Обратный выкуп акций (buyback) — что это и зачем делается

Компании выводят ценные бумаги на фондовый рынок для того, чтобы их покупали частные инвесторы. Однако такой статус-кво сохраняется не всегда. Яркий пример обратной ситуации – процедура бай-бэк. Так называют обратный выкуп своих акций эмитентом.

Когда трейдеры-новички впервые сталкиваются с подобным явлением, у них объяснимо возникают вопросы. Зачем компании это делают? Какое влияние на котировки окажет такой процесс? Что станет с ценой на рассматриваемые акции? Давайте разбираться.

Что такое buy back (Buyback) или обратный выкуп акций

Довольно часто крупные компании объявляют о выкупе своих акций с фондовой биржи или напрямую у акционеров. Нередко это происходит, когда у компании появляются свободные средства и отсутствуют направления для новых инвестиций. В этом случае обратный выкуп – неплохое капиталовложение. Выкупленные бумаги можно погасить, и тем самым изменить структуру капитала, а можно перераспределить между крупными акционерами.

Какова бы ни была причина такого решения, байбек – это крупная покупка, следовательно, транзакции создают увеличение спроса. Как правило, котировки таких бумаг растут. Если компания скупает свои акции в момент просадки, то впоследствии есть все шансы реализовать их по более высокой цене.

Следует отметить очень важный момент: обратный выкуп акций обычно происходит по цене выше рыночной. Далее рассмотрим способы выкупа ценных бумаг и основные причины проведения процедуры бай бэк.

Основные причины побуждающие эмитента к обратному выкупу своих акций

Для того что-бы начать скупать собственные акции, у эмитента может быть целый ряд причин. Давайте перечислим основные из них:

1. Требование законодательства;
2. Реструктуризация капитала компании;
3. Сосредоточение акций в руках основных (мажоритарных) акционеров и снижение риска недружественного поглощения;
4. Недооценённость акций.

Теперь рассмотрим каждый из этих пунктов чуть более подробно.

В тех случаях, когда руководство компании внедряет решения так или иначе затрагивающие права большинства акционеров (в основном миноритарных), оно обязано предложить им альтернативу в виде оферты с условиями выкупа акций.

Когда могут быть затронуты права миноритариев? Обычно это происходит в тех случаях когда:

1. Намечается слияние с другой компанией или поглощение;
2. Происходит реструктуризация компании в виде выделения из её структуры дочерних предприятий;
3. Какие-либо изменения в уставе акционерного общества могущие повлиять на интересы его акционеров в худшую сторону;
4. Дополнительная эмиссия акций.

Причиной выкупа акций может быть снижение уровня их ликвидности до желаемого уровня или реструктуризация капитала компании. Одной из очевидных причин может быть банальное снижение риска быть поглощёнными другой крупной компанией также активно скупающей данные акции. Кроме этого акции могут выкупаться с целью дальнейшей их передачи своим сотрудникам в качестве дополнительного вознаграждения, что также способствует уменьшению размывания существующих акционеров.

Однако одной из главных причин выкупа своих собственных акций, является их недооценка рынком. Руководство компании, как никто другой, осведомлено о реальной стоимости своих акций и о реальном потенциале своего развития. Таким образом, обладая такого рода инсайдерской информацией, совет директоров может вполне объективно определить недооценённость акций своей компании и приобрести их по заведомо более выгодной цене.

Эмитенту выгодно скупать свои акции в том случае если они явно недооценены рынком (о недооценке можно судить по основным финансовым мультипликаторам), тем самым он убивает сразу двух зайцев:

• Во-первых, скупая акции он повышает спрос на них, что благотворным образом сказывается на цене акций и, соответственно, на рыночной капитализации компании;
• Во вторых, приобретая акции по заниженной стоимости он может рассчитывать на хорошую дополнительную прибыль от них в будущем (когда их стоимость вновь сравняется с балансовой или даже превысит её).

Кроме этого, выкупленные таким образом акции могут быть направлены и на такие цели как:

1. Выплата премиальных своим сотрудникам. С одной стороны это материальное поощрение, а с другой – довольно неплохой инструмент мотивации. Превращаясь из простого сотрудника во владельца пусть и небольшой, но всё же доли в бизнесе, человек получает дополнительную заинтересованность в его (бизнеса) развитии и процветании;
2. Оплата в счёт приобретения других компаний или долей в их бизнесе.

Способы выкупа собственных акций

Итак, байбек акций – это выкуп эмитентом собственных акций любым из нижеперечисленных способов.

Обратный выкуп акций на открытом рынке (open-market purchase)

Этот способ является самым распространенным. Процедура происходит так:

1. На своем официальном сайте эмитент объявляет о решении провести обратный выкуп своих акций. При этом сроки процедуры могут быть довольно длительные – от нескольких месяцев до нескольких лет.
2. Далее эмитент, который в данном случае является инвестором, подает на биржу заявку, где указывается цена и количество выкупаемых ценных бумаг. Сроки подачи заявки, а также ее содержимое другим инвесторам заранее неизвестно.
3. Покупка акций осуществляется на всех торговых площадках, где представлен эмитент.

Если рядовой инвестор купил акции в период проведения бай бэк, как правило, в дальнейшем он сможет продать эти бумаги по более высокой цене, т.к. происходит увеличение спроса.

Тендерный выкуп акций по фиксированной цене (self-tender order)

При этом способе выкуп происходит по фиксированной цене выше рыночной и в более короткие сроки – до нескольких недель.

Для участия в тендере любой владелец акций должен подать заявку. Если количество бумаг в заявках превышает предложение, эмитент имеет право выкупить больше акций, чем было заявлено в решении.

Разница между выкупаемой ценой и рыночной стоимостью акций является премией для акционера. Если срок проведения процедуры истек, а нужное количество бумаг не выкуплено, эмитент обязан приобрести недостающее количество акций по цене, указанной в предложении. Здесь существует риск резкого изменения рыночной цены в сторону уменьшения, в результате которого компания может понести убытки.

Тендерный выкуп по типу «голландского» аукциона (Dutch-auction)

При этом типе существует ценовой диапазон от минимального значения до максимального. Такой способ применялся в Голландии при проведении аукционов по продаже цветов. При этом диапазон цен устанавливают сами акционеры.

После окончания срока приема заявок определяется минимальная цена. По этой цене выкупаются все акции согласно заявкам, не превысившим установленный аукционом минимум.

После окончания процедуры эмитент должен принять бумаги на баланс. Такие акции называются казначейскими.

Как действовать инвестору

Buyback неизменно ведет к росту котировок. В зависимости от объема выкупа рост стоимости может быть очень значительным. В это время инвестор может неплохо заработать на спекуляции. В данном случае возможны несколько сценариев:

• Если в инвестиционном портфеле акционера уже есть ценные бумаги компании, объявившей байбэк, то ему необходимо дождаться роста стоимости и продать их по выгодной цене;
• Приобрести акции в момент объявления о выкупе, а затем сбыть их по более высокой стоимости;
• Для долгосрочных инвестиций можно сначала продать имеющиеся акции по высокой цене, а когда ажиотаж на рынке спадет, и стоимость актива нормализуется, вновь выкупить акции.

Если общество производит выкуп регулярно, то это может послужить сигналом к приобретению бумаг в целях долгосрочного инвестирования. Компания-эмитент, проводя байбэки, сокращает количество ценных бумаг в свободном обращении. Впоследствии спрос на такие акции будет превышать предложение, и котировки могут вырасти в несколько раз.

Для чего компании выкупают собственные акции

Итак, каковы же основные цели программы бай бэк?

1. Повышение интереса к ценным бумагам со стороны инвесторов, рост котировок, который стимулируется с помощью множественных транзакций.
2. Реструктуризация уставного капитала путем уменьшения количества акций. Для чего это делается?

Пример 1. Компанией было выпущено 1000 акций номиналом 750 руб. (10 $ или 290 грн.) за каждую. Таким образом, размер уставного капитала составлял 750 000 руб. (10 000 $ или 290 000 грн.), который распределялся в пропорции:

• 40 % – инвестор № 1;
• 20 % – инвестор № 2;
• 40 % – мелкие акционеры (миноритарии).

Итак, в интересах крупных акционеров (мажоритариев) принято решение об уменьшении количества акций и распределении их между инвесторами № 1 и № 2 в целях увеличения прибыли на одну акцию.

Эмитент объявляет о проведении buy back. Такое решение будет иметь следующие последствия:

• акции от мелких акционеров общей номинальной стоимостью 300 000 руб. (4 000 $ или 116 000 грн.) поступают на баланс эмитента;
• далее происходит погашение казначейских ценных бумаг. При этом размер уставного капитала остается неизменным – 750 000 руб. (10 000 $ или 290 000 грн.), а количество акций уменьшается до 600 штук номиналом 1 250 руб. (16,67 $ или 483 грн.);
• таким образом, доли инвесторов составят:

– инвестор № 1 – 500 025 руб. (6 667 $ или 193 343 грн.) (66,67 % от УК); – инвестор № 2 – 249 975 руб. (3 333 $ или 96 657 грн.) (33,33 % от УК).

1. Получение льгот по налогам. Во многих странах дивиденды облагаются налогом по большей ставке, чем прирост капитала.
2. Еще одна причина, по которой производится байбек – это снижение риска поглощения. Когда цена на бумаги компании находится на низком уровне, есть вероятность, что крупный инвестор (конкурент) завладеет контрольным пакетом.
3. В случае возникновения избыточной ликвидности байбек акций – это хорошее решение для перераспределения средств до того момента, когда у компании появится новое направление для инвестиций.
4. Основная причина, по которой проводится buy back акций, – это улучшение соотношения между рыночной ценой и прибылью на одну ценную бумагу.

Что такое выкуп акций и каким образом он происходит

Выкуп акций — операция по приобретению данного вида ценных бумаг (далее — ЦБ). Она может осуществляться через брокера на фондовой бирже из свободного оборота или напрямую у владельцев акций посредством нотариального заверения сделки.

Под обратным выкупом понимается выкуп собственных акций организацией-эмитентом.

Причины обратного выкупа

Необходимость обратного выкупа всегда связана с текущими результатами деятельности АО, но инициирован он может быть либо самим АО, либо другими лицами в соответствии с требованиями действующего законодательства.

Из множества причин наиболее весомыми являются следующие:

1. Необходимость увеличить долю основных акционеров в акционерном капитале и вместе с этим их влияние на управление компанией. Мотиваций может быть несколько, например, защита от недружественного поглощения, расчет на увеличение доходов в будущем при хороших перспективах развития бизнеса.
2. Стремление повысить инвестиционную привлекательность, если анализ показывает явную недооценку ЦБ рынком, с последующим воздействием на цену в сторону повышения.
3. Обязательства выкупа, накладываемые на АО законодательством. Происходит при изменении условий инвестирования для действительных акционеров и обязательно в худшую сторону (подробнее — ниже).

Процедура выкупа

Вариантов два:

• выкуп акций свободного обращения с рынка;
• выкуп акций у акционеров по оферте.

Выкупленные с рынка акции изымаются из оборота и сразу могут быть погашены, то есть ликвидированы. Но могут быть предназначены для последующего перевыпуска в подходящий момент, когда рыночная стоимость их подрастет. Если такой момент не настает, то через год они должны быть погашены. Также могут предназначаться для поощрения своих сотрудников и выдаваться в качестве премиального вознаграждения.

При выкупе акций по оферте цена выкупа назначается заранее как средневзвешенная рыночная за последние 6 месяцев торгов. Желающие могут продать свой пакет по этой цене.

Что происходит с выкупленными ценными бумагами

Итак, простыми словами, байбек – это приобретение своих акций в собственность. Следовательно, как уже упоминалось выше, после выкупа эмитент обязан поставить акции на баланс (принять к учету по номинальной стоимости). Если компания выкупает бумаги на собственное имя, то в течение года их нужно продать или погасить. Если выкуп осуществляется в пользу дочерней компании – можно держать активы на балансе неограниченное время.

Далее есть четыре варианта действий:

1. погашение ценных бумаг с целью увеличения прибыли на одну акцию и стимулирования роста рыночной цены;
2. продажа инвестору;
3. мотивация менеджмента (распределение акций между сотрудниками компании);
4. распределение между крупными инвесторами (как описано в примере выше).

Как правило, байбек оказывает позитивное влияние на рыночные котировки: увеличивается спрос при неизменном предложении, соответственно, цена идет вверх.

В случае погашения акций сокращается их количество, а значит, увеличивается размер прибыли и дивидендов на одну ценную бумагу.

Что делается с акциями?

Когда фирма получила акции назад они поступают на ее баланс. Существует два сценария, что можно делать с инструментами:

• списание, погашение акций;
• снизить число акций в обращении.

Управляющие фирмы могут выдать сотрудникам с цель мотивации, оплатить все транзакции в процессе поглощения других организаций. Или повторно загрузить на рынок, после того как акции пошли вверх.

Также buy back приносит фирме уменьшение дивидендных нагрузок, чем число акций в обращении, логично, что дивиденды фирма будет выплачивать на порядок меньше.

Buy Back − это защита собственника, поскольку акций в обращении меньше. Среди более редких причин проведения возврата акций − повышение премиальных для менеджеров в результате улучшаются статистические данные компании, проводится реструктуризация фирмы и т.д.

Как узнать об обратном выкупе акций

Вся информация об обратном выкупе акций содержится в открытых источниках. Чаще всего эмитенты объявляют о решении провести buy back на своем официальном сайте. Далее эта информация появляется на различных сайтах, используемых инвесторами.

Об уже проведенных процедурах можно узнать из финансовой отчетности, в разделе «Денежный поток». Если значение по строке «Эмиссия акций» отрицательное, это означает, что компания провела байбек в прошедшем году

.

Возврат акций в мире

Теперь рассмотрим примеры buy back, чтобы понять, как осуществляется это на практике.

Расцвет пришел на кризис в 80-х годах 18 столетия, когда на территории США были низкие налоговые ставки и улучшены административные условия. Кроме этого, фирмы имели право проводить обратный выкуп, в результате чего поддерживались котировки даже в сложный период.

В 2007 году фирмы очень активно использовали этот инструмент на территории США и Китая. Все свободные ликвидности направляли на приобретение акций по более доступным ценам и толкали цену вверх. В результате buy back − это один из стимулов, позволяющий рынку восстановиться после кризисной ситуации. Это своего рода активирующий процесс от ЦБ страны.

Как пример, мирровый бренд Apple как раз капитально разогнал свои котировки. За счет активной политике buy back, организация на протяжении длительного периода держала котировки в нужной позиции.

Компания Microsoft, использовала байбеки, тем самым набирала обороты популярности и развития. На данный момент организация проводит бессрочную программу buy back по ценным бумагам. Согласно статистическим данным в 2013 году компании из США провели buy back на сумму в 4 трлн. долларов. Два года назад был поставлен новый рекорд, годовой максимум за десять лет, в результате чего операций выполнено на 800 млрд. долларов.

Эксперты в данной отрасли обеспокоены тем, что средства уходят из оборота, что способно воздействовать на экономику, поскольку масштабы действительно существенные. При этом, крупные мировые бренды все же продолжают скупать акции, и в 2021 году котировки на рынке США достигли очень высокого уровня. Получилось, что обратный выкуп припал на перекупленность рынка.

В прошлом году можно было наблюдать за тем, что обратный выкуп акций начал терять обороты на рынке США. Большинство компаний выбирают средства, поскольку ситуация связанная с США и Китаем и наличие торговой войны − это нестабильность в экономике. Кроме этого не забывать о выборах в США, которые будут в ближайшее время, соответственно можно ждать изменения политики. Грамотные бизнесмены знают, что финансовая подушка должна быть.

Основания для проведения процедуры

В странах Европы и США байбек часто проводят с целью экономии на налогах, т.к. обратный выкуп выгоднее, чем выплата дивидендов. Поэтому процедура строго регламентируется законодательством. Существуют следующие ограничения по объему выкупа собственных ценных бумаг:

• в США – не более 25 %;
• в Европе – не более 10 %.

В России основанием для проведения программы байбек могут являться следующие факторы:

• уменьшение уставного капитала акционерного общества. Данная процедура обязательно должна быть прописана в уставе. Гражданский кодекс РФ (п.4 ст. 99 в ред. Закона от 05.05.2014 г. № 99-ФЗ) регламентирует соотношение между размером чистых активов АО и размером его уставного капитала. Если два года подряд стоимость чистых активов меньше величины УК, общество обязано уравнять это соотношение: либо увеличить ЧА, либо уменьшить уставный капитал. Сделать это можно двумя способами: уменьшением номинала акций либо сокращением их количества;
• реорганизация компании в форме слияния, поглощения, присоединения и др.;
• требование мажоритарного акционера (держателя более 95 % акций);
• решение совета директоров (процентом голосов до 10 %);
• решение общего собрания акционеров (процентом голосов до 25 %).

Бай бэк может быть проведен на открытом рынке либо посредством опционов, где каждому из акционеров направляется оферта с указанием сроков проведения процедуры и стоимостью ценных бумаг. Держатели акций вправе принять либо отклонить это предложение.

Buyback в российском законодательстве

Байбек осуществляется согласно законодательству. Компания не может просто взять и выкупить акции как ей вздумается.

В российском законодательстве выкуп акций разрешается в следующих случаях:

1. По решению общего собрания или совета директоров;
2. В случае уменьшения уставного капитала;
3. По требованию акционера в случае реорганизации общества, совершения крупной сделки, внесения изменения в устав;
4. Не менее 95% акций находится у одного владельца, тогда остальные 5% выкупаются принудительно;
5. Купля-продажа осуществляется непосредственно на фондовом рынке;

После 11 сентября 2001 г. в США смягчены требования для осуществления выкупа своих акций. В 2007 г. китай также последовал примеру США.

Самые строгие правила установлены в Европе, где компании могут позволить себе произвести выкуп только до 10% своих акций.

Байбек и дивиденды

Для акционеров, которые не собираются продавать принадлежащие им бумаги, байбек выгоден в случае гашения акций после их выкупа. Чтобы понять, как рассчитывается выгода, рассмотрим пример 2.

Уставный капитал компании состоит из 500 000 акций, номинальной стоимостью 3 750 руб. (50 $ или 1 450 грн.) каждая. Таким образом, размер УК составляет 25 000 000$. За прошедший год была получена чистая прибыль в размере 15 000 000$, которая была направлена на выплату дивидендов в полном размере.

Дивиденды на одну акцию составили:

15 000 000/500 000= 2 250 руб. (30 $ или 870 грн.).

В следующем году руководство компании приняло решение провести байбек на 10 % бумаг. Таким образом, количество акций уменьшилось до 450 000 штук.

При сохранении того же размера чистой прибыли доход на одну акцию составит:

15 000 000/450 000=2 500 руб. (33,33 $ или 967 грн.).

Следует напомнить, что в период, пока выкупленные акции находятся на балансе предприятия, дивиденды по ним не начисляются.

В России ставка налога на дивиденды и налога на доходы при продаже имущества едина – 13%. Следовательно, инвестору будет выгоднее, если компания будет проводить байбек каждый год. По истечении определенного периода бумаги можно продать и заплатить один раз 13%, в то время как при ежегодной выплате дивидендов реинвестировать можно будет только очищенную от налога сумму. В нашем примере это 1 958 руб. (26,10 $ или 757 грн.) ​\( (30-(30*0.13)) \)​.

Семья

Бауыржан Байбек родился в 1974 году в городе Алма-Ата в семье служащих. Родители — отец, Байбек Кыдыргали Мукаметамир-улы, работал заместителем начальника КГП «Пассажирские перевозки по г. Алматы». Мать, Байбек Алтынай Кунгали-кызы, работала начальником отдела — главным специалистом «Казгипропищепрома». Ныне — оба пенсионеры. О своей семье Бауыржан Байбек рассказывает охотно, не скупясь на подробности.

«Мой отец Кыдыргали учился с главой государства в одном классе. Замечу, что наша семья этим ни перед кем не бравировала, но и сам факт ни от кого не скрывала. Мы молча гордились», — рассказывал журналистам Бауыржан Байбек.

“Отец всю жизнь посвятил железной дороге, в последние годы до ухода на пенсию занимался пассажирскими перевозками. Мама у меня технолог пищевой промышленности, и с ее участием в Казахстане оборудовано немало производственных объектов. Познакомились они в Киеве, где в студенческие годы и создали семью. Кстати, моя сестра родилась там”.

«По словам родителей, несмотря на разные профессии, их сблизила любовь к музыке, они часто бывали на концертах и фестивалях — в те годы Киев был музыкальным городом. Тягу к прекрасному они решили передать детям. Мы с сестрой ходили в знаменитую Байсеитовскую школу и успешно ее окончили».

Известно также, что сестра акима Алматы продолжила образование в Алматинской консерватории и теперь там преподает.

Байбеки в России

Приведем несколько примеров байбека из российской экономики.

1. Лукойл. Компания объявила в 2021 году о проведении байбека в целях увеличения акционерной стоимости. В рамках программы заявлен выкуп акций на сумму 3 млрд $., что составляет около 16 % от общего размера бумаг эмитента.
2. Магнит. Продуктовый ритейлер в 2021 году провел байбек в целях стимулирования менеджмента. Объем выкупа составил порядка 16,5 млрд. руб., что составляет примерно 4% от общего количества акций.
3. МТС. Крупный сотовый оператор проводил buy back в 2021 году на открытом рынке. По итогам программы котировки бумаг заметно выросли.
4. Роснефть. Еще один нефтяной гигант объявил о проведении байбека в 2021 году объемом 2 млрд $. (3 % акций) в целях поддержки капитализации компании.

Как анализировать рынок при выкупе акций

Для снижения неторговых рисков, каковыми являются различного рода манипуляции ценами, следует не терять бдительности и перед принятием рабочих решений худо-бедно проанализировать рыночную ситуацию, изучить доступную отчетность компании, проводящей обратный выкуп, за последних два-три года:

1. Если видно, что компания отягощена долгами, показатели выручки и прибыли низки, не стоит влезать в приобретение этих бумаг.
2. Если отчетность и информация об активах, учредителях, структуре и составе компании недоступна, следует хотя бы сориентироваться по общепринятым закономерностям и уже упоминавшимся фундаментальным показателям.

Выкупать акции компании выгодно, когда цена их находится вблизи минимумов цикличного колебания курса и если показатель P/Е — соотношения цены и прибыли — близок к средним значениям этого же показателя других компаний в этом же секторе экономики. В противном случае — цена на максимумах, Р/Е превышает средние величины по отрасли — велика вероятность готовящейся манипуляции.

Примеры бай-бэков

Теперь приведем несколько примеров из зарубежной практики.

1. BH Billiton. Крупная горнодобывающая компания объявила о решении провести байбек в 2010 году с целью избавления от лишних запасов ликвидности. За период с 2010 по 2021 гг. корпорация выкупила около 8,3 % акционерного капитала.
2. IBM проводит байбеки с 1994 года. Сумма выкупов составила более 10 млрд $.
3. Apple проводит обратный выкуп акций с 2013 года. Когда компания объявила о начале проведения байбека, бумаги выросли на 8% за один день. За период с 2013 по 2015 гг. рыночная капитализация компании увеличилась примерно на 200 млрд $.
4. Корпорация Microsoft начала проводить байбеки с 2007 года. За период с 2007 по 2013 гг. было выкуплено акций на сумму приблизительно 125 млрд $. В 2014 году было объявлено о бессрочной программе бай-бэк по бумагам компании.

Какое влияние оказывает на торги?

Ключевые факторы, изменяющие рыночные котировки акции – это спрос и предложение на рассматриваемый актив. А точнее, их соотношение. Понимая это, многие крупнейшие корпорации рассматривают процедуру бай-бэка, как мощный инструмент воздействия на фондовую биржу. Своеобразный драйвер роста, который всегда под рукой. Ведь что фактически происходит.

Старт обратного выкупа акций повышает спрос на этот актив и уменьшает предложение. Котировки движутся вверх. Когда частные трейдеры замечают тренд, то стараются успеть поучаствовать в дележе этого финансового пирога. Желающих купить ценные бумаги становится все больше.

Другими словами, крупные компании становятся все более активными участниками торгов на фондовом рынке. Особенно явно, эта тенденция прослеживается на финансовых площадках США.

Как свидетельствует история совершения сделок эмитентами, за 2013–2017 годы американские корпорации выкупили собственных акций на сумму 165 миллиардов долларов. Что в два раза превышает подобные траты за аналогичный период с 2007 по 2012 год. Такая политика привела к тому, что несмотря на дополнительные эмиссии, число акций в свободном обращении снизилось.

Однако не всегда объявление программы бай-бэка эмитентом приводит к росту котировок акций. Линейной зависимости здесь нет. Влияние на ситуацию оказывает сложившаяся рыночная конъюнктура и состояние финансовой отчетности компании. Давайте проиллюстрируем последний тезис конкретными примерами. Рассмотрим какое влияние в 2018 году, оказали программы обратного выкупа акций, объявленными двумя крупнейшими отечественными компаниями.

Лукойл vs. Магнита

В 2021 году названные голубые фишки российского фондового рынка объявили программы бай-бэка. Интересно, что влияние, которое они оказали на акции компаний диаметрально противоположное.

Публичное акционерное общество Лукойл с 3 сентября 2021 по 30 декабря 2022 года проведет обратный выкуп акций на сумму до 3 миллиардов долларов. Много это или мало?

На конец августа 2021 года акция Лукойла стоила 4700,5 рубля. Таким образом, на 3 миллиарда долларов при неизменности курсов валют и рыночных котировок ценных бумаг, компания приобретет 43 миллиона собственных акций. Это соответствует 5,2% от текущей рыночной капитализации.

Трейдеры и инвесторы с энтузиазмом восприняли появившуюся новость. Акции Лукойла продемонстрировали рост. Так, по состоянию на 7 декабря 2021 года стоимость 1 ценной бумаги составила 5266,5 рубля. Влияние бай-бэка на торги акций эмитента в этом случае признаем позитивным.

Публичное акционерное общество Магнит 21 августа 2021 года утвердил программу обратного выкупа акций сроком на полгода на сумму до 16,5 миллиона рублей. Как видите, количество средств, выделенных на бай-бэк руководством ритейлера меньше, чем у нефтяного гиганта. Однако и сроки реализации программы короче. Таким образом, эти выкупы акций корректно сравнивать.

В день выхода новости ценные бумаги Магнита показали рост. Закрытие произошло на отметке 4235 рублей за 1 акцию. Однако развить этот успех не удалось. Более того, обратный выкуп не смог удержать ценные бумаги рассматриваемого эмитента от падения. По состоянию на 7 декабря 2021 года стоимость 1 акции равнялась 3719 рублям. В этом случае влияние бай-бэка на торги не было позитивным.

При этом говорить, что обратный выкуп акций имел негативный эффект – неправильно. Так как подобные программы в любом случае повышают спрос на инвестиционный актив и поддерживают акции. Однако, как видим, одного этого фактора бывает недостаточно, чтобы гарантировать не только рост, но даже сохранение текущего уровня котировок.

Давайте проанализируем причины описанных выше событий.

На момент выхода новости о бай-бэке акций Лукойла этот актив уже находился в долгосрочном бычьем тренде. Более того, ценные бумаги торговались недалеко от исторических максимумов. Финансовая отчетность компании также намекала на возможность продолжения роста.

Напротив, бай-бэк Магнита совпал с долгосрочным медвежьим трендом. Отчетность компании тоже не поражала воображение. В такой ситуации обратный выкуп акций рассматривал в качестве драйвера, способного переломить ситуацию. Однако этого не произошло.

Преимущества и недостатки

Итак, какие позитивные результаты достигаются после проведения buy back? В данной статье разобраны они были достаточно подробно, поэтому сформулируем вкратце:

1. Рост котировок на фондовом рынке.
2. Увеличение спроса на ценные бумаги, повышение интереса со стороны крупных инвесторов.
3. Увеличение акционерного капитала и рост прибыли на одну акцию.
4. Избавление от лишней ликвидности.
5. Экономия на налогах.

Однако у программы имеются и недостатки. В некоторых случаях байбек может не принести выгоды и даже обернуться потерями для акционеров, а именно:

1. В случае выкупа бумаг с целью стимулирования менеджмента программа buy back может быть выгодной лишь для ограниченного круга лиц – топ-менеджеров компании. Дело в том, что вознаграждение таких сотрудников рассчитывается в рамках опционных программ, которые привязаны к котировкам ценных бумаг. Если прибыль увеличивается, цены идут вверх, и наоборот. Таким образом, бай-бэк здесь является лишь одним из способов увеличения доходов сотрудников.
2. Если у эмитента имеется избыток наличности и нет вариантов новых возможностей для инвестиций в течение нескольких лет – это может являться признаком стагнации и должно насторожить долгосрочного инвестора.
3. В случае выкупа акций в пользу дочерней компании зачастую для акционеров ничего не меняется – количество бумаг и прибыль на акцию остаются на прежнем уровне.

Зачем проводят?

Выкупая ценные бумаги на фондовой бирже, преследует собственные интересы. Принято выделять несколько фактических причин проведения бай-бэка.

1. Программа обратного выкупа акций является хорошей альтернативой дивидендным выплатам. При этом для компаний бай-бэк предпочтительней. Ведь это добровольная процедура. С дивидендами другая история. Акционеры считают подобные выплаты обязательными. Кроме того, желательно, чтобы они увеличивались и компании тратили на эти платежи все больший процент прибыли.

2. Вопрос финансовой инженерии. Уменьшение числа ценных бумаг, которые торгуются на фондовом рынке, приводит к увеличению показателя прибыльности в пересчете на 1 акцию (eps). Таким образом, компания в конце года отчитается об улучшившихся финансовых показателях.

3. Создание позитивной повестки дня. По сложившейся традиции бай-бэк воспринимается, как положительная новость, за которой в большинстве случаев следует рост котировок акций.

4. Побуждение инвесторов к покупкам. Логика здесь проста: запуск программы бай-бэка – это демонстрация недооцененности акций компании. Если эмитент выкупает собственные ценные бумаги, значит, в настоящее время они дешево стоят.

5. Преследование личных интересов топ-менеджментом корпорации. Ведь зачастую размер вознаграждения руководства компании определяется в том числе динамикой биржевых котировок ценных бумаг на фондовой бирже.

6. Избавление от избыточной ликвидности. Если у компании много свободных денег, то частично их могут направить на сделки по обратному выкупу акций.

7. Создание дополнительной мотивации для топ-менеджмента корпорации. В таких случаях выкупаемые акции перераспределяются среди членов правления компании.

8. Получение налоговых льгот. Актуальность подобной мотивации определяется национальным финансовым законодательством. К примеру, в США корпорациям выгоднее провести бай-бэк, нежели выплатить дивиденды.

9. Получение прибыли от инвестиций в собственные недооцененные акции. Фондовый рынок живет по определенным законам. Возникают ситуации, когда ценные бумаги успешных компаний стоят неоправданно дешево. К примеру, акции ВТБ или Магнита по состоянию на конец 2018 года. При таком положении дел руководство эмитента может принять решение о запуске бай-бэка.

10. Обратный выкуп акций перед делистингом. Пример – действия руководство Уралкалия в 2017–2018 годах.

Что делать инвестору?

Узнав о предстоящем байбеке, нужно прежде всего выяснить причины, которые сподвигли эмитента провести выкуп. Если это решение было вызвано тем, что компания считает свои акции недооцененными на рынке, то инвестор может хорошо заработать на байбеке, т.к. обратный выкуп обычно стимулирует рост цен.

Если вы – долгосрочный инвестор, и не планируете продавать акции в ближайшее время, нужно отслеживать финансовую отчетность и рассчитать примерный размер дивидендов. Сделать это нетрудно, используя наши примеры. Единственное, что спрогнозировать размер чистой прибыли невозможно. Но можно использовать данные из финансовой отчетности за прошлый год. Также рекомендуется следить за развитием компании в области новых инвестиций.

Для краткосрочного инвестора нужно обращать внимание на размер премии. Если приобрести ценные бумаги до начала buy back, то можно получить хороший доход. При этом следует учитывать текущие показатели волатильности по данному активу на фондовом рынке.

Что учитывать при анализе байбэка

Оценивая перспективы байбэк-компаний, не следует преувеличивать их влияние на динамику стоимости акций. Есть и другие, не менее важные факторы: выручка, показатели чистой прибыли, геополитика (санкции), курс рубля, слияния и поглощения (а также слухи о них), котировки сырья, прогнозы по дивидендам и др. И главное: насколько компания недооценена или переоценена по ключевым коэффициентам (P/E, EPS и др.). Перекупленные акции сложно удержать от падения такими искусственными манипуляциями, как байбэк. Особенно, если выкупается 2–5% обращающегося на рынке объема. Поэтому каждую компанию следует рассматривать индивидуально и учитывать коэффициент влияния обратного выкупа на её финансовые показатели. Из аналитических источников на эту тему могу посоветовать, например, https://invest-idei.ru/insider-radar/buybacks.

Также нужно учитывать:

• долю выкупаемых акций (между 3% и 25% есть существенная разница);
• цели байбэка, ведь при аннулировании (погашении) выкупленных бумаг, они уходят с рынка и способствуют росту цены, а при передаче сотрудникам остаются как действующий актив;
• покупает ли акции на рынке менеджмент компании (позитивный сигнал);
• каков коэффициент участия миноритариев, то есть сколько они смогут предъявить своих бумаг к выкупу по сравнению с держателями крупных пакетов, в том числе аффилированных с эмитентом.

Рекомендую прочитать также:

Акции Boeing – на что рассчитывать инвестору?

Акции Боинг: идём на взлёт?

Интересный момент для инвестора возникает, когда предложение эмитента лучше рынка. Купив акции накануне старта компании, можно заработать 10-20% годовых за несколько недель. Правда, для этого все должно пройти по плану:

• байбэк должен состояться, и желательно в намеченные сроки;
• эмитент обязан купить заявленные объемы (если спрос превысит предложение, компания может отказаться выкупать весь пакет);
• расходы на обратный выкуп не должны резко увеличить долговую нагрузку компании (выкуп на кредитные средства, особенно в России – серьезный риск);
• волатильность котировок не должна разрушить первоначальные расчеты инвестора.

Компании, запуская байбэк, часто проводят PR акцию, рассчитанную в первую очередь на миноритарных акционеров. Такая мера должна поддержать оптимизм в отношении её акций и поднять их стоимость. К этому следует относиться внимательно и не брать на веру все, что заявляют представители эмитента. Они способны ошибаться относительно недооцененности своих акций, а могут и сознательно её преувеличивать.