Структурные ноты как честный способ отъема денег у населения

05 фев 2021 Сергей Кикевич Все авторы

Инвесторы все чаще встречаются с различными видами биржевых ценных бумаг, которые не являются акциями компаний или ETF, хотя с первого взгляда могут на них походить. Одним из таких типов ценных бумаг, который встречается относительно недавно, является биржевая нота или ETN (Exchange Traded Note). В России этот тип ценных бумаг часто называют «структурированными нотами».

ETN – это тип долговой ценной бумаги, торгуемой на биржевых площадках. Доход по ней привязан к одному из биржевых индексов или другому бенчмарку (или даже к набору бенчмарков). ETN позволяет инвестору довольно эффективным и недорогим способом отслеживать цены различных активов: от нефти и драгоценных металлов до индексов развивающихся стран. Несмотря на это, биржевые облигации могут быть довольно сложным инструментом, а их покупка связана с рисками, включая риск дефолта эмитента. Часто об этих рисках инвестор бывает недостаточно осведомлен.

Значительное количество недоразумений возникает из-за путаницы между ETN и ETF (биржевыми фондами). Несмотря на схожесть в названиях, между этими типами активов есть фундаментальные отличия. В России ETN часто путают с облигациями.

Что такое ETN?

Биржевая нота или ETN – это необеспеченное и несубординированное долговое обязательство, выпускаемое банком или другой финансовой компанией. Несмотря на долговой характер, эта ценная бумага по своим свойствам значительно отличается от обычной облигации. В США по биржевым нотам как правило не платится купонный доход. Вместо этого после завершения срока действия ноты ее эмитент обязуется выплатить держателю премию, привязанную к определенному бенчмарку, за вычетом комиссии. В России по существующим нотам купонный доход предусмотрен. Так же как и по облигациям платится НКД (накопленный купонный доход).

Как акции или биржевые фонды (ETF), ETN торгуется на бирже. Ноу можно приобрести через брокера. Но в отличие от случая с ETF эмитент ноты не обязан покупать и держать какие-либо активы для отслеживания (репликации) цены индекса. Эта особенность ETN – их главное отличие. Биржевая нота – это необеспеченное активами обязательство, тогда как ПИФ или ETF предусматривает обязательную покупку реальных активов.

Идеальным вариантом является ситуация, когда нота выпущена надежной организацией с высоким международным кредитным рейтингом. Но в реальной ситуации в «надежности» и кредитоспособности значительного числа эмитентов зачастую разобраться сложное чем в самой ноте. Кроме того, организации, которые были вполне кредитоспособными еще недавно, могут такими не быть уже через несколько лет… Особенно быстро такие изменения происходят во время финансовых кризисов.

Некоторые ETN следуют популярным индексам акций или облигаций, тогда как другие – гораздо более экзотическим активам. Например, есть ETN которые следуют биржевым индексам рынков развивающихся стран, золоту, нефти, разным валютам и … волатильности рынка. Некоторые из индексов, которым следуют биржевые ноты являются довольно сложными по своей природе и не имеют значительной истории для проверки поведения в прошлом. Доход обычно зависит от изменения цены ноты, если не держать ее до конца срока, промежуточных платежей (в России), или платежа (если такой вообще будет) после погашения ноты. В этом сущность ноты напоминает «структурные продукты», которые последнее время активно продвигают банки, и поэтому в России ноты часто называют структурные (или структурированные) ноты. Структурная нота не всегда является биржевой (т.е. не всегда торгуется на бирже).

Нота № 1: с защитой от коронавируса

В лучших традициях маркетинга некоторые ноты, помимо прочего, обладают какой-нибудь сверхспособностью. Эта, к примеру, защищает вас от коронавируса. Можно ли её носить вместо маски мы так и не поняли, но доходность обещают аж 15% в год в долларах США, что, согласитесь, выглядит весьма привлекательно даже на фоне средних темпов роста американского фондового рынка (индекс S&P500. 7 – 8% в год); что уж говорить про высокодоходные, «мусорные» облигации американских компаний (5 – 6%), облигации инвестиционного качества (2 – 2.5%) и госдолг США (0.12 – 1.37%). Срок продукта – 5 лет. На бирже бумага не обращается и досрочное погашение осуществляется «по соглашению сторон». Период наблюдения – 3 мес.

В состав входят акции 5 компаний:

• американский интернет-провайдер Arista Networks (NYSE: ANET);
• австралийский разработчик программного обеспечения Atlassian (NASDAQ: TEAM);
• глобальная сеть ресторанов Domino’s Pizza (NYSE: DPZ) – к слову, есть и в Москве;
• американская биотехнологическая компания Gilead Sciences (NASDAQ: GILD);
• Palo Alto Networks (NYSE: PANW), работающая в 39 странах (в том числе и в России) в области кибер-безопасности.

Все компании должны быть крупными и известными широкой публике. Иначе убедить потенциального клиента в надёжности инвестиционного продукта будет тяжело. Хотя зачастую всё обстоит с точностью до наоборот: за громким брендом скрывается множество финансовых проблем.

Возможные сценарии:

1. По состоянию на день очередного наблюдения все акции одновременно торгуются выше своих цен на дату начала действия ноты. Бумага погашается, вы получаете номинал и все положенные вам до этой даты купоны.
2. Через 5 лет:
   все бумаги выше 70% от их начальных цен (то есть, не упали более, чем на 30%) – выплачивается номинал и все купоны;
3. только одна бумага упала ниже 30% – выплачивается только номинал;
4. две и более бумаги упали ниже 30% – получаете остаток из расчёта по цене самой «просевшей» акции.

Важно понимать, что сами эти акции в реальности никто не покупает. У брокера или банка, отвечающего за execution, есть специальное подразделение трейдеров, которое в течение всего срока действия ноты будет реализовывать довольно сложную с математической точки зрения и рискованную торговую стратегию – например, периодически продавать непокрытые опционы put. Купоны вам будут выплачиваться из премии, полученной в результате таких продаж.

Оценить саму опционную стратегию не представляется возможным хотя бы потому, что она нам не известна. Но если вы владеете основами теории вероятности, программирования и финансового анализа, предварительно проанализировать предложение брокера не составит большого труда. Хотя расчёты могут получиться громоздкими, особенно в случае с нотами, купон по которым, при соблюдении определённых условий, начисляется ежедневно (опция «range accrual»).

Идея состоит в определении вероятности наступления искомых событий. Сначала по отдельности – потом в целом. Для этого нам нужно взять исторические котировки каждой акции и рассчитать результат её покупки в первый известный нам день по прошествии 3 месяцев и 5 лет соответственно. Данный цикл повторить столько раз, сколько это возможно.

Стоит оговориться, что подобный способ анализа «не совсем жизненный», ведь на самом деле никто не будет покупать одну и ту же ноту каждый день в течение 20 лет или хотя бы её жизненного цикла (3 – 5 лет): и ноты такой вы не найдёте, и денег не хватит. Но другого метода оценки, увы, не существует.

Вот, что получилось у нас.

Данных недостаточно. И сразу возникает проблема – расчёт для акций компании Atlassian провести мы не можем, так как на бирже они обращаются менее 5 лет. А значит и вероятность успешного погашения всей ноты рассчитать невозможно.

Если посчитать без акций TEAM. Вероятность досрочного погашения составит 47%. Значит примерно в половине случаев ноту вам придётся держать все 5 лет, а досрочное расторжение может привести к существенным потерям. Впрочем, на удивление, через 5 лет с вероятностью 99% вы получите свои деньги и все купоны назад. Хотя надеяться на всё это с учётом того, что одну акцию просчитать не удалось вообще, а две другие просчитаны даже без учёта кризиса 2008-го, мы бы не стали.

Заметим, что эти расчёты справедливы при условии отсутствия какой-либо корреляции между рыночной стоимостью данных ценных бумаг. На практике же это не так и вероятность успеха должна быть немного выше.

При этом, если все активы будут сильно коррелироваться между собой, результат будет либо хорошим, либо плохим. При наличии хотя бы одного актива с отрицательной корреляцией мы всегда будет получать убыток.

Здесь расчёты становятся слишком сложными и, по правде говоря, не очень-то полезными, учитывая тот факт, что корреляция – величина переменная и меняется год от года.

Что с отчётностью. Проводить глубокий анализ финансовой устойчивости данных компаний мы не стали. Однако даже в первом приближении видно, что, например:

• оборотные активы Atlassian не покрывают её краткосрочных обязательств – нужно быть осторожным;
• долговые обязательства Domino’s Pizza за последние 10 лет и вовсе ежегодно превышают её активы в 2-3 раза (что, впрочем, не мешает акциям ресторанной сети бурно расти – но мы больше стоимости пиццы ей решили не давать);
• не исключено, что Palo Alto Networks манипулирует отчётностью, а вероятность её банкротства по модели Ольсона составляет более 80%.

Финансовая устойчивость эмитентов – показатель куда более значимый, чем корреляция. Оценивать нужно в первую очередь её.

ETN с плечом и инвертированные ноты

Некоторые ETN следуют заданному индексу «с плечом». Это означает, что эмитент обязуется платить кратно за повышение или понижение индекса. Например, если нота предлагает двойное плечо (2Х), то при росте индекса на 10% цена ноты возрастет на 20%. При падении – ситуация аналогичная. Как правило кратность фигурирует прямо в названии ценной бумаги (2Х, 4Х и т.п.).

Инвертированные, инверсионные или реверсные ноты следуют индексу с точностью до наоборот. При росте индекса цена ETN падает и наоборот. Встречаются инвертированные ноты с плечом.

Некоторые ноты с плечом предназначены для получения, например, удвоенных (2Х) показателей в течение дня. После этого мультипликатор «обнуляется» и стартует заново со следующего торгового дня. С учетом обнуления на более длинных промежутках времени – неделя или месяц ETN 2X совсем не обязательно обеспечит удвоенную доходность индекса.

Как правило, ETN с плечом и инвертированные ноты используются трейдерами как краткосрочный инструмент и не предназначены для долгосрочных инвестиций.

Каждая структурная нота, обладает такими параметрами как:

1. Вид структурной ноты — с защитой капитала, с условной защитой капитала и без защиты капитала.
2. Валюта — в основном для российских инвесторов ноты номинированы в валюте USD/EUR/RUB.
3. Объём лота — минимальным объём лота, зависит от брокера и валюты.
4. Уровень барьера — процент от стоимости ноты, который характеризует наступление неблагоприятных условий её исполнения.
5. Автоколл — условия при которых структурная нота отзывается, а её владельцу выплачивается доход.
6. Наблюдение — временной промежуток выплат
7. Размер купона — годовая доходность
8. Тип купона — бывает гарантированный, с памятью, по истечению срока действия ноты

Выпуск, торговля и погашение ETN

Перечень биржевых нот доступен в списке всех ценных бумаг биржи. Изменения цены ноты связаны с колебания индекса, которому она следует, а также с рядом других факторов, среди которых изъятие из обращения и выпуск дополнительных нот.

Эмитент ETN имеет возможность выпустить дополнительные ноты или изъять бумаги из обращения (выкупить). Эта возможность используется для контроля цены ETN на бирже. Эмитент стремится поддерживать цену ETN близко к «индикативной цене» или «индикативной цене закрытия», которая определяется ежедневно по стоимости индекса и публикуется в конце дня. Когда ETN торгуется на рынке с ценой выше индикативной (с премией), выпуск или эмиссия дополнительных нот помогает снизить цену. Соответственно, если ETN торгуется ниже индикативной цены (с дисконтом), изъятие из обращения части ценных бумаг помогает повысить цену. Для нот, по которым предусмотрены промежуточные купонные выплаты, индикативная цена не публикуется.

Индикативная цена и цена на рынке

Индикативная цена нот отличаются от текущей рыночной цены биржевой ноты. В теории рыночная цена ETN должна быть очень близка к цене индекса, которому следует нота. На практике же цена на бирже может значительно отличаться от индикативной.

Расхождение цен может случиться по разным причинам. Например, нота может торговаться со значительной премией к индикативной цене, если эмитент по какой-то причине прекратил дополнительный выпуск ценных бумаг. В истории торгов на NYSE наблюдались ситуации торговли с премией, которая превосходила 90% от индикативной цены. После возобновления выпуска новых ценных бумаг цена резко снизилась. Покупка такой ценной бумаги может привести к значительным потерям инвестора.

Поэтому перед покупкой биржевой ноты рекомендуется сравнить индикативную цену с текущей рыночной ценой. Если наблюдается значительное расхождение рыночной и индикативной цен ETN, лучше рассмотреть возможность покупки альтернативной ценной бумаги, отслеживающий идентичный актив, но без значительной премии. Неплохой идеей так же является выяснить, не прекратил ли эмитент выпуск новых ценных бумаг. Если это так, то с чем связано такое решение? Можно так же спросить у брокера, какие типы торговых ордеров принимаются по отношению к этой ценной бумаге, и что будет, если нота перестает продаваться (проходит делистинг) на бирже.

Обмен нотами

Вернемся к ноте на «Мечел». По словам Погосьяна, большинство инвесторов избавились от этих нот в августе 2011 года, потеряв от 10%

до 20% вложений. 14 человек вовремя не сориентировались и потеряли значительно больше. Большинство из них согласились на реструктуризацию портфелей, пятеро забрали так называемую сдачу — остаток от первоначальных инвестиций. Объем сделок по реструктуризации, по данным компании, составил $6,8 млн (по номиналу).

Погосьян уточняет, что эти ноты были одним из самых рискованных предложений «Альфа-Капитала», объем продаж составил чуть более 10% от всех структурных продуктов в 2011 году.

В рамках реструктуризации «Альфа» предлагала клиентам поменять убыточную ноту на новую по номиналу. «В отношении на ближайшее время отсутствуют позитивные прогнозы. Предлагаю рассмотреть возможность реструктуризации портфеля с возможностью восстановления 70% изначально инвестированных денежных средств» — такое письмо получил Евгений от своего инвестиционного консультанта. В нем содержалось предложение купить еще одну из трех нот с разными условиями на корзину из четырех акций Bank of America, Allianz, Anglo American и Oracle. Наученный горьким опытом, Евгений от этого предложения отказался.

Погосьян говорит, что всего компания предложила около двух десятков вариантов реструктуризации — от агрессивных до консервативных.

Риски, которые необходимо взвесить

• Кредитный риск Биржевые ноты – это необеспеченные долговые обязательства банка (или другой компании). Если банк допускает дефолт по нотам, инвестор может потерять часть или все деньги.
• Рыночный риск Цена ETN определяется в результате торгов на бирже. Если значение индекса, которому следует нота, изменяется, цена ноты тоже будет падать или расти. В этой связи, хотя нота и является долговым обязательством, ее цена зачастую гораздо более волатильна чем цена облигаций. Если нота отслеживает не один индекс, а несколько рыночных бенчмарков, и формула, по которой определяются обязательств банка, не до конца понятна или недостаточно четко прописана в проспекте, лучше отказаться от покупки. Проспект ноты необходимо изучить перед покупкой в обязательном порядке.
• Риск ликвидности Несмотря на то, что ETN является биржевым продуктом, этот тип ценных бумаг может быть связан с риском ликвидности. Как и в случае с другими биржевыми ценными бумагами, популярность этого продукта могут попросту не обеспечить должное количество заявок на покупку/продажу среди инвесторов. Кроме того, при некоторых обстоятельствах эмитент может провести делистинг ноты, и она перестанет торговаться на бирже. Продать такую бумагу будет довольно затруднительно.
• Риск следования Цена биржевой ноты в обычных условиях находится довольно близко от индикативной цены, вычисляемой по формуле в зависимости от значения бенчмарка. Вместе с тем, так бывает не всегда по описанным выше причинам.
• Риск удержания Некоторые ETN, в частности, ноты инверсионные или «с плечом» разработаны как краткосрочные спекулятивные инструменты. С учетом эффекта капитализации показатели этих бумаг на длинных сроках могут значительно отличаться от заявленных кратных по сравнению с показателем индекса.
• Риск досрочного погашения Некоторые ETN предусматривают возможность эмитента погасить ценную бумагу до конца срока обращения. Так как обязательства в таком случае могут быть погашенными в любой момент, размер выплаченной суммы может быть ниже рыночной цены или даже быть равным нулю.
• Конфликт интересов Существует несколько вариантов потенциально возможных конфликтов интересов инвестора и эмитента ETN. Например, эмитент ноты может участвовать в торговой активности, которая приводит к снижению цены ноты. При изучении проспекта ноты необходимо обращать внимание на места, где упоминается «конфликты интересов» (“Conflicts of interests” – в англоязычном варианте).

Нота № 4: «хорошая»

Говорят, ноты нотам рознь: бывают структурные продукты «плохие» и «хорошие». Давайте же посмотрим на тот, который, по утверждениям его создателей и некоторых наших коллег, относится к числу последних. На первый взгляд, предпосылки подтвердить это звание у ноты имеются.

В основе её лежат не отдельные акции, а биржевые индексы американского (S&P 500 – SPX), европейского (EURO STOXX 50 – SX5E) и швейцарского (Swiss Market Index – SMI) фондовых рынков. Это хорошо.

• Ведь нет необходимости учитывать финансовое положение отдельных компаний. В составе индексов их от 20 до 500. Находятся они на разных континентах. Трудно представить себе ситуацию, в которой рыночная стоимость всех этих эмитентов упадёт до нуля. То есть, это, конечно же, возможно. Но приоритеты человечества в этом случае, боюсь, несколько сместятся и деньги, а тем более инвестиции в ценные бумаги, нам с вами уже не понадобятся.
• Волатильность индекса всегда ниже оной отдельно взятых ценных бумаг. А значит остаться в рамках установленных купонного и защитного барьеров проще. Хотя даже индексы в период полномасштабного кризиса могут «просесть» на 50-60%. Поэтому покупать такую ноту на «перегретом» рынке всё равно не стоит.

Базовых активов три, а не пять или шесть, как в предыдущих нотах. По теории вероятности, чем меньше независимых событий должно произойти одновременно, тем выше шансы того, что это произойдёт.

Реализует стратегию, учитывает ваши права (на саму ноту, а не на базовые активы – ими вы не владеете) и отвечает по обязательствам не «офшорная дочка» российского брокера, а крупный западный банк. Хотя риски контрагента и в этом случае никто не отменял. Вспомните знаменитое банкротство Lehman Brothers, проработавшего более 160 лет. Притом проблема может быть вызвана не только финансовым положением эмитента, но и ошибками в реализации лежащей в основе ноты опционной стратегии – как по вине людей, так и ввиду аппаратных сбоев.

Но всё же давайте посчитаем вероятности.

В отличие от отдельных акций, исторические котировки индексов доступны за достаточно продолжительный период времени (S&P500 так вообще с 1957 года), поэтому все три индекса нам удалось просчитать за прошедшие 20 лет.

По условиям ноты, каждые полгода барьер досрочного погашения снижается на 3% (в первую дату наблюдения 100%, через полгода 97% и т.д.). Видимо, поэтому вероятность досрочного погашения ноты (35%) выше, чем у ноты № 3 (12%) – первая нота (47%) не в счёт, потому что одну акцию в ней проанализировать мы так и не смогли.

Купон, скорее всего, будет выплачен за 56% дней (опция «range accrual» в действии). В течение первых двух лет планируется 4 выплаты по 3%. Значит, ожидаемый купонный доход за этот период составит 3% * 4 * 56% = 6.7%.

Выплата купонов за последний, третий год, равно как и возврат изначально инвестированных средств, зависят от того, упадёт ли стоимость хотя бы одного базового актива ниже уровня 70% на последнюю дату наблюдения. Вероятность того, что этого не произойдёт (т.е. что купон и номинал вы получите) составляет 73%. В оставшихся 27% случаев купонов за последний год не будет, но вам вернут сумму, рассчитанную с учётом самой убыточной позиции. Ей, скорее всего, окажется индекс EURO STOXX 50, который может упасть на 37% (то есть, останется 63%). Значит в долгосрочной перспективе можно также рассчитывать на получение дохода 106% * 73% + 63% * 27% = 94.4%.

Итоговый ожидаемый доход составляет (6.7% + 94.4%) ^ (1/3) – 100% = 0.37% в год. Увы, «хорошая нота» на поверку оказалась немногим лучше третьей в нашем списке, рублёвой, где купон «гарантирован». Что лучше – 2.9% в рублях или 0.37% в долларах – мы так и не поняли. Примечательно, что доходность самих биржевых индексов за тот же период составила 3.7%, 1.3% и минус 2.5% соответственно для S&P 500. Swiss Market Index и EURO STOXX 50. Портфель из ETF на эти индексы, купленных в равных долях, хоть и не без волатильности, давал бы вам 0.83% годовых (т.е. в 2.2 раза больше ноты), правда без учёта брокерских и банковских комиссий.

Перед покупкой ноты

Перед приобретением ETN проверьте, что ответы на нижеперечисленные вопросы вам ясны:

• Кто эмитент ноты? Как только вы выясните, кем является эмитент ETN, проверьте его кредитный рейтинг и наведите справки о его текущей финансовой ситуации. Если эмитент — публичная компания, найдите о нем информацию на сайте (для российских компаний) и в системе (для компаний США). Необходимо понимать, что ноты могут выпускаться не инвестиционными компаниями. В этой связи, нормативная база для отчетности таких компаний будет отличаться от традиционных ПИФов, взаимных фондов или ETF. Особую осторожность следует проявлять по отношению ценных бумаг, эмитентом которых являются иностранные офшорные компании без международного рейтинга или с низким рейтингом.
• Какому индексу нота следует? Если бенчмарком для ETN является слабо знакомый инвестору индекс, рынок или отдельный актив (иногда предлагается сложный набор активов), скорее всего адекватно оценить риски такой инвестиции не получится. Лучше такую ноту не покупать, пока не будет полной ясности с самим бенчмарком и формулой, по которой определяется график выплат.
• Есть ли возможность досрочного погашения ETN?Иногда такая возможность называется офертой или опционом «пут». Информация об этом должна быть изложена в проспекте ценной бумаге. Если ясности нет, лучше обратиться с вопросом к эмитенту.
• Является ли ETN инверсным, есть ли у него «плечи»? Если это так, как часто обнуляется его мультипликатор? Чаще всего уже в названии ETN кроме кратности мультипликатора (2X, 4X и т.п.) присутствуют такие слова как «daily» или «short-term», которые указывают на частоту обнуления. В любом случае ETN с плечом и инверсные ноты не предназначены для долгосрочных инвестиций.
• Какие комиссии предполагает владение нотой? Биржевые ноты значительно отличаются между собой по условиям комиссионных вознаграждений. Дополнительные комиссии могут быть связаны, например, с погашением ETN. Прочитайте проспект или выясните у эмитента, какие именно комиссии предполагает держание, покупка или погашение ценной бумаги.
• Какие налоги необходимо заплатить? Налоги могут сильно отличаться в зависимости от типа ноты. О конкретном размере налога лучше проконсультироваться со специалистом.

Биржевые ноты, хотя и выглядят на первый взгляд привлекательно и просто, связаны с дополнительными рисками. Сущность ETN значительно отличается от ETF, ПИФов или взаимных фондов (для США).

Статья подготовлена на основе (FINRA).

Теги: ETN ETF Биржевая нота Структурные продукты

Похожие материалы:

— Записки начинающего инвестора: Структурные продукты и инвестиции
— Новости российских БПИФ и ETF. Декабрь 2020

— Новости российских БПИФ и ETF. Ноябрь 2020

— Новости российских БПИФ и ETF. Октябрь 2020

Комментарии (0)

1. Сергей 06 февраля 2021, 12:36 0
   Первыми от прыжка волатильности, похоже, пострадают как раз держатели нот:

   ответить

Нота № 3: с гарантированным купоном

Интересно, почему гарантируют только купон – кто же вернёт номинал? Впрочем, чуть позже станет ясно, что и купон тоже никто не гарантирует: его выплата зависит от соблюдения определённых условий, а слово «гарантировано» в брошюре – не более, чем маркетинговый ход.

Эта нота рублёвая, довольно дешёвая (100 тысяч), краткосрочная (три года), да ещё и на основе такого родного и привычного всем нам Сбербанка (MOEX: SBER). Помимо «Сбера» заявлено 5 других компаний:

• знаменитый японский производитель электроники Sony (TSE: 6758);
• американская финтех-компания Square (NYSE: SQ);
• американская медиакомпания Discovery (NASDAQ: DISCA);
• американский разработчик программного обеспечения для анализа машинно-генерируемых данных Splunk (NASDAQ: SPLK);
• японский производитель промышленной электроники Keyence (TSE: 6861);

Условия просты. Каждые три месяца стоимость акций этих компаний фиксируется и сравнивается со значением на дату начала действия ноты.

• если стоимость всех акций хотя бы на цент выше изначальных, нота погашается: вы получаете номинал и очередной купон;
• если стоимость всех акций не ниже 70% от изначальных, вы получаете купон из расчёта 16% годовых (4% от номинала);
• если стоимость одной акции упала более, чем на 30% от изначальной, купон будет значительно меньше – 1.5% (6% годовых).

Если по прошествии трёх лет хотя бы одна акция торгуется ниже барьера в 70%, вам выплачивается сумма, определённая с учётом стоимости наиболее «просевшей» акции. Купонный доход не выплачивается.

Что ж, оценим вероятность наступления этих событий.

Вероятность того, что по состоянию на очередную дату наблюдения все акции хотя бы не упадут довольно мала – 12%. Это может и хорошо. Ведь три года вам не придётся думать о том, куда вкладывать деньги.

Ежеквартально получать по 4% от номинала вы будете с вероятностью 59% – в противном случае по 1.5%. Всего до погашения ноты планируется 11 выплат. А значит общий ожидаемый купонный доход составит (4% * 11 * 59%) + (1.5% * 11 * 41%) = 32.7%.

Чтобы получить назад номинал, а с ним и последний, двенадцатый купон в размере 4%, к концу срока действия ноты через 3 года ни одна акция не должна упасть больше, чем на 30%. Вероятность этого составляет 49%.

В оставшихся 51% случаев вы получите сумму, рассчитанную как номинал, умноженный на финансовый результат владения акцией, стоимость которой за 3 года снизилась больше всего. Ей в нашем расчёте оказалась Sony. Убыток составил 50%.

Итого 32.7% + 104% * 49% + 50% * 51% = 109.2%. То есть, покупая эту ноту за 100 тыс. руб. сегодня, назад через 3 года вы планируете получить в сумме 109 200 руб. или 2.9% в год. А обещали в рекламе от 6% до 16%. И это ещё без инфляции и с учётом того, что акцию компании Splunk удалось проанализировать всего за 5 лет, а акцию Square – и вовсе лишь за полтора года. Так себе инвестиция.

Финансовая устойчивость некоторых из этих компаний тоже под вопросом. Например, модель Ольсона предвещает банкротство Splunk (с вероятностью 54%), Sony (49%) и даже могучему и нерушимому Сбербанку (75%). Модель, конечно же, не учитывает тот факт, что российским компаниям долги не надо возвращать по определению, т.к. восполняемый за наш с вами счёт бюджет бесконечен – но это уже больше политика. Также Сбербанк, равно как и Discovery, вероятно искажают данные финансовой отчётности. Коэффициент текущей ликвидности у Сбербанка и Sony меньше единицы, что тоже не есть хорошо.