В начале своей карьеры Баффет несколько лет учился и работал у известного инвестора Бенджамина Грэхема — родоначальника стоимостного инвестирования. Но его собственная стратегия сильно отличается от Грэхемовской. Грэхем искал на рынке дешевые акции и не рассматривал их с точки зрения качества бизнеса и перспектив. Критерии отбора ценных бумаг у Грэхема были в основном количественные: цена/прибыль, цена/балансовая стоимость и обязательства/активы. Он пережил Великую Депрессию, поэтому всю жизнь боялся покупать дорогие акции. Дешевая акция, торгующаяся ниже своих активов, была для него гарантией недооценки и защитой от сильного падения.
Баффет же понял, что даже дорогие в понимании Грэхема компании, которые он бы ни за что не купил, могут приносить богатство. Для этого они должны иметь сильное конкурентное преимущество.
Что дает конкурентное преимущество?
Конкурентное преимущество — это то, благодаря чему компания может устойчиво получать высокую прибыль больше, чем у своих конкурентов, и таким образом доминировать над ними. Сохранение конкурентного преимущества на длительном промежутке времени делает из компании супер-компанию. Так как качество предприятия способствует получению высоких прибылей, то рано или поздно рынок оценивает это и отражает в росте ценных бумаг общества. Обладание преимуществом, позволяет компании выходить из кризисов с наименьшими потерями, а значит можно не беспокоиться о банкротстве, а снижение рыночной цены только способствует покупке акций по дешевой цене.
Berkshire Hathaway: краткая история
Berkshire Hathaway была основана в 19 веке не как одна, а как две отдельные хлопковые фабрики в Массачусетсе – Berkshire Fine Spinning Associates и Hathaway Manufacturing. Две компании объединились в 1955 году и образовали Berkshire Hathaway. В 1965 году Уоррен Баффет и его инвестиционная компания пришли, чтобы купить и взять под полный контроль компанию, испытывающую трудности. Под его руководством Berkshire Hathaway стала одной из крупнейших холдинговых компаний мира.
Баффет официально превратил Berkshire Hathaway в конгломерат, купив National Indemnity – первое из того, что станет для компании многими страховыми приобретениями, – при этом дистанцировавшись от текстильной промышленности, полностью ликвидировав эти активы. Компания расширила свои холдинги, включив в нее другие страховые компании, а также компании, работающие в сфере финансов, одежды, развлечений, продуктов питания и напитков, коммунальных услуг, мебели, товаров для дома, средств массовой информации, материалов и строительства.
Формирование философии инвестирования Уоррена Баффетта
Тут есть смысл немного отвлечься и остановиться на том, почему Бенджамин Грэм является легендой и Уоррен Баффетт не перестает повторять, что именно его идеи позволили ему стать тем, кем он стал.
Основная суть инвестиционных идей Грэма в том, что нужно покупать актив дешевле его реальной стоимости (ценности или value — отсюда и название самого подхода к инвестированию — value investing).
Т.е. вы покупаете ценную бумагу, которую рынок оценивает в данный момент неправильно. Вы покупаете ее за 50 центов, но знаете, что реально она стоит, к примеру, доллар или больше. Проходит время и участники рынка понимают, что был неправы — цена поднимается и вы продаете с прибылью.
Звучит легко и непринужденно, но в реальности все не так гладко чаще всего.
Некая ценная бумага (а это может быть акция, облигация, варрант, опция и т.д.) может стоить дешево, когда люди на рынке считают, что у компании проблемы, что грядет общая рецессия, что ближайшее будущее компании (или просто индустрии в которой она работает) не очень радужно и еще по массе других причин.
Т.е. вы, как потенциальный инвестор — изучаете состояние компании, состояние рынка на котором она работает и принимаете решение, что не все так плохо и в будущем, когда облака рассеятся цена подрастет.
Грэм ориентировался на то, что по результатам анализа баланса компании, вы рассчитываете стоимость чистых активов на одну акцию. И если эта величина сильно выше нынешней цены на рынке, то есть смысл задуматься о покупке.
Выбор Колумбийского университета Баффетом был обусловлен как раз тем, что там преподавал Бенджамин Грэм. И после окончания обучения Баффетт напросился на работу (предлагая работать бесплатно) в компанию Грэма в качестве инвестиционного аналитика. С Грэмом Баффетт проработал всего два года, т.к. в 1956 году Грэм решил закрыть свое инвестиционное партнерство и уйти на пенсию.
Для общего понимания важности работы у Грэма в дальнейшей карьере Баффетта стоит немного рассказать о инвестиционном партнерстве Грэма-Ньюмана.
Это партнерство можно считать одним из первых (если не первым) настоящим хедж-фондом.
Хедж-фонды приобрели особую популярность в последние годы.
Хедж-фонд — это инвестиционный фонд, который может проводить разного рода операции с различными ценными бумагами.
Основное отличие от обычного совместного фонда (mutual fund) — это то, что такой фонд может открывать как длинные, так и короткие позиции (продавать ценные бумаги без покрытия — short sale) и в США для инвестиций в хедж-фонд нужно быть «квалифицированным инвестором» (с минимальными ограничениями по доходу и капиталу, т.к. инвестиция считается крайне рискованной и подходящей только для относительно богатых людей).
Грэм и его партнер Ньюман использовали разные стратегии для максимизации прибыли.
Наряду с обычными короткими и длинными продажами они участвовали в разного рода специальных ситуациях (реорганизации компаний, арбитраж на разных рынках и т.д.). Но основу основ с точки зрения философии инвестирования составляли покупки ценных бумаг ниже их реальной ценности (тот самый value investing) и продажа через некоторое время по более высокой цене.
Надо сказать, что партнерство Грэма было весьма успешным и позволило ему комфортно уйти на пенсию в 1956 году. В последующие 20 лет он продолжал преподавать, писать книги и закончил свою жизнь в возрасте 82 лет на юге Франции.
Юг Франции прекрасен
Боевой сундук Berkshire Hathaway
Жизненная сила Berkshire Hathaway – это то, что инсайдеры отрасли называют плаванием. Это любые деньги, уплаченные дочерним страховым компаниям Berkshire Hathaway в виде премий, но еще не использованные для покрытия каких-либо претензий.
Рост цены акции компании Berkshire Hathaway с 1962 по 2021 годы
Эти деньги – также называемые доступным резервом – фактически не принадлежат страховой компании. Вместо этого он остается под рукой, и его менеджеры считают нужным инвестировать. Размещение акций компании, оцениваемое более чем в 100 миллиардов долларов, не только одно из крупнейших в мире, но и в 50 раз больше, чем было поколение назад. Это позволяет Berkshire Hathaway быстро покупать убыточные компании и возвращать в них жизнь.
Именно это и произошло с Fruit of the Loom. Berkshire приобрела компанию по производству одежды всего за 835 миллионов долларов в 2002 году после того, как ее акции потеряли 97% своей стоимости.
Один из основных постулатов наставника Баффета, Бенджамина Грэма, заключается в том, что дивиденды – это секретное оружие инвестора. Многие из компаний из списка Fortune 500, в которых Berkshire Hathaway занимает крупные позиции – Apple (AAPL), Coca-Cola (KO) и American Express (AXP), и многие другие – имеют стабильную историю поддержания или увеличения дивидендов каждый год. Coca-Cola, например, увеличивала годовые дивиденды 55 лет подряд. В то время как неосмотрительные спекулянты гонятся за горячими акциями, цены на которые растут, их терпеливые собратья нагружают компании, фундаментальные показатели которых достаточно внушительны, чтобы обеспечивать регулярные выплаты акционерам наличными.
Годовое собрание акционеров Berkshire Hathaway
Финансовые новостные агентства редко демонстрируют данные о дивидендах так, как они представляют данные о ценах на акции и движениях цен, хотя дивиденды являются одним из самых надежных показателей эффективности компании.
В конце концов, руководство передаст наличные деньги владельцам только тогда, когда операционная деятельность принесет достаточно большую прибыль, чтобы сделать указанные выплаты осуществимыми. Сказав все это, именно погоня Баффета за дивидендами сделала Berkshire Hathaway столь стабильно успешной.
Когда покупать и продавать акции
Цена, которую вы платите за акцию, определяет рентабельность ваших инвестиций. Чем выше цена, тем ниже доходность. Купив акции Coca-Cola по 6,5 доллара, можно было получить рентабельность 7%. Но купив их по 21 доллару, первоначальная рентабельность составила бы только 2,2%, а в 2007 году всего лишь 12%. Чем дешевле вы покупаете бумагу, тем выгоднее становится ваша инвестиция. Очень хорошие возможности купить качественные компании с конкурентным преимуществом появляются в период кризиса, когда рынок акций сильно падает. В это время бумаги даже очень хороших компаний могут продаваться с дисконтом к разумной цене. Еще один хороший момент для покупки акций может быть, когда компания испытывает временные трудности, главное, чтобы они были решаемы.
Баффет любит держать акции долго. Если компания по прежнему успешна и растет, то незачем ее продавать. Чем дольше вы держите ее в портфеле, тем больше ваш доход. Но все же есть ряд причин для продажи акций.
- Когда есть еще более выгодная инвестиция. Если есть акции, которые принесут больше, чем те, которыми вы сейчас владеете, их можно продать и вложиться в более доходные.
- Когда компания начинает терять своё конкурентное преимущество. Ничто не вечно по Луной, в том числе конкурентные преимущества компаний. Поэтому, если видно, что компания начинает его терять, ее лучше продать.
- Чрезмерная переоценка акций рынком. Во время эйфории, царящей на фондовом рынке, цены могут намного превышать реальные возможности бизнеса. Иногда выгоднее продать акцию по завышенной цене, чем держать ее в своем портфеле, и вложиться во что-нибудь более дешевое и доходное. Например, вы считаете, что за 10 лет получите прибыль 10 миллионов. Вам предлагают продать ваши акции за 20 миллионов. Тут выгода очевидна. Продав их, вы получите больше планируемой прибыли, а вырученные деньги можно вложить во что-то другое.
Выплатить дивиденды? Ни за что
Если дивиденды – это то, что привлекает Баффета в компанию, то же правило не обязательно применимо к его конгломерату. Фактически, тот же Баффет, который инвестирует в компании, выплачивающие дивиденды, избегает их выплаты своим собственным инвесторам.
Поначалу это кажется настолько очевидным, что это едва ли можно считать наблюдением – имеет смысл брать наличные, которые предлагают вам другие компании, но никогда не выплачивать их самостоятельно. Единственный раз, когда Berkshire Hathaway действительно выплатила дивиденды, было в 1967 году в размере 10 центов на акцию. По сей день Баффет утверждает, что он, должно быть, был в ванной, когда был утверждена сумма дивидендов.
Текстильная фабрика Berkshire Hathaway. 1960 г.
При этом со стороны любого акционера Berkshire Hathaway было бы недальновидно жаловаться на отказ компании выплачивать дивиденды. Стоимость акций резко росла с тех пор, как Баффет возглавил компанию, торгуясь на уровне 275 долларов в 1980 году, 32 500 долларов в 1995 году и более 308 530 долларов по состоянию на 2 ноября 2021 года – рекордный уровень.
Обоснование Berkshire Hathaway простое, и спорить с ним бывает сложно. Баффет предпочитает реинвестировать деньги, а не выплачивать их. Подумай об этом. Если вы инвестор, вы бы предпочли иметь выплату дивидендов, чтобы потратить, или вы бы предпочли, чтобы эти деньги вернула команда, которая превратила скромные инвестиции в текстиль в одну из крупнейших, наиболее уважаемых и наиболее финансово устойчивых компании в мире?
Поскольку одна акция Berkshire Hathaway класса A эквивалентна среднему американскому окладу за несколько лет, неудивительно, что акции торгуются нечасто. Баффет никогда не рассматривал идею раскола класса А, поскольку это могло вызвать спекуляции. Однако Баффет санкционировал создание акций класса B (BRK.B), которые были оценены в 1/30 стоимости их аналога класса A.
После разделения BRK.B в соотношении 50 к 1 в 2010 году акции класса B заменили BNSF в индексе. Более низкая цена и сопутствующая ликвидность делают акции класса B подходящими для включения в индекс, который пытается оценить стоимость рынка. Акции класса А стоят слишком дорого а количество их мало, чтобы стать эффективным отражением индекса.
Уоррен Баффет и Роуз Блюмкин объявляют о продаже большей части мебельного магазина в Небраске компании Berkshire Hathaway в начале 1980-х годов.
Некоторые инвесторы сравнивают цены, а затем покупают акции компаний, соответствующих их критериям. Berkshire Hathaway придерживается аналогичного подхода. Но вместо того, чтобы покупать несколько акций, он покупает всю компанию. После десятилетий применения этой инвестиционной стратегии результатом стал глобальный конгломерат, которому нет равных.
Уоррен Баффет – основатель компании
Как Баффет оценивает акции компании?
Для Уоррена Баффета акции качественных компаний, отличающиеся стабильными и предсказуемыми темпами роста, являются своего рода облигациями. То есть прибыли настолько стабильны, что можно почти гарантировать их непрерывный будущий рост, почти так же как гарантирован купон по облигациям. В отличие от простых облигаций, купон по таким акциям-облигациям является не фиксированным, а растущим в соответствии с прибылью компании. Только вместо купона — прибыль на акцию. Вслед за прибылью начинает расти и рыночная цена. То есть Баффет покупает акцию, а дальше просто сидит и стрижет купоны, которые еще к тому же каждый год растут. Чем не инвестиционный Грааль?)
Для примера рассмотрим, как Баффет покупал акции Coca-Cola в 80-х годах. Средняя цена акции 6,5 доллара, прибыль на акцию 0,46. По данным за предыдущие десять лет, средний годовой рост прибыли 10%. Таким образом первоначальная рентабельность инвестиции составит 0,46/6,5=7%. При этом можно надеяться, что прибыль будет и дальше расти теми же темпами, а значит рентабельность инвестиции с каждым годом будет увеличиваться. Имея цифры по текущей рентабельности и будущему росту, Уоррен оценивает, является ли эта инвестиция привлекательной или нет.
К 2007 году прибыль Coca-Cola выросла до 2,57 доллара на акцию. Таким образом рентабельность акции, купленной по 6,5 доллара в 80-м году, к 2007 выросла до 2,57/6,5=40%. Разумеется такой рост прибыли не мог ускользнуть от всевидящего ока Уолл-Стрит и отразился на росте биржевых котировок. За много лет наблюдений Баффет заметил, что рыночные котировки акций подтягиваются к уровню рентабельности, который соответствует доходности долгосрочных облигаций. К примеру в 2007 году доходность долгосрочных облигаций была равна 6,5%. Если капитализировать доналоговую прибыль на акцию 3,96 доллара по этой ставке, то получим цену акции 60 долларов — это та самая справедливая цена. В 2007 году бумаги Coca-Cola торговались в диапазоне от 45 до 64 долларов, то есть их можно было купить даже дешевле разумной цены. В конечном итоге, сколько должны стоить акции, решают процентные ставки.
Если взять для оценки бумаги нашего Магнита, то текущая рентабельность инвестиций 504/11 000=4,58%. Если предположить, что прибыль будет расти на 25% в год, то через 10 лет она вырастет до 4700 рублей на акцию. А рентабельность инвестиции составит 42%. Цена акции при ставке капитализации 6% будет 78 000 рублей. Несмотря на завышенную текущую рыночную цену по сравнению с капитализированной по ставке долгосрочных облигаций 620/0,1=6200 рублей, очень высокие темпы роста прибыли и перспектива снижения ставок делают эту инвестицию выгодной.
Принцип портфеля 90/10
Поскольку возраст великого инвестора уже достаточно солидный, то он как хороший семьянин, позаботился о ведении дел после его смерти. Таким образом, возникла идея стратегии 90/10, которую советуют использовать за основу начинающим инвесторам, которые хотят инвестировать на долгий срок.
Итак, в чем же заключается основная идея данного портфеля Уоррена Баффетта:
- 90% бюджета вкладывать в американские акции через покупку ETF’s
- 10% в краткосрочные казначейские облигации.
В качестве доступной альтернативы для инвестора 90% портфеля можно разместить в ETFs на индекс S&P 500. О том как можно инвестировать в данный индекс с защитой капитала мы рассказывали здесь.
На остальные 10% портфеля можно также купить соответствующий фонд ETFs. Наш детальный обзор о том, как вы можете приобрести фонды ETFs представлен в статье “Как купить ETF”.
В чем суть – получение высоких дивидендов за счет увеличенной доли акций в портфеле. Последователи данной стратегии отмечают низкий порог убытков – не больше 10%.
В качестве эксперимента испанский финансист Х. Эстрада сформировал условный портфель по методу 90/10 на сумму 1000 долларов. В процессе отслеживания поведения активов за основу брались разные исторические отрезки времени со своими экономическими спадами и подъемами. В результате стратегия просела всего лишь в 2% из взятых временных отрезков.
Однако главным параметром успеха, как всегда, выступает качество наполняемых активов.
American Express (AXP)
$11,3 млрд гигантской компании, специализирующейся на производстве элитных кредитных карт, находятся в собственности BRKA. American Express является американской многонациональной финансовой корпорацией и входит в число 30 компаний, включенных в промышленный индекс Доу Джонса. В настоящее время компания имеет штаб-квартиру на Манхеттене в Нью-Йорке.
Она выпускает дорожные чеки, кредитные и платежные карты для бизнеса. Примерно 24% от общего объема долларовых транзакций по кредитным картам в США приходится на карты AmEx. Фирма вошла в список 22 самых дорогих брендов в мире по версии BusinessWeek и Interbrand и также пополнила активы Уоррена Баффета.
Чем прославился Баффетт
Уоррен Баффетт – самый знаменитый и богатый инвестор в мире. Этот человек начал инвестировать с 1962 года и достиг в этом потрясающих результатов. Сейчас его состояние оценивают почти в 85 миллиардов долларов. Только представьте себе эту цифру.
Его главный девиз – это дисциплинированность, терпение и постоянный анализ инструментов для инвестиций.
Его жизненные принципы:
- Инвестируйте в себя;
- Будьте уверенным в своих действиях;
- Правильное окружение – залог развития и роста;
- Не держите деньги в чулках;
- Избавьтесь от кредитных карт.
Относительно инвестирования советы следующие:
- Не размещайте все яйца в одну корзину – не бывает надежных на все 100% инвестиционных инструментов;
- Заплатите сначала себе – отложите деньги до того, как начнете их тратить. Наша накопительная программа как нельзя лучше подходит для таких целей.
- Покупайте только действительно нужные вещи – иначе придется продавать
Корпорация Мудис (MCO)
Несмотря на снижения доли в кредитных рейтингах компании во втором квартале этого года, BRKA все еще владеет 24,9 миллионами акций в агентстве, что эквивалентно $1,52 млрд. Корпорация Мудис является холдинговой компанией Moody ‘s Investors Service (MIS) и Муди Analytics (MA) и была первоначально создана для осуществления статистического контроля за акциями, облигациями и рейтингами облигаций.
Об этом было заявлено на Нью-Йоркской фондовой бирже корпорацией Мудис в 2000 году после ее раскола на два подразделения. Это один из очень удачных пунктов «инвестиций Уоррена Баффета».
Wells Fargo (WFC)
В рамках анализа фондов Уоррена Баффета, топ-холдинг Баффета, Wells Fargo & Co, является финансовой холдинговой компанией и занимает 4 место по величине среди банков США, основанных на активах. Это также крупнейший банк по рыночной капитализации. BRKA в настоящее время владеет 463,1 миллионами акций, что эквивалентно $19,1 млрд в американской многонациональной банковской компании.
Имея штаб-квартиру в Сан-Франциско, штат Калифорния, Wells Fargo является единственным банком в Соединенных Штатах с рейтингом ААА, Standard & Poor. Компания была создана в результате слияния Wells Fargo & Co в Сан-Франциско с корпорацией Norwest.
International Business Machines (IBM)
International Business Machines — один из крупнейших холдингов Уоррена Баффетта, также входит в список 10 лучших мест для работы в 2021 году. Фирма BRKA владела акциями на сумму $68,1 млн во втором квартале этого года, что эквивалентно $13,02 млрд.
IBM является американской многонациональной технологичной и консалтинговой корпорацией со штаб-квартирой в Армонке, Нью-Йорк. Эта компания производит и продает компьютерную технику и программное обеспечение и является одной из ведущих фирм в области нанотехнологий и компьютеров. Была основана в 1911 году как ответвление при слиянии Tabulating Machine Company, International Time Recording Company и Computing Scale Company.
U.S. Bancorp. (USB)
Фирма Беркшир недавно увеличила свою долю в US Bancorp до 78,3 млн акций во втором квартале этого года, что эквивалентно $2.83 млрд. Американская многоотраслевая финансовая холдинговая компания, US Bancorp является компанией-учредителем пятого по величине банка США, U.S. Bank National Association, входящего в состав фондового совета Уоррена Баффета.
В настоящее время фирма базируется в Миннеаполисе, штат Миннесота и предлагает свои услуги региональному бизнесу, потребителям, а также предоставляет услуги по управлению активами 15,8 миллионам клиентов в Соединенных Штатах. Кроме того, различные должности на фирме занимают в общей сложности около 63 тысяч человек.
Procter & Gamble (PG)
На сегодняшний день Беркшир владеет акциями на общую сумму $52,8 млн или $4,06 млрд в американской многонациональной компании потребительских товаров. Более известная как P&G, она имеет штаб-квартиру в центре города Цинциннати в США и выпускает такие продукты, как корма для животных, средства личной гигиены и моющие средства.
Также под именем бренда выпускалась линия продуктовых товаров и напитков, таких как Pringles и Kellogg Company. В прошлом году фирма занимала первую строчку в «Глобальном списке ведущих компаний для лидеров» по версии журнала Fortune, а также 15 место в списке «Самых уважаемых компаний мира» в 2012 году.
