рыночный шум. Прихоти инвесторов – их жадность и страх – вот что создает этот шум и подпитывает ежедневные рыночные настроения.
Самое главное, инвесторы должны искать расхождения между ценой и стоимостью, когда рыночная цена акции меньше ее внутренней стоимости. Когда эти возможности выявлены, инвесторы должны совершить покупку. Как только рыночная цена и внутренняя стоимость совпадают, инвесторы должны продать.
Интеллектуальный инвестор также советует инвесторам держать портфель, состоящий из 50% акций и 50% облигаций или денежных средств, чтобы избежать ловушек дневной торговли, чтобы воспользоваться рыночными колебаниями и волатильностью рынка, чтобы не покупать акции просто тогда, когда они модны, и искать способы, которыми компании могут манипулировать своими методами бухгалтерского учета с целью завышения стоимости прибыли на акцию.
Подходит ли умный инвестор новичкам?
«Умный инвестор» – отличная книга для новичков, тем более что она постоянно обновляется и пересматривается с момента ее первоначальной публикации в 1949 году. Она считается обязательной для новых инвесторов, которые пытаются понять основы работы рынка. Книга написана для долгосрочных инвесторов. Для тех, кто интересуется чем-то более гламурным и потенциально более модным, эта книга может не понравиться. Он дает множество советов, основанных на здравом смысле, а не о том, как получить краткосрочную прибыль с помощью дневной торговли или других часто используемых торговых стратегий.
“Умный инвестор” устарел?
Несмотря на то, что этой книге более 70 лет, она все еще актуальна. Совет покупать с запасом прочности сегодня так же разумен, как и тогда, когда Грэм впервые преподавал свою философию. Инвесторы должны выполнить свою домашнюю работу (исследования, исследования, исследования), и, как только они определили, сколько стоит компания, купить ее по цене, которая обеспечит им поддержку в случае падения цен.
Совет Грэма о том, что инвесторы всегда должны быть готовы к нестабильности, также по-прежнему очень актуален.
Какой тип книги подходит умному инвестору?
«Умный инвестор», впервые опубликованная в 1949 году, представляет собой широко известную книгу по стоимостному инвестированию. Ценностное инвестирование предназначено для защиты инвесторов от существенного вреда и учит их разрабатывать долгосрочные стратегии. «Умный инвестор» – это практическая книга; он учит читателей применять принципы Грэма.
Как мне стать умным инвестором?
Бенджамин Грэм призывает всех, кто хочет добиться успеха в качестве инвестора, придерживаться двойных принципов оценки и терпения. Чтобы определить истинную ценность компании, вы должны быть готовы провести исследование. Затем, купив акции компании, вы должны быть готовы подождать, пока рынок не поймет, что она недооценена, и повысит ее цену. Если вы покупаете только те компании, которые торгуются ниже своей истинной стоимости или внутренней стоимости, даже когда бизнес страдает, у инвестора есть подушка. Это называется запасом прочности и является ключом к успеху в инвестировании.
Лучший ученик Бенджамина Грэхема (Грэма) – Уоррен Баффет
Я прочитал «Разумный (интеллигентный) инвестор» потому, что «оракул из Омахи» советовал, как основу основ, и называл себя учеником Бенджамина Грэхема (Грэма).
Начинающий на тот момент бизнесмен Уоррен Баффетт назвал книгу «лучшим из всего, когда-либо написанного об инвестициях». Прошли годы, Баффетт стал одним из самых крупных инвесторов мира с состоянием более 100 миллиардов долларов, но так и не изменил мнения. В предисловии к книге Уоррен Баффетт отзывается о талантливом Бенджамине и его идеях: «Следуйте советам Грэхэма (Грэма), и вы выиграете от причуд фондового рынка, а не превратитесь в одну из них. Для меня он – не просто автор этой книги и учитель. Он повлиял на мою жизнь почти так же сильно, как мой отец». Уоррен Баффет рассказывает, что суть стоимостного инвестирования заключается в умении «найти выдающуюся компанию по разумной цене».
На протяжении всей карьеры у Грэхема (Грэма) было много известных учеников, которые впоследствии добились существенного успеха в мире инвестиций, такие как: Джон Темплтон, Джордж Николсон, Мартин Цвейг, Чарльз Брандес, а также Уильям Дж. Руэйн , Берт Олден, Ирвинг Кан и Уолтер Дж. Шлосс, Сет Кларман и Билл Акман.
Суть
Хотя подробности конкретных инвестиций Грэма недоступны, он, как сообщается, в среднемза годы своего многолетнего управления деньгамиполучил около 20% годовой прибыли. Его метод покупки акций с низким уровнем риска и высоким потенциалом доходности сделал его настоящим пионером в области финансового анализа, и многим другим успешным инвесторам стоимости следует поблагодарить его методологию.
Хотя он наиболее известенсвоимикнигами, которые он опубликовал в области стоимостного инвестирования, в первую очередь«Интеллигентный инвестор», Грэм также сыграл важную роль в разработке элементов Закона о ценных бумагах 1933 года, закона, требующего от компанийпредоставлять финансовые отчеты, заверенные независимыми бухгалтерами.
