Оценка акций. Как проходит оценка акций. Методы оценки акций

В чем особенности оценки акций для вступления в наследство? Как провести рыночную оценку доходности акций? Где сделать оценку акций для нотариуса недорого?

Всем привет! С вами на связи один из авторов проекта «ХитерБобер» — Алла Просюкова. Сегодня мы поговорим о профессиональной оценке акций.

На первый взгляд, простому человеку все эти разговоры про акции могут показаться не особенно нужными и интересными. Мы же не олигархи какие-то! Смею вас уверить — это ошибочное мнение.

Ведь от того, насколько вы ориентируетесь в финансовых инструментах, одним из которых и являются акции, зависит ваше благосостояние и финансовая свобода. А если вам, например, бабушка наследство в акциях оставила?! Тогда уж точно знания по этому вопросу ой как пригодятся!

Убедила?! Тогда, начнем!

Что входит в оценку и для чего акции обязательно оценивать перед покупкой

Ниже описание регулирующих законодательных актов, определение процесса оценки акций в российском правовом поле.

Какими законами регулируется

На сегодня действуют два основных законодательных акта, регулирующие оценку акций:

1. ФЗ № 208 от 26 декабря 1995 г. в редакции 04 апреля 2021 г. Дополнения и изменения вступили в силу с 01 января 2021. Определяет понятия публичного (ПАО) и непубличного акционерного общества. До 2014 года были применимы понятия «открытое и закрытое акционерное общество».

Акционеры ПАО имеют право продавать или передавать на свое усмотрение акции третьим лицам и организациям. В том числе на фондовой бирже по рыночному курсу. ПАО обязано раскрывать информацию по своей деятельности и ведению бизнеса.

Включая отчеты с экономическими показателями. Обычный порядок — публикация на сайте компании. Пример — информация по деятельности ПАО «Газпром». Данные публикуются на сайте в разделе «Акционерам и инвесторам/раскрытие информации».

На основании предоставленных данных возможна аналитика экономической деятельности, включая прогноз роста или падения стоимости ценных бумаг в будущем. Плюс определение различных видов стоимости акций — балансовая, расчетная и т. д.

В непубличном АО (бывшее ЗАО) бумаги распределяются среди учредителей или определенного уставом круга лиц. Акционеры имеют приоритетное право по выкупу акций у других держателей. При этом число акционеров ограничено числом 500. Для ПАО такие ограничения отсутствуют. Так же нет и приоритетного права по выкупу бумаг у других акционеров.

1. ФЗ № 135 от 29 июля 1998 г. в редакции 28 ноября 2021 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Определяет сам порядок оценки. Включая акции. До 2006 года на подобный вид деятельности требовалась лицензия.

Сам статус ценных бумаг определен в гл.7 ГК РФ.

Что такое чистые активы предприятия

Из стоимости всех активов предприятия вычитаем его долговые обязательства, получаем чистые активы. Их величина может составлять как положительное, так и отрицательное значение. В последнем случае это означает, что долги компании превышают его активы.

По российскому законодательству, если по результатам финансового года (в России совпадает с календарным, в США с 01.10 по 30.09) чистые активы будут составлять величину меньшую, чем уставной капитал — его необходимо уменьшить.

Уставной капитал публичного акционерного общества не может быть меньше 100 000 руб. В случае снижения ниже этой величины по причине снижения чистых активов (предположим, они стали отрицательными) — это повод для признания предприятия банкротом с последующей ликвидацией как юридического лица.

В российских условиях хозяйственной деятельности основным законодательным актом для определения чистых активов является приказ Минфина РФ № 84Н от 28.08.2014 г. «Об утверждении порядка определения стоимости чистых активов».

Что такое оценка акций и когда она может понадобиться?

Сразу предлагаю определиться с понятием «акция».

Акция — это вид ценной бумаги, проще говоря, документ, который определяет ваше право на долю от доходов или имущества предприятия, выпустившего в обращение эти самые акции. Причем величина вашей доли определяется, исходя из вида акций и того количества, которым вы имеете счастье обладать.

Теперь у вас наверняка возник резонный вопрос: «Для чего предприятия отдают право на долю в них нам с вами?». Все очень просто. Как правило, решение по поводу выпуска ценных бумаг предприятие принимает, если необходимы дополнительные деньги, например, для расширения производства или его модернизации.

Конечно, деньги можно и занять. Банков много и все наперебой предлагают «очень выгодные условия кредитования». А еще можно одолжить у знакомых. Но все это — не просто долг, а долг под проценты.

Мы с детства слышим, что «бесплатный сыр только в мышеловке»! Вот, чтобы в эту долговую мышеловку не попасть, предприятие выпускает акции. Лучше уж выделить долю в будущих доходах, чем платить немалые проценты сейчас.

Тем более, предприятие ничем не рискует, так как большую часть выпущенных ценных бумаг оставляет себе (так называемый, контрольный пакет), а значит, и все стратегические решения принимают владельцы этого важного пакета. Решая покупать или нет акции, мы сами принимаем ответственность за предполагаемые риски, а следовательно, и пенять в случае чего нам не на кого.

Оценка акций — это процедура определения реальной стоимости ценных бумаг компетентными организациями или конкретными специалистами.

Очень часто оценку акций проводят при оформлении наследства. От оценочной стоимости наследуемых акций зависит величина уплачиваемой госпошлины.

Оценка акций нужна и при получении кредита, в случае, когда ценные бумаги идут в залог. Требуется такая процедура и при совершении сделок купли-продажи.

Дополнительный материал — в публикации «Независимая оценка».

Какие бывают виды стоимости акций

Дополнительно определяются мультипликаторами различных видов — экономические показатели публичного акционерного общества, выраженные через математическую формулу. Ниже виды и способы стоимостной оценки акций.

Номинальная

Перед проведением первичного размещения акций перед акционерами встает задача определения параметров выпуска: количество акций и оценка их стоимости. Стандартный порядок первичного размещения акций (IPO) предполагает участие профессионального участника фондового рынка — андеррайтера.

Степень его участия не ограничивается консультациями. Андеррайтер берет на себя весь процесс по размещению акций на открытом фондовом рынке, включая оценку акций. Максимальная степень участия предполагает выкуп андеррайтером всего выпуска и дальнейшее его продажа инвесторам.

В процессе IPO андеррайтером совместно с заказчиком определяется первичная цена размещения. Она является номинальной и на этом этапе не будет рыночной, зависящей от спроса и предложения.

Рыночная

После проведения IPO акции начинают торговаться на фондовой бирже. В результате биржевой торговли происходит формирование текущих рыночных цен. Это автоматический процесс.

Состоит из трех основных составляющих: торговая система на серверах биржи, сервер брокера и торговая программа конечного клиента (трейдера). Приказ от трейдера поступает брокеру, программа проверяет его на соответствие условий и транслирует на биржу.

По времени это занимает доли секунды. Все заявки формируют ленту покупок и продаж с выставленными объемами. На трейдерском сленге — «биржевой стакан».

Пример — очередь котировок обыкновенных акций Сбербанка. Сверху заявки на продажу, снизу на покупку. С проставленными объемами. На Московской бирже в 1 лот акций Сбербанка входит 10 акций. Разница между предложением и спросом — спред.

Чем он меньше, тем лучше, нет разрывов цен между покупателями и продавцами. Сделка происходит в автоматическом режиме, где встречается цена продавца и покупателя.

Т+2 — основной режим торгов на ММВБ для акций. Это значит, что учет купленной или проданной акции в депозитарии происходит не завтра, а на второй день после заключения сделки на бирже.

Балансовая

BVPS (воокvaluepershare). В оценке учитывается совокупный акционерный капитал за вычетом стоимости привилегированных и количества акций в обращении. Оценка цены определяется формулой деления первого показателя ко второму. Берется среднее значение акций в обороте в расчетном периоде. Причина — рыночные события могут менять количество. Например, buyback.

Соотношение балансовой стоимости к рыночной дает инвесторам точку отсчета для стоимостной оценки. Если рыночная ниже балансовой — акции компании недооценены рынком. Может служить показателем для покупки акций.

По факту балансовая стоимость имеет ценность для бухгалтерии, рассчитывается за прошедший период времени. Она не учитывает ожидания инвесторов по росту или падению цены в будущем. Второй нюанс — какие-то активы могут оцениваться ниже их реальной цены.

Такие активы трудно адекватно оценить в денежном эквиваленте. Пример — репутация или оценка бренда. Это отражается в балансовой стоимости акций компании.

Ликвидационная

Определяется при прекращении деятельности акционерного общества. После факта прекращения работы компании определяется стоимость всех активов. Из этой величины вычитаются внешние обязательства компании, включая кредитные средства.

Из оставшейся цифры вычитаем стоимость привилегированных акций (если есть в наличии). В результате получаем ликвидационную стоимость обыкновенных акций, подлежащих к выплате акционерам.

Инвестиционная

Рыночная цена акций определяется как стоимость «здесь и сейчас». Инвестиционная — субъективное представление инвестора о цене акций по совокупности данных. В них включают выплаты дивидендов и представления инвестора о будущем росте актива в будущем. Профессиональные инвесткомпании могут оценивать одну и ту же акцию совершенно по-разному и представлять ее инвестиционную цену по своей шкале измерений.

Условно говоря, акции сегодня стоят 100 руб. Эксперты решили, что инвестиционная стоимость этих акций составляет 123 руб. И рекомендуют инвесторам покупать. А аналитики считают справедливой инвестиционную цену 89 руб.

Тогда и рекомендации будут — продавать. Инвестиционная цена акции представляет собой во многом эмпирическое значение. Она отражает прибыльность и доходность ценной бумаги при субъективной оценке. В своих инвестиционных планах следует очень осторожно относиться к такому значению.

Эмиссионная

Такая цена предлагается первым покупателям при первичном размещении акций (IPO). Непосредственно перед выходом на публичные торги. Акционерная компания совместно с андеррайтером определяет эмиссионную стоимость и предлагает заинтересованным инвесторам купить пакет по такой цене.

Стандартный порядок подразумевает шаги:

1. Перед началом публичных торгов на фондовой бирже определяется эмиссионная цена.
2. Она официально объявляется, начинают приниматься заявки на покупку акций по этой цене. Есть даты начала приема и его окончание.

Расчетная

Необходима и для непубличных акционерных обществ в бухгалтерских расчетах. В РФ порядок определения расчетной цены ценных бумаг, не обращающихся на рынке ценных бумаг, определен налоговым кодексом и Приказом ФСФР от 09 октября 2010 г. № 10-66\пз-н. Цитата п.4 (источник — Консультант Плюс):

Некоторые специалисты допускают использование определения расчетной цены аналогично балансовой.

Оригинал статьи на сайте The Bell

Основные индикаторы стоимости Основатель фонда Templeton Growth Джон Темплтон как-то сказал: «Мне никогда не нравились компании — только акции». По моему мнению, это афоризм с очень глубоким смыслом, который я расшифровала бы так: цена покупки акций очень важна. Раз сама компания нравиться не может, значит, всех ее достоинств мало, чтобы инвестиция в нее была привлекательной. А акция нравиться может — у нее есть рыночная цена, по которой эту акцию можно купить.

Стоимостные инвесторы предлагают покупать акции дешево. Джон Нефф (Windsor) в своей книге воспоминаний писал, что он никогда не покупал акции, если они не были на распродаже. Вальтер Шлосс (Walter & Edwin Schloss Associates) формулировал свой подход так: «Мы покупаем акции, как фрукты и овощи, а не как парфюмерию». Он имел в виду, что стоимость парфюма определяется не столько его реальной стоимостью, сколько рекламой, модой и гламурностью — и с наценкой за моду он брать акции не готов.

По каким мультипликаторам оценивать бумаги, чтобы определить, насколько они дороги или дешевы? Мнения сторонников стоимостного подхода расходятся. Обычно они отдают предпочтение какому-то одному индикатору стоимости. В настоящее время выбирают в основном между P/E (цена/прибыль), PEG (значение P/E, деленное на рост) и P/BV (цена/чистая стоимость активов).

P/E и P/BV стали использоваться раньше, чем PEG, который был изобретен только в 1969 году, когда в моде были инвестиции в растущие акции.

P/E или P/BV? Многие инвесторы пользуются P/E, но большинство все же склоняется к P/BV. На первый взгляд этот подход кажется устаревшим. Так, в очень известном учебнике по оценке — Investment valuation Асвата Дамодарана (на русский язык название переведено как «Инвестиционная оценка», хотя я сказала бы «Оценка инвестиций») — говорится, что P/BV применим для промышленных компаний, а для сервисных будет лучше P/E, так как для них активы не играют такой уж большой роли в генерации прибыли. При этом доля сектора услуг в ВВП развитых стран очень высока и растет, так что, казалось бы, на первое место выходит P/E. Но стоимостные инвесторы поспорили бы. И речь не только о тех, кто высказался на эту тему несколько десятилетий назад.

За P/E из стоимостных инвесторов в явном виде, пожалуй, голосовали Бенджамин Грэм и Темплтон. Правда, последний предлагает пользоваться модифицированным показателем — P/E5, где в знаменателе ожидаемая прибыль компании через пять лет. Иными словами, Темплтон старается учитывать в оценке будущий рост (и в этом смысле это отход от позиции Грэма). По своему смыслу P/E5 близок к PEG. С использованием этого показателя проблем не вижу, но вопрос в корректности прогнозов.

Шлосс предпочитал P/BV показателю P/E по той причине, что прибылью легко манипулировать, прибыли изменчивы, а BV — балансовая стоимость активов — не может резко поменяться. Марти Уитман (The Third Avenue Value Fund) спорит с Грэхемом и его единомышленником Дэвидом Доддом в открытую, объясняя, почему он предпочитает P/BV: ни одна компания не является строго going concern.

Going concern — это скорее бухгалтерский термин, который переводится как «допущение о непрерывной деятельности». Уитман имеет в виду, что на стоимость компании влияют не только ее операционная деятельность, но и ее сделки по выкупу и выпуску акций, слияний и поглощений, продажи активов или части бизнеса и подобные, и для оценки потенциала таких сделок размер активов важнее. Да и сами такие сделки Уитман называет сделками по конвертации активов.

По мнению Уитмана, чистая прибыль больше влияет на котировки акций компании в ближайшем будущем, тогда как балансовая стоимость активов определяет ее долгосрочные перспективы. Балансовая стоимость — мера ресурсов, доступных для бизнеса, и мера потенциальной ликвидности (речь о возможной продаже активов). Кроме того, по мнению Уитмана, способность компании зарабатывать прибыль зачастую определяется ее нераспределенной прибылью, то есть активами, поэтому активы важнее для предсказания будущей прибыли, чем текущая прибыль. И именно с них нужно начинать анализ привлекательности бумаги.

Пороговые значения Какие же конкретные индикаторы стоимости предлагают инвесторы? У Уитмана самый жесткий подход к отбору акций по показателю P/BV (он его называет P/NAV; P/NAV — цена/чистая стоимость активов), даже жестче, чем у очень консервативного Грэма. Он требует скидки в 20% с NAV, то есть его устраивает показатель 0,8. А правило Грэма таково: P/E не выше 15, P/BV не выше 1,5 — или их произведение не выше 22,5. Грэм предложил свое правило, когда речь об инвестициях в растущие акции не шла, но и в наши дни оно не является уж слишком ограничивающим. По сути Грэм допускает покупку акций по среднему историческому P/E рынка в целом (об этих средних я писала здесь).

Шлосс допускает еще более высокие значения. Только в идеале у него P/BV должен быть меньше единицы, допустим и P/BV меньше трех. Зато есть дополнительные индикаторы дешевизны: во-первых, сам рынок в момент покупки на низком уровне, во-вторых, компания в среднем торгуется по этому мультипликатору на протяжении последних 20 лет. Удачной Шлосс будет считать и покупку, если цена — на минимуме за последние пять лет.

Рассмотрим теперь более сложные меры, учитывающие рост. Это более современные индикаторы, отвечающие на вопрос, как не переплатить при покупке роста. Темплтон говорит, что покупать нужно те акции, цена которых ниже их стоимости. Существенно ниже их стоимости. И ничего, если это будут не быстрорастущие акции. А если потенциал роста есть, то это еще лучше. Что же в его понимании «существенно дешевле»? Темплтон, использующий мультипликатор P/E5, предлагает крайне консервативную меру — мультипликатор должен быть не выше 5, но это прибыль через пять лет. Довольно просто пересчитать, по какому P/E должна торговаться акция сейчас, чтобы ее P/E через пять лет составил 5, в зависимости от темпов роста. Это означает, что акцию, прибыль на которую будет расти темпом роста в 10% в следующие пять лет, можно купить по текущему P/E=8. Если ожидаемый темп роста прибыли составит 15% — по P/E 10. Этот критерий — очень жесткий. Как я уже упоминала, среднерыночный P/E за всю историю наблюдений составил около 14, а прибыль корпораций, входящих в индекс, растет более низким темпом: в период с 1928 по 2018 годы она росла среднегодовым темпом в 5,1%. Акцию, прибыль на которую будет расти темпом в 5,1%, согласно критерию Темплтона, можно купить по P/E 6,4 — это примерно 46% от среднего значения. Иными словами, он предлагает покупать акции в два раза дешевле, чем они обычно оцениваются рынком.

Что касается мультипликатора, где рост используется в явном виде (PEG), Питер Линч, Нефф и Уитман придерживаются одного и того же критерия. Это PEG меньше единицы, или P/E не выше ожидаемых темпов роста, что математически тождественно. То же самое Уитман говорит и о показателе P/CF (price/cash flow — цена/денежный поток). Он также должен быть не выше темпов роста. Иными словами, если вы покупаете акцию, которая будет расти темпом 5% в год, то ее можно покупать по P/E=5 и ниже, 10% — не выше 10, 15% — 15. На этом примере хорошо видно отличие от критерия Темплтона: для акций с низким темпом роста прибыли ограничение более жесткое, а с высоким — более мягкое. И все же рост на 15% по P/E 15 — это очень мало по сравнению с историческими ценами акций и отражает теоретический подход Уитмана, который писал, что надежным инвестиционным подходом является «покупать и держать» с фокусом на избегание инвестиционных рисков через покупку роста без того, чтобы платить за него.

А что, если компания — быстрорастущая? Линч и Нефф пошли дальше в конструировании более сложных мер дешевизны и дороговизны акций и предложили учитывать не только рост, но и дивидендную доходность. В этом подходе есть экономическая логика: темпы роста прибыли на одну акцию зависят от рентабельности активов (ROA, return on assets) и от того, какая часть прибыли реинвестируется, а какая выплачивается в виде дивидендов. Компания может подстегивать рост, реинвестируя всю прибыль, а может, наоборот, выплачивать дивиденды, что уменьшает будущую прибыль, но дает инвестору текущую доходность. Здесь прямая аналогия с макроэкономикой. В стране — как, например, в Китае — может быть высокая норма сбережений и низкое текущее потребление, но ее ВВП будет быстро расти. Либо страна, наоборот, будет проедать весь свой ВВП — и тогда она будет жить богаче сейчас, но беднее в будущем по сравнению с первой моделью.

Итак, Линч и Нефф замахнулись на учет того, за счет чего достигается рост: высокой ROA или высокой реинвестированной прибыли. Первое, конечно, лучше — это и рост, и дивиденды. Показатель они предлагают такой: (DIV/P+g)/(P/E), где DIV/P — уже знакомая нам дивидендная доходность.

Числитель формулы Линч и Нефф называют общей доходностью несмотря на то, что одно из слагаемых — это темп роста. Я полагаю, что в этом названии содержится отсылка к известной формуле общей доходности акций, которая равна сумме дивидендной доходности и роста курсовой стоимости: DIV/P0+(P1-P0)/P0. Логика здесь такая: рост курса акций должен примерно коррелировать с ростом прибыли, поэтому рост прибыли можно взять на прокси курса акций. Итак, получается, что в числителе у нас общая доходность инвестора, а в знаменателе P/E. Это перевернутый и модернизированный PEG — предлагается учитывать не только рост, то и дивидендную доходность. Это мудрый подход.

Если немного преобразовать формулу, получим (DIV/P)/(P/E)+g/(P/E). Второй кусок формулы нам уже знаком — это PEG (P/E/g), только в перевернутом виде. А первое слагаемое — дивидендная доходность, деленная на P/E. Напоминаю, что на всем историческом интервале для США она составляет 4%, а текущая равна 2%, но по отдельным акциям может быть и выше. У Линча и Неффа нижняя граница толерантности по этому показателю составляет 0,5. В идеале, говорят они, нужно стремиться к трем. Что это означает на практике? Для упрощения предположим, что дивиденды — нулевые. Тогда показатель сводится к перевернутому PEG. Если речь о пятипроцентном росте, при нулевых дивидендных выплатах для выполнения нижней границы толерантности нужно купить акцию по P/E=10, а в идеале — по P/E=1,7. При росте на 10% — 20 и 3,3. При росте на 15% — 30 и 5.

Кажется, что для достижения идеала нужно купить акции очень дешево, однако Нефф находил такие бумаги. Так, в 1984 году он обнаружил компанию Yellow Freight, дивидендная доходность акций которой составляла на тот момент 3,5%, а ожидаемый рост прибыли — 12 %. При этом цена акций равнялась шестикратной годовой прибыли. В итоге его показатель был равен 2,6. Нефф также применял данный показатель для рынка в целом и приводил такой пример переоцененности рынка в 1999 году: дивидендная доходность составляла лишь 1,5%, а ожидаемый рост прибыли — 8%. То есть DIV/P+g составлял 9,5%. Показатель Р/Е рынка достиг 27, соответственно, (DIV/P+g)/(P/E) — всего лишь 0,35.

Мы поговорили о том, что такое дешевые акции. Но противоположный вопрос — а что такое дорогие акции? — также имеет право на существование. Пожалуй, Линч дал на него прекрасный ответ: «Цена любой акции, в 40 раз превышающая прогнозируемую прибыль на эту акцию в будущем году, чересчур завышена, а в большинстве случаев просто непомерна. Элементарный расчет показывает, что акция должна иметь коэффициент Р/Е, не превышающий годовые темпы роста. Даже самые быстрорастущие компании очень редко достигают темпов роста 25% в год, а уж рост на 40% — просто диковина. Такой неистовый прогресс не может длиться долго, поэтому компании, растущие слишком быстро, имеют склонность к саморазрушению».

Только имейте в виду, что все инвесторы высказывались применительно к американскому рынку. Почему нужен дисконт для других рынков, я объясняла здесь.

В качестве мостика к следующей колонке — хороша мысль Неффа о том, что акции с низким показателем Р/Е составляют основную часть множества недооцененных акций, потому что их прибыль и перспективы роста не возбуждают большинство инвесторов. Однако нужно различать акции с хорошими перспективами, которые находятся в забвении, и акции с туманными перспективами, которых среди дешевых акций большинство. Но если фундаментальная позиция компании сильная, то низкий мультипликатор Р/Е — это сигнал к покупке. Итак, Нефф считает, что из дешевых нужно покупать только те акции, перспективы которых хороши, или, иными словами, качественные бумаги. О том, что такое качество, я и напишу в следующий раз.

Формирование рыночной стоимости акций

Спрос и предложение — две составляющие формирования рыночной цены. Актуально для публичных компаний с торговлей акций на фондовой бирже.

Настроения покупателей и продавцов могут меняться на торгах под воздействием различных факторов: геополитика, новости мировые и компаний, экономические отчеты и т. д. Чем меньше таймфрейм для наблюдений — тем менее предсказуемо ведет себя цена, организуя так называемый «рыночный шум».

На больших промежутках времени стоимость акций в большей степени отражает фундаментальный анализ и показатели качества управления, ожидания инвесторов о будущей деятельности акционерного общества, размера дивидендных выплат. При этом стоимость акций даже таких гигантов, как Газпром, может меняться достаточно непредсказуемо. Как расти, так и хорошо падать.

График цены акций Газпрома с 2006 года.

Что такое акции

В широком понимании акции представляют собой такие ценные бумаги, которые свидетельствуют о внесении определенного количества средств в уставный капитал предприятия, занимающих как малую, так и значительную его часть, и которые вследствие успешной деятельности представителя бизнеса позволяют их держателю получать прибыль.

Данный вид обязательств не имеет четкой фиксированной номинальной ставки и может меняться в зависимости от колебаний таких показателей, как спрос и предложение, поэтому рыночная оценка акций — довольно востребованная и полезная процедура на современном рынке.

Стоит также отметить, что с точки зрения правовых обязательств, держатель пакета паевых документов обладает большим количеством полномочий, нежели обладатель нескольких единиц подобных бумаг. Поэтому крайне важно спрогнозировать их ценность в долгосрочной перспективе, в особенности в том случае, если речь идет о крупных инвестиционных вложениях в бизнес.

Подходы к оценке

Описание различных путей и подходов к оценке стоимости предприятия далее. Как следствие — его акций.

Затратный

Производится оценка затрат (материальные и нематериальные активы, организационные расходы) по созданию и организации предприятия, аналогичного заказчику. Прибавляется расчетная прибыль компании в будущем. Из полученной цифры вычитаются долговые обязательства. В итоге — теоретическая рыночная стоимость акционерного общества, которая отражает 100% стоимости акций.

Сравнительный

Сравнение оценки бумаг предприятия с акциями компаний максимально близких по роду деятельности. То есть мало взять одну отрасль. Необходимо подобрать для сравнения акции обществ в той же узкой нише, в какой работает компания, акции которой делают оценку.

Доходный

Один из самых популярных подходов к оценке. Методы:

Во-первых, дисконтирование денежных потоков. Определяем стоимость компании на текущий момент, учитывая будущие планируемые денежные поступления. Будущий доход определяем через параметр денежного потока (Ден.Пот.):

Ден.Пот.=Чист.Приб.+Аморт. -Пр.Об.Кап. -Кап.Вл.

Чист.Приб — чистая прибыль;

Аморт. — амортизация;

Пр.Об.Кап. — прирост оборотного капитала. Рассчитывается как разница на начало и окончание временного периода;

Кап.Вл. — капитальные вложения.

Стоимость компании вычисляем с учетом планируемых потоков (формула выше) будущих периодов — 1,2, …n.

Ст-стьрасч.=Ден.Пот.1/(1+d)+Ден.Пот.2/(1+d2)+…Ден.Пот.n/(1+dn)+Ст-сть посл./(1+dn)

Ст-стьрасч. — расчетная цена компании;

d — ставка дисконтирования. Переменная величина, зависит от различных факторов. Различные варианты вычисления. Механизм исчисления описан здесь;

Ден.Пот.1,2,n — денежные потоки за временные периоды. По умолчанию 1 год;

Ст-сть посл. — цена компаний в период времени после прогнозного (постпрогнозный).

Формула расчета:

Ст-сть посл.=Ден.Пот.n (1+s)/(d-t).

t — темпы поступления дохода (скорость роста предприятия).

Расчет стоимости по этому методу предполагает учет переменных величин. В реалиях они могут меняться в широких пределах. Рекомендуемый период расчета 1–3 года. Полученная расчетная цена предприятия применяется для оценки акций.

Во-вторых, капитализация доходов в будущие промежутки времени. Хорошо работает на предсказуемых с высоким уровнем корреляции уровнях доходов. То есть если компания имеет устойчивый бизнес с достаточно неплохо планируемыми поступлениями.

Простая формула: Ст-сть расч.=Доходы*Коэффициент капитализации.

Как инвестиции сделать выгодными?

Несомненно, оценка акций и облигаций – незаменимый процесс на современном инвестиционном рынке, однако правильно приобрести ценные бумаги также немалого стоит. Все мы понимаем, что это бизнес рискованный, поэтому при вложении своих средств в чужой бизнес следует провести и свою, статичную оценку.

Что же касается рисков, то они могут зависеть от многих факторов. Например, результаты оценки не показали положительную эффективность в конкретном инвестиционном проекте. Однако это вовсе не значит, что права в этой сделке не стоят ничего, следует рассмотреть ее с другой стороны – проанализировать опционные характеристики и определиться с тем, что же можно исправить.

В любом случае процесс покупки ценных бумаг можно разбить на этапы и проследить за тем, как предприятие будет вести себя в дальнейшем в условиях конкурентной среды.

Методы оценки

Основные методы оценки бумаг описаны выше в главе «Подходы к оценке». При применении методов и подходов к оценке важно учитывать факт публичности компании. Торгуются или нет акции на фондовой бирже, то есть находятся ли в свободном доступе. Если компания публичная, процесс оценки значительно упрощается.

Рынок уже дает ответ по размеру рыночной и эмиссионной цене. Профессиональные участники рынка на основании раскрываемых ПАО сведений (они обязаны это делать) дают оценку доходной части в будущем, представляют субъективную цену акций компании на конкретную дату в грядущем периоде. При этом широко используются мультипликаторы фундаментального анализа.

Этапы оценки

1. Определяется цель оценки акций компании. Какую оценку в итоге должен получить заказчик — ликвидационная, эмиссионная и т. д.
2. С учетом отраслевой принадлежности предприятия делается анализ его действий на рынке.
3. Исполнителем оценивается предоставленная информация и сведения, предоставленные заказчиком. Исполнитель делает заключение о достаточности информации для исполнения своих обязательств по договору перед заказчиком.
4. Строится прогноз по ожидаемым доходам заказчика в будущем (при необходимости).
5. Исполнитель производит финальную оценку бумаг компании в соответствии с полученным от заказчика бизнес-кейсом.

Необходимость в оценке ценных бумаг

Итак, мы выяснили, какую важность несут паевые бумаги в современном предпринимательстве, а теперь давайте подробней остановимся на том, зачем же все-таки вычислять их ценность и для чего эта процедура нужна.

Оценка рыночной стоимости пакета акций крайне необходима в следующих случаях:

• при передаче прав временного управления ценными бумагами доверительному лицу;
• при получении банковских заемных средств и соответственной оценке стоимости собственного капитала;
• при приобретении паевых долей в уставном капитале прочего субъекта хозяйствования;
• при проведении любых процедур, включающих в себя реструктуризацию предприятия (смена формы деятельности, слияние, ликвидация и поглощение);
• а также при процедуре купли-продажи ценных бумаг, что встречается наиболее часто.

После проведения такой операции значительно снижается риск заключения невыгодных сделок с точки зрения инвестиционной политики бизнеса. Оценка акций – это первый шаг к прозрачному ведению дел и пониманию, как обстоят дела на рынке ценных бумаг.

Перспективы в сфере оценки акций

По оценкам рейтингового агентства RAEX, российский оценочный бизнес в сфере бизнеса и ценных бумаг по результатам 2021 года рос небольшими темпами — 2% роста. В абсолютном выражении — 1,4 млрд. руб. Для сравнения — рост сектора оценки интеллектуальной собственности и нематериальных активов составил 18%.

Причина низких темпов роста в сфере ценных бумаг — внешние санкции, как следствие — невысокие темпы роста экономики. Если они вообще есть. Отсутствие главного притока инвестиционного капитала (внешних денег) диктует вялый рынок оценочного бизнеса акций.

Оживление можно ждать только с изменением в большую сторону экономического роста, прихода на наш рынок новой волны внешних инвестиций. При таком раскладе акционерным компаниям интересен выход на биржу с размещением акций по более высокой цене.

Законодательная база

Для бесперебойного оборота финансов создано Государственное регулирование движения ценных бумаг. Оно руководствуется Законом Российской Федерации «О рынке ценных бумаг» №93 от 22 апреля 1996 года, а также Законом Российской Федерации «Об акционерных обществах» №208 от 26 декабря 1995 года.

Согласно этим нормативно-правовым актам, оценка акций представляет собой процедуру не только определения их чистой стоимости, но также выявления их положения на современном рынке в данный момент времени. Этот процесс на каждом этапе полностью руководствуется законодательством.

Как компании оценить стоимость своих акций

1. Выбираем консалтинговую компанию для оценки бумаг своего предприятия. При выборе учитываем опыт работы оценочной компании в отраслевой сфере, аналогичной нашей. Если предполагаемый контрагент работал в основном в оценке ритейла, а наша компания занимается машиностроением, лучше поискать другой вариант.
2. Согласовываем условия договора оценки акций на уровне юридических отделов (сроки, условия). Подписываем договор, обмениваемся первыми экземплярами.
3. Проводим необходимую по договору предоплату, частичную или полную.
4. Представляем оценочной компании необходимые документы. В обязательный комплект входит копия устава предприятия, балансовые бухгалтерские отчеты за сроки, которые определяет консалтинговая компания.
5. Оценочная компания проводит работу и в оговоренные договором сроки обязана представить заказчику отчет с выходными данными.

ТОП оценочных компаний

Используйте официальные доверенные источники информации для подбора оценочных компаний. Советую воспользоваться рэнкингами российского рейтингового агентства РАЭКС-Аналитика. Создано в 2015 году. До этого коллектив экспертов работал в РА «Эксперт» с 1997 г. Бренд — RAEX. Для анализа оценочных за 2021 год.

Первая двадцатка:

На первом месте консалтинговая группа SRG. Заходим на сайт группы, далее «Оценочные .

Полезные советы по оценке акций

Некоторые рекомендации при оценке бумаг компании далее.

Обращайтесь в проверенные компании

Выше по тексту я привел перечень ведущих оценочных компаний. Другим показателем надежности может служить участие в саморегулируемой организации оценщиков.

В силу того, что лицензии на подобную деятельность не требуется, качество работы членов-участников регулируется самостоятельно через такую некоммерческую организацию. На информационном портале «Все о саморегулировании» можно найти сведения СРО оценщиков по регионам. В том числе реестр таких НКО.

Анализируйте отзывы о компаниях

Делайте анализ экономической деятельности компании на основании отзывов аналитиков крупных профессиональных участников рынка и обычных инвесторов.

Ресурсы для поиска информации:

• Финансовый портал РБК Quote. Включает рекомендации профессиональных экспертов, прогнозы по цене, обзорные материалы. Пример — страница обзора Газпрома.

  

• Информационный ресурс SMART-LAB. Мнения, аналитика, рекомендации частных трейдеров. Включает «Форум акций ММВБ».

  

• Информационно-аналитический сайт БКС Экспресс. Включает инвестиционные идеи, прогнозы профессиональных участников, торговые рекомендации.

  

• Финансовый портал . Включает сообщество трейдеров Comon.
• Информационный ресурс «Открытый журнал» брокера «Открытие».

Консультируйтесь со специалистами перед обращением в оценочную компанию

Самый простой способ избежать неприятностей перед обращением в оценочную компанию — получить профессиональную консультацию юриста по этому вопросу. Это первый шаг, который можно и необходимо сделать.

Специалист компании объяснит тонкости законодательства и расскажет о подводных камнях. Плата за консультацию, несомненно, меньше возможных потерь прибыли, которые могут возникнуть при некачественной оценке ценных бумаг.

Как оценить привлекательность акций той или иной компании

По временной характеристике можно оценить акции по трем видам ее стоимости, в том числе:

1. Рыночная стоимость. Показывает ценность акции в настоящем времени.
2. Экономическая стоимость нужна для определения будущей стоимости бумаг.
3. Номинальная стоимость. Применяется в самом худшем сценарии, то есть при ликвидации предприятия. Это прописанный в уставе тот минимум, на который может рассчитывать инвестор при банкроте компании.

Чтобы вычислить, насколько акции недооценены или переоценены, используются такие понятия, как:

• капитализация (P);
• прибыль (E);
• свободный денежный поток (CF).

Капитализация — это суммарная стоимость акций компании. Для оценки привлекательности ее делят на прибыль и получают некий коэффициент. Чем больше цифра, тем лучше. В обратном случае акции считаются недооцененными на рынке.

Для некоторых аналитиков прибыль сама по себе ничего не значит. Они считают, что при помощи деления капитализации на размер свободного денежного потока можно определить степень привлекательности бумаги. Чем ниже результат, тем лучше.

Низкий коэффициент показывает, что в наличии у компании остается достаточно свободных денег после уплаты всех налогов. Руководство может их направить на выплату дивидендов или реинвестировать в дальнейшее развитие. Это признаки здорового предприятия.

Также вам может помочь средняя доходность за какой-нибудь промежуток времени, скажем, за последние десять лет. Рассчитав результат каждого года и высчитав среднюю арифметическую, вы увидите некую закономерность.