Дефолт по облигациям и технический дефолт – что это такое и в чем разница?


Что такое дефолт по облигациям простыми словами

Дефолт (от англ. «Default» — неисполнение обязательств) — это факт признания неплатёжеспособности заёмщика по обслуживанию долга.

Трудности с выплатами долговых обязательств могут наступить, как у обычного бизнеса, так и государства, и даже у простого физического лица. От подобных проблем не застрахован никто. Порой самые крупные компании в мире оказываются на грани банкротства.

Облигации относятся к классу долговых ценных бумаг. Инвесторы выступают в роли кредиторов для эмитента. Это удобно для обеих сторон. Создаются удобные отношения между двумя сторонами сделки.

Напомним, кто может выпускать облигации:

  • Коммерческие компании (такие выпуски называют корпоративные). Выпущенные российскими компаниями. В среднем ставка доходности по ним от 6% до 9%. Например, ВТБ, Газпром, Сбербанк, РЖД, ЛСР, ПИК;
  • Муниципальные округа (субфедеральные). Выпускаются городами и областями. Например, Москвы и Московской области. В среднем доход выше на 1-2% относительно ключевой процентной ставки;
  • Государство (government bonds). Выпускаются государством, самые популярные и ликвидные. Их полное название «Облигации Федерального Займа» (ОФЗ) или просто гособлигации;

Дефолт по облигациям — это отказ эмитента выплачивать долг более рабочих 10 дней.

Торги этим выпуском облигаций на фондовой бирже после признания неплатёжеспособности эмитента прекращаются. Это стоит помнить инвесторам, которые желают оперативно продать проблемные ценные бумаги, даже с учётом их сильной просадки.

В первые дни отсутствия платежа (до 10 дней) дефолт считается техническим. Другими словами: есть надежда, что невыплата связана с какими-то сложностями при переводе денег. Поэтому эмитенту даётся время на погашение долга. Шансы на выплату 50 на 50, подобную информацию могут знать лишь инсайдеры. Рядовые инвесторы могут только ждать.

Технический дефолт — это отказ эмитента выплачивать долг в первые 10 дней.

Напомним, что в обязанности эмитента входит две составляющие: выплатить номинальную стоимость ценных бумаг и выплатить проценты по ним. В некоторых выпусках прописаны обязательства по оферте. Компания также обязана их соблюсти.

Если у компании случится хотя бы технический дефолт, то это сильно ударит по её репутации. В дальнейшим ей можно будет занимать деньги под более высокие проценты, а желающих инвестировать будет значительно меньше. Большие проценты по обслуживанию долга создадут проблемы для бизнеса.

Большинство инвесторов предпочтут стабильный бизнес. Долговой рынок корпоративных облигаций большой, поэтому есть куда инвестировать.

Примечание Дефолт может быть объявлен по отдельным выпускам облигаций. Поэтому могут пострадать далёко не все кредиторы в случае наступления проблем.

  • Дефолт — что это такое;

Что делать в случае дефолта

В случае отказа по обязательствам появляются два участника возможного банкротства – заемщик и кредитор. Инструкция для держателя ценных бумаг:

  1. Тщательный анализ ситуации и оценка риска.
  2. Принятие решения продать по упавшей цене облигации или нет.
  3. Если компания достаточно надежна и решено оставить бумаги, то следующий шаг – отслеживание всех новостей по эмитенту с целью оперативного реагирования. Особенно торги на Московской бирже. При дефолте в режиме реального времени приостанавливается покупка/продажа облигаций.
  4. Если объявлен официальный дефолт (после 10 дней), то направляется требование заемщику о погашении задолженности. К нему прикрепляются документы о сумме долга, подтверждение об отсутствии выплат, а также факт владения бумагами.
  5. Пакет документов отправляется заказным письмом с уведомлением на адрес эмитента.
  6. Если по истечении 3 месяцев требования не удовлетворены, то следует начинать судебное разбирательство, после чего запускается механизм признания эмитента банкротом.

принятие
Если правильно оценить ситуацию и вовремя принять важные решения, банкротства можно избежать

По суду последовательность выплат следующая:

  • кредиторы, обратившиеся до признания дефолта и банкротства;
  • люди, здоровью которых нанесли ущерб (если таковые имеются);
  • сотрудники дефолтной компании, работающие по трудовому договору;
  • собственно, держатели облигаций.

Дефолт – случай неприятный для обеих сторон. И лучше не доводить ситуацию до процедуры невыполнения обязательств.

Что делать инвестору при наступлении дефолта

Какие права есть у инвесторов в случае объявления дефолта по облигации? Согласно ст.395 и ст.450 ГК РФ владелец долга вправе требовать:

  1. Номинальную стоимость бумаги;
  2. Процент по купонам на дату выплат;

2.1. Положительные варианты развития событий

1 Эмитент заплатит в течении 10 дней проценты и номинал (если это дата погашения). Это самый лучший вариант развития: инвесторы получат деньги с процентами. Нет необходимости в дальнейшей волоките разбирательств. Все довольны. Рейтинг эмитента пострадают относительно несильно.

2 Эмитент предложит держателям реструктурировать долг. Например, под более высокий процент и с другой датой погашения. Она может значительно отличаться от той, что заявлена ранее.

Ещё часто встречающиеся варианты: выплатить частично долг по этому выпуску, а остаток оформить под другой процент и с другой датой экспирации. Могут предложить конвертировать долговые ценные бумаги в долевые, то есть предложить акции.

Для того, чтобы одобрить предложение от эмитента необходимо одобрение 75% держателями + 1 облигации на общем собрании (ОСВО). Для миноритария такой сценарий практически означает, что он будет поставлен перед фактом принятия решения: реструктуризировать или нет.

По истечению 10 дней торги по облигациям прекращаются. Теперь у держателей этих облигаций остаётся лишь один шанс вернуть свои деньги: через суд.

2.2. Отрицательные варианты развития событий

Подать заявление в суд. В досудебном порядке можно отправить иск эмитенту, где необходимо отразить:

  • Сумму долга;
  • Документ от брокера, которая бы подтверждала факт владения облигациями;
  • Финансовая выписка с брокерского счёта, где был бы отражен факт отсутствия выплаты;

Если по истечению трёх месяцев в досудебном порядке не было удовлетворено требования держателя облигации, то можно обратиться в суд с исковым заявлением.

Для инициирования процедуры банкротства сумма долга должна превышать 100 000 рублей. Такое заявление чаще всего организуют крупные держатели долга. Рядовому инвестору нет смысла заниматься этим. Достаточно просто подать заявление в суд.

Инвесторы могут ознакомиться со своими правами в ст. 134 «Очередность удовлетворения требований кредиторов».

Спустя длительное время после реализации имущества эмитента, инвестор в праве рассчитывать на часть компенсации. Но как показывает практика, эта сумма редко превышает 20% от требуемой. Такой маленький процент возврата связан с тем, что сначала удовлетворяются другие кредиторы и издержки.

Порядок расходов следующий:

  1. Судебные расходы;
  2. Оплата труда сотрудников;
  3. Эксплуатационные платежи;

Но это ещё не всё. Далее идут по очереди:

  1. Обязательства перед государством (налоги, взносы в страховые фонды);
  2. Банки, которые выдали компании кредиты под залог имущества;

И лишь теперь очередь доходит до держателей облигаций.

Последствия дефолта

Допущение отказа по долговым обязательствам и их неисполнение имеет огромные негативные последствия для эмитента:

  • приближение банкротства (из-за эффекта мультипликативности – «снежный ком»);
  • уход кредитной истории в «минус», как следствие, отказ от кредитования финансовыми учреждениями;
  • возможная распродажа не только активов, но и всего имущества для погашения долгов;
  • опорочивание деловой репутации.

банкротство
Для эмитента дефолт чреват банкротством

Неблагоприятные последствия имеются и для владельцев бумаг. Обычный кредитор стоит в 4 очереди по выполнению перед ним обязательств. Система очередности:

  1. Судебные расходы.
  2. Оплата труда сотрудников обанкротившейся организации.
  3. Эксплуатационные платежи (коммуналка и прочее).

Требования кредитора удовлетворяются в порядке календарной очередности (ст.134 ФЗ-127). Практика показывает, что уже после 1-2 очереди у эмитента не остается никаких средств.

Как инвестор может избежать дефолта по облигациям

Самый важный совет, который можно дать инвесторам: при возможности лучше заранее избавиться от проблемных долговых ценных бумаг, поскольку в случае проблем вернуть все деньги вряд ли получится. Даже, чтобы вернуть часть средств потребуется длительное время, которое не стоит не нервов, не тех сил на изучение своих прав. Небольшие инвесторы является наименее защищёнными, поэтому и выплаты они получают в последнюю очередь. Также у них минимум информации о действительном положении дел.

При первых признаках серьёзных проблем у эмитента самым простым вариантом будет просто продать её по рыночной цене. Стоимость может опускаться в район 20-50% от номинала. Да, это немалые потери, но зато эти деньги вы получаете здесь и сейчас с гарантией.

Можно ли избежать дефолта по облигациям? Если ответить «нет», то это будет сладкая ложь. Даже у самых надёжных компаний могут случиться непредвиденные проблемы. Но мы можем минимизировать риски потерять деньги при инвестиции в облигации, если будем следовать следующим советам.

3.1. Анализ фундаментальных показателей

Самый первый совет для инвестора — это изучение фундаментальных показателей. Прежде всего, интересует долговая нагрузка и динамика прибыли. Если за последние года долг стабильно растёт, а прибыль нет, то риски невыплаты существенно возрастают. Брать такую облигацию можно только, если даётся солидная премия за риск (высокая купонная доходность).

Основными мультипликаторами являются:

  • Долг/EBITDA (не больше 5);
  • EV/EBITDA (не больше 7);

К сожалению, некоторыми данными в отчётности могут частично манипулировать. Это особенно острый момент у небольших бизнесов, где контроль со стороны аудиторов (если они вообще есть) не такой качественный. Поэтому, даже изучив подробно все показатели бизнеса, ещё не факт, что это окажется истинным отражением текущих положений дел.

Рядовым инвесторам изучать отчётности компании вряд ли будет интересно. Поэтому большинство доверяют мнению аналитиков. Начинающим лучше не связываться с ценными бумагами небольших компаний, если о их реальном положение дел ничего неизвестно. Их риски всегда выше, чем у крупных.

Лучше журавль в руках, чем синица в небе.

Стоит ли гнаться за высокими доходностями по облигациям? Держатели «мусорных» облигаций могут получить существенную прибыль, если компании смогут выкарабкаться из долговой ямы.

Каждый по своему относится к принятию рисков. Кому-то лучше 6% годовых с гарантией, чем 12% с рисками.

  • Фундаментальный анализ — что это такое;
  • Как выбирать недооцёненные акции по мультипликаторам;
  • Основные макроэкономические показатели;
  • Как выбрать ОФЗ новичку;
  • FAQ по ОФЗ;

3.2. Кредитный рейтинг

Если эмитент достаточно крупный, то у него присвоен кредитный рейтинг. Этот показатель присваивается рейтинговыми агентствами. На российском рынке крупных эмитентов не так уж и много. Все они довольно надёжные. Можно сказать, что где-то с вероятностью на 99% они выполнят свои обязательства по облигациям без каких-либо задержек и дефолтов.

Риск в 1% несущественный, тем более что доходность по ним выше ключевой процентной ставки и ставок по вкладам. Поэтому для рядовых инвесторов кредитование этих компаний в большинстве случаев, весьма выгодная инвестиция.

3.3. Выбираём крупные и надёжные компании

Инвестируйте только в надёжные облигации. В нашей стране самыми устойчивыми являются ОФЗ (гособлигации). По их доходности рассчитывается премия за риск у других компаний.

Например, если можно получить среднегодовой доход по ОФЗ в размере 5%, то стоит ли покупать облигации какой-то компании (пусть даже и крупной) под те же 5%? Ответ очевиден — не стоит. Во-первых, риски у ОФЗ самые маленькие. А, во-вторых, гособлигации гораздо ликвиднее.

Инвесторы всегда сравнивают между собой доходность и риск эмитента. Оценивают размер премии за риск и вероятность наступления дефолта по облигации. На фондовом рынке уже подсчитаны эти соотношения. Если цена какой-то облигации стоит 50% от номинала, то в ничего хорошего от этой компании держатели не ждут.

На долговом рынке ценных бумаг доходность и риск жёстко связаны соотношением: чем выше риск, тем больше потенциальная прибыль.

Для рядовых инвесторов не стоит пытаться переиграть всех и вкладывать в эмитентов с доходностью превышающий 3 ставки ОФЗ. Например, если по ОФЗ можно получить 5%, то выпуски с доходностью выше 15% можно отнёсти к классу рискованных ценных бумаг. Но «рискованные», ещё не значит, что они объявят дефолт. Шансы банкротства небольшие, но они уже составляют больше 1%.

Также не забывайте про налогообложение купонного дохода, который превышает ключевую ставку ЦБ + 5%. Например, если ставка 5%, то если доходность выше 10%, со сверхприбыли будет взиматься 30% налога.

  • Доходность и риски инвестиционного портфеля;
  • Кривая доходности;

3.4. Диверсификация портфеля ценных бумаг

Купите облигации разных компаний. Не стоит вкладывать все деньги в одну, тем более, если у эмитента есть проблемы.

Составьте портфель из облигаций, включив в него хотя бы 5-10 эмитентов. Можно выделить 50% на долю ОФЗ, чтобы значительно снизить риски.

  • Правила диверсификации портфелей;
  • Инвестиционный портфель ценных бумаг — подробное описание;
  • Ребалансировка портфеля;
  • Как составить инвестиционный портфель;
  • Принцип формирования портфеля ценных бумаг для начинающих — руководство;

Также есть возможность просто купить ETF-фонд облигаций. Это готовое решение из множества выпусков для инвестора. На российском рынке представлены следующие фонды:

  • SBRB — фонд от Сбербанка с корпоративными облигациями;
  • SBGB — фонд от Сбербанка с ОФЗ;
  • VTBB — фонд от ВТБ с набором облигаций (вероятно здесь смесь из ОФЗ и коммерческих);
  • FXRU, RUSB, SBCB — фонд российских еврооблигаций без хеджирования рубля, если доллар будет расти, то фонд вырастет на эту же сумму;
  • FXRB — такой же, как и FXRU, но с хеджированием от колебания курса рубля;

Минусом таких фондов является высокая комиссия. Инвестор платит 1% комиссии, когда доходность облигаций составляет 5-7%.

  • ETF фонды — вопросы и ответы;
  • Доходность ETF на московской бирже;
  • Сравнение ETF и БПИФ — сходства и различия;
  • Что прибыльнее: купить ETF или акции;

Как избежать банкротства

Самое простое – постараться не допустить неплатежеспособности по тем облигациям, которыми кредитор владеет. Для этого существует несколько способов:

  • Диверсификация. Формировать портфель следует из разных и только надежных ценных бумаг.
  • Отслеживание корпоративных событий. Часто техническому дефолту предшествуют негативные новости. Лучше всего проконсультироваться с экспертами и аналитиками о неприглядных событиях в компании.
  • Регулярный просмотр кредитных рейтингов (если эмитент туда включен). Самостоятельное изучение отчетности (величина долга, свободный денежный поток, ближайшие оферты).
  • Пристальное внимание к бумагам с доходностью существенно выше средних рыночных значений. Лучше не покупать облигации со сверхдоходностью.
  • Осторожность в отношении бумаг банков, поскольку с финансовой отчетностью учреждения практически не реально разобраться неспециалисту.

Эти простые способы позволят снизить риски попасть на дефолтные облигации. С другой стороны, проблемные долговые бумаги могут послужить источником быстрого обогащения.

выгода
Из дефолта можно извлечь выгоду при правильном подходе

Ориентир для рынка

Федеральная служба по финансовым рынкам опубликовала разъяснения в части подачи исков по дефолтным облигациям. Отныне дефолтные облигации, которых немало скопилось в активах ПИФов, АИФов и НПФ, будут оцениваться по номинальной стоимости, причем до тех пор, пока эмитент не будет объявлен банкротом. Правило это будет также распространяться и для инвестиций средств военной ипотеки и доверительного управления.

Согласно положению ФСФР, у дефолтной облигации есть две стоимости: ноль, если эмитент официально признан банкротом или погасил свои обязательства перед инвестором, и номинал — во всех остальных случаях. По существующим правилам облигации оцениваются по рыночной стоимости, однако в условиях кризиса эти правила не вполне актуальны, поскольку желающих купить ничего не стоящие бумаги на рынке нет, соответственно, нет и рыночной оценки.

Советник председателя правления «Альфа Капитал» Салават Халилов одефолт», отменив разделение его на дефолт технический и, так скажем, окончательный. Дефолт в версии ММВБ теперь начинается с момента невыплаты по купону или телу долга. Возможно, это и правильно. Однако в более привычном понимании дефолт все же ближе к банкротству. Поэтому, пока идет долгое разбирательство с эмитентами, дефолтными бумагами, хотелось бы иметь некий единый стандарт учета, применимый к периоду между первыми невыплатами и банкротством. Для меня, как для представителя бизнеса, предложение ФСФР достаточно комфортно, поскольку такой подход вносит ясность в оценку активов».

В то же время споры о том, как оценивать дефолтные долговые обязательства, идут уже достаточно давно. Глава ФСФР Владимир Миловидов не раз отмечал, что необходимо провести переоценку активов по их справедливой стоимости, однако внятной методики, как правильно это сделать, регулятор предложить не смог. И вот только сейчас ФСФР решила ввести единый стандарт и единые правила игры на рынке для всех участников.

Впрочем, участники рынка считают, что при нынешнем законодательстве держатели облигаций никак не защищены и разъяснение ФСФР не поможет им добиться от эмитентов, допустивших дефолт, возмещения потерь.

«Предложение ФСФР — временный ориентир для рынка, — считает Олег Колобаев, вице-президент НАПФ. — Польза от подобного предложения будет, поскольку будет определенность по поводу оценки проблемных активов. Понятно, что это временный и вынужденный режим на тот период, когда ФСФР наконец разберется, что делать с дефолтными эмитентами и их бумагами. Поймет — где дефолты реальные, а где криминальные, что делать с теми и другими обязательствами. Пока же нужен какой-то ориентир для рынка. И потом, вполне возможно, что какая-то часть эмитентов через некоторое время выйдет из кризиса и погасит свои долги».

Рейтинг
( 1 оценка, среднее 5 из 5 )
Понравилась статья? Поделиться с друзьями: